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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Il est tout à fait logique que les banques s’associent à des fournisseurs de crédit privés, du moins à première vue. Les premières ont les relations avec les clients, mais ont du mal à prêter leur propre argent dans un contexte de durcissement des exigences réglementaires. Les secondes gèrent un volume d’actifs toujours croissant – 1 700 milliards de dollars au dernier décompte – et sont désireuses de déployer des capitaux. Mais certaines alliances, à ce stade, sont meilleures que d’autres.
Prenons par exemple la décision de Lloyds de s’associer à Oaktree, une société de crédit, pour prêter de l’argent à des entreprises britanniques de taille moyenne. Le fait qu’une banque de détail britannique se lance dans le marché du crédit privé est un signe certain que le pic est passé. Mais cela ne ressemble pas à une union de titans. Lloyds est un petit acteur du crédit à effet de levier et a tendance à opérer dans le cadre d’un syndicat bancaire. Oaktree est un nouveau venu dans ce secteur. Unir ses forces pourrait aider, mais il est peu probable qu’il transforme leur position concurrentielle.
Ce partenariat arrive également tard. Le crédit direct a connu son heure de gloire l’année dernière, lorsque le marché des prêts syndiqués s’est temporairement arrêté. La concurrence a maintenant repris, resserrant les spreads. Pour les fonds de crédit privés, des opportunités plus intéressantes sont disponibles dans un autre type de partenariat bancaire.
C’est là qu’entre en scène le prêt adossé à des actifs, présenté comme la nouvelle frontière du capital privé. Cela se traduit grosso modo par l’achat de prêts bancaires garantis par des actifs physiques tels que des maisons, des bureaux, des voitures ou des avions, ou par des pools de flux de trésorerie contractuels tels que des créances sur cartes de crédit. Au moins cinq partenariats sur le financement adossé à des actifs ont été signés entre des banques et des sociétés de crédit privées au cours des 12 derniers mois, explique Huw van Steenis d’Oliver Wyman. Blackstone a racheté 1,1 milliard de dollars de créances sur cartes de crédit américaines de Barclays.
L’attrait des fonds de crédit privés est évident. Il s’agit d’un marché énorme, d’une valeur d’environ 20 000 milliards de dollars, estime Apollo. Les banques cherchent de plus en plus à se débarrasser de ces actifs, qui absorbent beaucoup de capital réglementaire, en particulier là où elles sont très exposées. À titre d’exemple, Moody’s a placé 21 prêteurs régionaux américains sous surveillance en vue d’une dégradation de leur note de crédit, au motif que leur exposition à l’immobilier commercial représente plus de deux fois leurs fonds propres.
Mieux encore, les bailleurs de fonds privés en compétition pour acquérir ces actifs sont peu nombreux. Les banques préfèrent les contreparties de grande taille et bien établies. Les fonds qui gèrent des actifs d’assurance ont également un net avantage, car ils peuvent également faire appel à un acheteur prêt pour des tranches de prêts. Dans le prochain chapitre du crédit privé, les baleines devanceront à nouveau les petits poissons.