Les sanctions contre la Russie perturbent le flux des paiements entre les émetteurs d’obligations et les investisseurs alors que les avocats des banques et autres intermédiaires évaluent le risque d’agir au nom d’entreprises ayant des liens avec Moscou.
Les gestionnaires de fonds tiennent généralement pour acquis que les paiements sur les obligations qu’ils possèdent, ou les paiements d’intérêts réguliers, atteindront leurs comptes.
Mais les sanctions sans précédent imposées à la Russie depuis son invasion de l’Ukraine ont perturbé la finance mondiale, harcelant les entreprises qui brassent ces paiements à travers le monde dans des discussions juridiques sur les obligations qu’elles peuvent respecter sans enfreindre les restrictions.
Les avocats et les services de conformité des institutions occidentales doivent évaluer le risque d’enfreindre les sanctions ainsi que le risque d’être poursuivi par des clients pour les avoir forcés à faire défaut. Les paiements sont jugés au cas par cas, ce qui signifie que les actions précédentes ne sont pas nécessairement un guide pour l’avenir.
Les grandes banques d’investissement bloquent les flux de trésorerie sortant de Russie pendant qu’elles déterminent si elles peuvent les gérer et, dans certains cas, ont complètement bloqué les paiements d’intérêts.
« En tant que gestionnaire de portefeuille, ce n’est généralement pas votre travail de comprendre les nuances des systèmes de paiement. Mais maintenant, nous devons tous faire attention », a déclaré Andrea DiCenso, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Loomis Sayles à Boston.
Les emprunteurs russes disposent généralement des fonds nécessaires pour payer les investisseurs, et toutes les entreprises du pays ne font pas l’objet de sanctions. Cependant, cela ne signifie pas que leurs paiements peuvent atteindre leurs créanciers et leurs investisseurs.
En conséquence, il peut être difficile de savoir si un paiement a été effectué ou non, car le non-paiement des dettes ne signifie pas nécessairement le non-paiement, selon Steven Burrows, directeur des marchés financiers et des produits chez les avocats Fieldfisher à Londres. “Cela dépend de quel côté de la clôture se trouve le problème.”
Un nombre croissant d’entreprises liées à la Russie ont du mal à conclure des transactions.
Severstal, qui n’a pas été nommé dans les sanctions occidentales, pourrait devenir la première grande entreprise russe à faire défaut sur sa dette après que Citigroup ait gelé un paiement d’intérêts de 12,6 millions de dollars aux fonds. Un délai de grâce a expiré la semaine dernière. Le propriétaire majoritaire du sidérurgiste, Alexei Mordashov, s’est vu imposer des sanctions par le Royaume-Uni et l’UE, mais pas par les États-Unis.
Le producteur d’or Petropavlovsk a également été empêché d’effectuer un paiement d’intérêts de 560 000 dollars dû vendredi après que le Royaume-Uni ait gelé les actifs de son principal prêteur Gazprombank.
Le National Settlement Depository de Russie, où les transactions sur titres sont suivies et réglées, a déclaré que son compte auprès des dépositaires internationaux de titres Euroclear et Clearstream avait été bloqué. Le NSD a déclaré que le duo attendait les décisions de leurs régulateurs à Bruxelles et à Luxembourg respectivement.
Le gouvernement russe a surpris certains investisseurs ce mois-ci en payant 117 millions de dollars d’intérêts dus pour des obligations à deux dollars, mais Andy Sparks, responsable de la recherche sur la gestion de portefeuille chez MSCI, a déclaré que les prix élevés des swaps sur défaillance de crédit russes – apparentés à une assurance contre le non-paiement – indiquaient la probabilité qu’il fasse défaut sur sa dette souveraine était d’environ 70 %. Le pays doit effectuer un paiement de 2 milliards de dollars début avril.
Les investisseurs et les émetteurs de titres de créance sont de plus en plus frustrés par les querelles. Severstal a exhorté ses porteurs de billets à contacter le fiduciaire de Citi pour qu’ils traitent le paiement, en publiant même le numéro de téléphone. Le sidérurgiste a déclaré qu’il restait déterminé à remplir ses obligations.
Les accrocs sont la conséquence de la longue chaîne de transactions impliquées dans le système financier mondial, qui, dans de nombreux cas, est désormais contrôlée par des avocats à chaque maillon.
En règle générale, un émetteur d’obligations envoie l’argent à une banque correspondante ou à un dépositaire commun, qui est mis en place pour recevoir des dépôts et effectuer des paiements pour une banque mère dans un pays étranger. Les fonds vont ensuite à un agent de paiement, qui est nommé par l’émetteur pour distribuer l’argent sur le marché. L’argent transite ensuite par la banque correspondante d’un dépositaire de titres. L’arrivée à ce dernier permet de rapprocher et d’enregistrer les transactions, et les actifs sont ensuite transférés entre les comptes clients.
Les dépositaires tels qu’Euroclear et Clearstream sont un élément essentiel des marchés financiers car ils détiennent 50 milliards d’euros d’actifs pour le compte d’investisseurs.
« Les gens n’apprécient pas la quantité d’infrastructures derrière ces paiements. C’est un système alambiqué pour comprendre », a déclaré Burrows.
Certains gestionnaires de fonds spéculatifs ont dû demander des approbations légales pour confirmer que leurs banques pouvaient échanger certains actifs ou noms, ou recevoir des paiements. Cela a obligé les gestionnaires de fonds à assumer le risque que les paiements soient bloqués, potentiellement indéfiniment, dans le système financier mondial, même s’ils détiennent la dette d’entreprises qui ne sont pas sanctionnées.
“Le commerce des sanctions, c’est que vous pouvez acheter ce genre de choses, puis tout le [interest payments] sera gelé pendant longtemps », a déclaré un gestionnaire de fonds spéculatifs. À long terme, un investisseur gagnerait probablement de l’argent “mais la réalité pratique est que si vous le faites [through a bank] ça va être difficile parce qu’ils vont avoir une vision vraiment différente ».