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Les banques centrales européennes pourraient accélérer le processus de réduction de leurs vastes portefeuilles obligataires, selon des responsables et des économistes, qui affirment que cela renforcerait leur lutte contre l’inflation et leur permettrait d’acheter à nouveau des actifs lors de la prochaine crise.
Les hausses de taux ont été le principal outil des banques centrales pour lutter contre la récente flambée de l’inflation et la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne devraient à nouveau relever les taux cette semaine, tandis que la Banque d’Angleterre devrait emboîter le pas le mois prochain.
Mais ils ont également commencé à réduire leurs avoirs obligataires dans un processus connu sous le nom de resserrement quantitatif, qui réduit la taille de leurs bilans. La BCE et la BoE détiennent toujours plus d’un quart de l’encours de la dette de leurs gouvernements, tandis que la Fed en détient un cinquième, selon l’analyse des données du Financial Times.
Ce processus QT, qui a débuté l’année dernière, s’est jusqu’à présent relativement bien déroulé avec peu de signes de perturbation sur les marchés obligataires. Cela donne aux économistes et à certains hauts responsables des banques centrales plus de confiance dans le fait qu’il pourrait être accéléré, en particulier en Europe.
Mark Wall, économiste en chef de la Deutsche Bank, a déclaré « qu’il serait raisonnable que la BCE commence à réfléchir à la prochaine étape du dénouement progressif du bilan élargi », ajoutant que cela « pourrait être une stratégie pour renforcer la crédibilité de nouvelles hausses de taux ».
Paul Hollingsworth, économiste en chef pour l’Europe chez BNP Paribas, a déclaré: « Bien que nous ne pensions pas qu’une décision soit imminente, des membres plus bellicistes de la BCE pourraient être disposés à accepter un taux terminal inférieur s’il permet d’accélérer QT. »
Tomasz Wieladek, économiste européen en chef pour les titres à revenu fixe chez T Rowe Price, a déclaré que QT était « un autre moyen de retirer la demande de l’économie ».
Il a ajouté : « Les banques centrales n’aiment pas en parler car la frontière entre politique monétaire et politique budgétaire est mince. S’ils l’utilisaient avec plus de force comme instrument, cela pourrait fonctionner.
Lors de la conférence annuelle de la BCE à Sintra, au Portugal, le mois dernier, un responsable des taux a déclaré au FT qu’il pourrait bientôt discuter de la possibilité de vendre activement certaines obligations avant leur échéance. Le patron de la banque centrale allemande, Joachim Nagel, a déclaré en mars que « à un stade ultérieur » cette année, la BCE pourrait également envisager une réduction plus rapide d’un programme distinct d’achat d’obligations de 1,7 milliard d’euros qu’elle a lancé en réponse à la pandémie.
Jens Eisenschmidt, économiste en chef pour l’Europe chez Morgan Stanley, a prédit que la banque centrale pourrait commencer à réduire ce programme d’achat d’urgence pandémique en janvier de l’année prochaine et arrêter complètement les réinvestissements d’ici juillet, ce qui le réduirait de 133 milliards d’euros en 2024. « Toutes les preuves jusqu’à présent suggèrent qu’il n’y a aucune raison pour qu’ils ne puissent pas aller plus vite », a-t-il déclaré.
Dave Ramsden, vice-gouverneur de la BoE pour les marchés et la banque, a déclaré la semaine dernière que la banque centrale pourrait accélérer le rythme du QT après septembre, car son expérience avait prouvé qu’il était possible que l’exercice fonctionne « en arrière-plan » et n’ait pas eu un grand impact économique.
En revanche, la Fed américaine n’a montré aucun signe de planification pour ajuster cela : l’inflation a chuté plus rapidement aux États-Unis qu’en Europe, et elle a des raisons d’être prudente sur les niveaux de liquidité sur les marchés financiers. En 2019, la Fed a été contrainte d’arrêter QT après qu’une réduction de 750 milliards de dollars de ses avoirs en deux ans a provoqué une augmentation des coûts de financement à court terme.
Le bilan de la Fed a culminé en avril 2022 à un peu moins de 9 milliards de dollars et a diminué d’environ 850 milliards de dollars, selon les calculs de Scott Skyrm, un trader repo chez Curvature Securities.
Praveen Korapaty, stratège en chef des taux mondiaux chez Goldman Sachs, a déclaré que la Fed pourrait avancer avec QT cette année et jusqu’en 2024 sans aucun problème étant donné que le système financier était « assez loin » de tout type de point critique. Cependant, il a averti qu’une répartition inégale des réserves bancaires pourrait signifier que certaines institutions étaient confrontées à des pressions plus immédiates que d’autres.
« Je suis très confiant sur le plan du système, nous sommes toujours saturés de liquidités. . . mais ce n’est peut-être pas la distribution la plus utile dans le sens où il y a clairement des petites et moyennes banques qui sont plus limitées pour les réserves », a-t-il déclaré.
L’effondrement de plusieurs prêteurs, dont la Silicon Valley Bank au début de cette année, a été un avertissement contre un resserrement excessif des conditions financières, ont déclaré certains analystes.
« Avant que SVB ne se produise, de nombreux membres de la Fed se sentaient probablement à l’aise d’appuyer sur la question de QT et de voir à quel point ils pouvaient faire baisser le bilan », a déclaré Blake Gwinn, responsable de la stratégie des taux chez RBC. « Si nous voyons un quelconque hoquet ou un quelconque signe indiquant que les banques commencent à se raréfier un peu sur les réserves, il y aura un peu plus d’anxiété là-bas et elles seront plus rapides à appuyer sur la gâchette pour mettre fin à QT. »
L’intensification du QT pourrait aider à rééquilibrer les impacts distributifs du resserrement de la politique monétaire, a déclaré Wieladek : « Les taux directeurs restent le principal instrument, mais il n’est pas clair que ce soit la meilleure chose à faire, surtout si vous finissez par pousser tout l’ajustement monétaire sur un seul acteur de l’économie », comme les détenteurs d’hypothèques.
Mais, a-t-il averti, le processus comportait des risques : « Il y a un risque que nous ne connaissions pas les conséquences du QT. [It] peut être non linéaire, de sorte que le coût des emprunts publics augmente soudainement de manière significative.
« Il s’agit d’un territoire inexploré pour bon nombre des principales banques centrales du monde », a déclaré Ashok Bhatia, directeur des bureaux du FMI en Europe. « Dans l’ensemble, nous pensons que l’approche adoptée jusqu’à présent est appropriée, avec de la place pour des réévaluations périodiques du rythme à l’avenir. »