Sur les marchés, il y a peu de principes considérés par les commerçants plus sacro-saints que lorsqu’un engagement à un accord est conclu, il doit rester quoi qu’il arrive.
Il y a donc eu un tollé dans la communauté commerciale mondiale à propos de la décision de la Bourse des métaux de Londres d’arrêter le marché mondial du nickel et d’annuler les transactions à terme en raison d’une « compression courte » vicieuse sur un magnat chinois confronté à des milliards de dollars de pertes potentielles.
“C’est l’une des décisions les plus ineptes qu’une bourse ait faites à laquelle je puisse penser”, a déclaré Don Wilson, fondateur de la société commerciale DRW de Chicago. Clifford Asness, fondateur du fonds spéculatif AQR, s’est également élevé contre les décisions du LME, tweeter: « Je fais ça depuis un petit moment. C’est l’une des pires choses que j’aie jamais vues.
Dans l’un des moments les plus controversés de ses 145 ans d’histoire, le LME a annulé une journée de transactions après un quasi-doublement de ses prix pour le nickel, une référence mondiale pour un métal utilisé dans l’acier inoxydable et les batteries des véhicules électriques.
Le rallye avait laissé Xiang Guangda, le magnat derrière Tsingshan Holding, le premier groupe chinois d’acier inoxydable, du mal à répondre aux demandes de liquidités supplémentaires sur un énorme pari baissier qui s’est retourné contre lui. La LME estime que si elle avait forcé le règlement des transactions, elle aurait mis en péril certains de ses plus petits membres et sa décision était « dans l’intérêt du marché dans son ensemble ».
Mais les dirigeants de l’industrie américaine des contrats à terme adoptaient un point de vue très différent lors de leur conférence annuelle à Boca Raton, en Floride, cette semaine. De l’autre côté du commerce avec le magnat chinois se trouvaient les commerçants électroniques, qui cherchent à tirer profit des paris réussis sur la valeur et la direction du produit contractuel du nickel. Ils sont un élément clé d’un marché moderne profond et liquide.
Les commerçants allèguent que le LME a fait preuve de favoritisme envers le vendeur à découvert et les courtiers confrontés à des pertes dues à des appels impayés pour fournir des garanties sur les transactions. À Boca Raton, les commerçants en colère revenaient sans cesse sur la décision du LME d’annuler tant de transactions, si tard dans la journée.
La convention est de laisser les transactions en place car les traders couvrent généralement leurs transactions avec un pari dans la direction opposée avec un actif différent. L’annulation d’une transaction laisse un trader sans couverture et exposé à des pertes. Dans les rares cas où des transactions erronées se produisent sur les bourses, ces prix sont ensuite ajustés pour les aligner sur le prix du marché en vigueur. Il couvre généralement quelques minutes de négociation.
Rostin Behnam, président de la Commodity Futures Trading Commission, a déclaré que le public et le marché devaient être convaincus que les règles convenues seraient respectées. “Il est extrêmement important que nous n’élaborions pas de règles au fur et à mesure”, a-t-il déclaré. Il n’a pas donné de noms mais il était difficile d’échapper à la conclusion qu’il faisait référence au LME.
Si le LME perd des clients à la suite de la fureur, il existe un risque que les écarts entre les offres et les offres de contrats deviennent plus larges et que le marché devienne moins liquide, ce qui nuit à la crédibilité de la bourse.
De nombreux dirigeants ont déclaré qu’ils examineraient des alternatives à la référence londonienne pour le nickel à négocier. Le Shanghai Futures Exchange a un contrat sur le nickel, mais peu ont apprécié la connexion avec le marché chinois onshore. Le duo américain CME et Intercontinental Exchange pourrait lancer une version concurrente, mais cela peut prendre des mois de discussion pour évaluer l’intérêt et convenir des spécifications. De plus, des accords devraient être conclus pour couvrir les expéditions – ce qui n’est pas une mince affaire dans un monde qui souffre encore de problèmes de chaîne d’approvisionnement.
Ces obstacles peuvent faire de la réforme de la LME l’option la plus facile, mais il faudra quelque chose de radical pour restaurer la confiance. Une suggestion des commerçants en colère était que le LME pourrait avoir besoin d’un nouveau propriétaire pour remplacer la société mère Hong Kong Exchanges and Clearing.
Une réponse intrigante proposée à Boca Raton serait d’envisager des contrats à terme basés sur la technologie blockchain. Un contrat intelligent pourrait authentifier la qualité et suivre l’expédition du métal. Fondamentalement, disent les partisans, il surveille les positions des clients sur le marché en temps réel. Si quelqu’un ne dispose pas de suffisamment de garanties pour couvrir ses transactions, les algorithmes réduiront et rééquilibreront automatiquement la position du client. Il n’y a pas d’appels de marge, pas de favoritisme. L’échange de dérivés cryptographiques FTX a demandé ce mois-ci l’approbation réglementaire américaine pour les contrats à terme basés précisément sur ce modèle.
Les opérations à terme qui sont réglées avec la livraison physique d’une marchandise sont cependant une autre affaire. Les producteurs de nickel devraient être persuadés de mettre leurs produits sur une blockchain. Pour autant, le LME ne sera pas facilement pardonné par les clients qu’il a tenté de courtiser. Le cœur de la crise du nickel se trouve peut-être en Chine et a explosé en public à Londres, mais l’élan pour un changement sérieux vient d’Amérique.