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Au Jackson Hole colloque économique la semaine dernière, les banquiers centraux ne se faisaient aucune illusion sur l’inflation. Sa menace persiste, ont-ils déclaré, et ses perspectives sont compliquées par les changements structurels de l’économie mondiale. Normalement, ce dernier argument est simple à écarter car les fonctionnaires se plaignent toujours que leur mandat soit marqué par une incertitude inhabituelle. En 2023, cependant, ils ont raison. Cinq changements importants se produisent actuellement dans l’économie mondiale.
La première et la plus immédiate est un ajustement politique nécessaire, allant de la réduction de l’inflation à sa maîtrise. Le taux de hausse des prix a fortement ralenti aux États-Unis et se modère en Europe, mais le président de la Réserve fédérale, Jay Powell, et Christine Lagarde, présidente de la Banque centrale européenne, ont clairement indiqué qu’il était bien trop tôt pour que les banquiers centraux fassent un tour de victoire. .
La demande intérieure aux États-Unis surprend tout le monde par sa vigueur, qui risque de maintenir l’inflation à un niveau trop élevé si elle persiste alors que le chômage est proche de ses plus bas historiques. Même si les estimations actuelles de la Fed d’Atlanta selon lesquelles le taux de croissance annualisé est en passe d’atteindre 6 pour cent au troisième trimestre sont presque certainement fausses, l’économie américaine est surchauffée et a besoin de se calmer. En Europe, les affaires sont moroses, mais les prix — en particulier dans les destinations de vacances — et les salaires continuent d’augmenter rapidement, ce qui fait craindre une stagflation prolongée.
Les deux économies auront besoin de temps pour s’adapter à une inflation faible et à des taux de croissance durables. Cela nécessitera des taux d’intérêt plus élevés pendant plus longtemps jusqu’à ce que les pressions inflationnistes soient définitivement derrière nous.
Mais il est d’autant plus difficile aujourd’hui de déterminer exactement quand le risque d’inflation diminue que le deuxième changement important dans l’économie mondiale est que les conditions de l’offre sont loin d’être stables.
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L’époque où les décideurs politiques pouvaient comprendre les pressions inflationnistes simplement en construisant les meilleures indications disponibles sur la demande et en les comparant à un taux annuel constant de croissance durable est révolue depuis longtemps. La pandémie et la crise énergétique des trois dernières années ont rendu une telle analyse superflue.
Au lieu de cela, l’analyse économique doit englober des changements extrêmes dans l’offre, allant des confinements liés au coronavirus et des fractures dans les chaînes d’approvisionnement mondiales aux conflits d’approvisionnement énergétique suite à l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Même sur le marché du travail, les tendances sont très difficiles à évaluer.
Les États-Unis ont connu une baisse inflationniste de la participation de la population active dans la force de l’âge en 2021, avant une reprise rapide et encourageante plus récemment. La France a également connu d’importantes améliorations en matière de disponibilité de main-d’œuvre, mais celles-ci sont loin d’être universelles, la réticence ou l’incapacité à travailler étant encore évidente au Royaume-Uni.
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La Banque d’Angleterre est confrontée à un compromis des plus difficiles, confrontée à des problèmes d’approvisionnement allant d’un déficit persistant d’investissements des entreprises depuis le référendum sur le Brexit en 2016, à une forte augmentation des maladies de longue durée parmi les employés et à une crise énergétique. La banque ne peut pas remédier à ces problèmes par la politique monétaire, mais doit veiller à ce que la demande soit suffisamment réduite pour freiner davantage l’inflation. Cela demandera du courage.
Si la BoE est confrontée aux problèmes les plus urgents liés à une offre limitée, le troisième changement concerne les finances publiques et s’applique avec le plus de force de l’autre côté de l’Atlantique. En termes simples, la Fed doit faire face à la réticence des politiques américains à faire preuve de retenue sur son budget.
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Dix mois après le début du dernier exercice financier, le Congressional Budget Office calcule que le déficit budgétaire fédéral est plus de deux fois supérieur à celui de la même période de l’année précédente. Les recettes monétaires sont en baisse de 10 pour cent, tandis que le produit intérieur brut nominal est supérieur d’environ 7 pour cent à celui de l’exercice précédent. Par rapport à il y a dix ans, l’économie américaine est passée d’un régime budgétaire et monétaire relativement strict à un régime de politique budgétaire souple et de resserrement monétaire. Les nations européennes sont confrontées aux mêmes défis en matière de défense, de démographie et de climat, ce qui rend probable qu’un changement similaire se propage.
Si l’on considère un horizon plus large, le quatrième changement est la nécessité d’accorder davantage d’attention aux perspectives économiques de l’Inde. Pendant des années, la fortune de la Chine, aux côtés des pays à revenu élevé, a dominé l’économie mondiale parce qu’elle produit plus de biens et de services que tout autre pays et que son économie a connu une croissance d’environ 8 pour cent par an.
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Ces jours touchent à leur fin. Bien que l’économie chinoise soit plus de deux fois plus grande que celle de l’Inde, mesurée par les taux de change à parité de pouvoir d’achat, son taux de croissance sous-jacent ralentit rapidement. Il n’est pas nécessaire de prédire que la Chine est sur le point de subir un effondrement immobilier pour penser que l’Inde rivalisera bientôt avec son voisin, non seulement en termes de population, mais aussi en termes de contribution à la croissance mondiale. Cela pourrait même se produire au cours du second semestre de cette année et devrait devenir la norme d’ici les années 2030.
L’évolution de New Delhi vers le sommet du classement des contributions à la croissance mondiale met en évidence le changement final de l’économie mondiale. L’Inde est une exception avec une expansion rapide. Ailleurs, la croissance de la productivité a ralenti, les pays érigent des barrières au commerce et privilégient la résilience plutôt que l’efficacité. Dans ce monde, la croissance mondiale normale ralentira.
Avant la crise financière, l’économie mondiale pouvait connaître une croissance durable d’environ 4 pour cent par an. Ce chiffre est tombé à environ 3,5 pour cent dans les années 2010. Il semble maintenant que la limite de vitesse soit de 3 pour cent. Compte tenu de la santé de la planète, une amélioration plus lente du niveau de vie réduira les émissions de carbone, mais un ralentissement de la croissance mondiale ne facilitera certainement pas la résolution des tensions géopolitiques.