Les banques de Wall Street utilisent un dégel des marchés de la dette des entreprises pour décharger des milliards de dollars de prêts liés à des prises de contrôle risquées de capital-investissement, mais beaucoup subissent encore des pertes pour conclure des accords avec des investisseurs.
La vente de la dette au début du mois liée au rachat du fournisseur de notations de télévision Nielsen a offert un sursis aux prêteurs, dont Bank of America et Barclays, qui cherchent désespérément à régler les transactions «bloquées» qui se sont accumulées sur leurs bilans cette année en raison d’un manque d’appétit des investisseurs.
La Marché de 3,2 milliards de dollars pour les obligations d’entreprises plus risquées et les prêts à effet de levier a commencé à s’accélérer ces dernières semaines après une longue accalmie, ouvrant la voie aux banques pour envisager de vendre une partie de la dette aux investisseurs. Cependant, la confiance dans les marchés reste fragile et les craintes croissantes de récession signifient que de nombreuses transactions restent trop risquées pour que les investisseurs puissent y toucher, même si d’autres commencent à se concrétiser.
« Le pendu [loans] ont obstrué le système et retenu le capital, mais cela est probablement temporaire », a déclaré Peter Gleysteen, directeur général du gestionnaire d’actifs AGL Credit Management. Il a ajouté que l’incertitude de l’économie mondiale avait « incité les investisseurs à s’arrêter, à regarder et à écouter. . . Il y a beaucoup de capitaux disponibles, mais ils ne sont pas utilisés de la manière habituelle.
Les accords d’obligations et de prêts que les banques ont bloqués ont été conclus à la fin de l’année dernière ou au début de cette année avant que les marchés ne soient secoués par la flambée des coûts d’emprunt. Les banques se sont engagées à financer les rachats à des conditions bien plus généreuses que celles qu’une entreprise pourrait actuellement trouver sur les marchés aujourd’hui.
La semaine dernière, les prêteurs dirigés par Citigroup et Bank of America ont abandonné une partie d’une vente de dette prévue de 2,4 milliards de dollars pour financer le rachat de 7,1 milliards de dollars par Apollo Global Management du fabricant de pièces automobiles Tenneco, après que des remises importantes et des rendements à deux chiffres n’aient pas réussi à séduire les créanciers. Quelques semaines plus tôt, une offre de dette de 3,9 milliards de dollars pour financer l’achat par Apollo du groupe de télécommunications Brightspeed avait été abandonnée.
Un prêteur a qualifié l’accord de Tenneco “d’effort Hail Mary pour voir si [the banks] pourrait capitaliser sur la vigueur récente du marché ». En fin de compte, les commandes des investisseurs ont été insuffisantes.
Au lieu de cela, les banques ont eu la chance de susciter l’intérêt pour les offres de dette d’entreprises de meilleure qualité, y compris celles jugées par les investisseurs comme étant mieux équipées pour résister à un ralentissement économique. Les banques ont pu se décharger de 2 milliards de dollars de dettes bloquées liées au rachat de Nielsen pour 16 milliards de dollars, et elles sont sur le point de vendre un autre prêt de 1,75 milliard de dollars lié à l’accord. Le prêt rencontre une forte demande et devrait être finalisé cette semaine, selon des personnes informées à ce sujet.
La dette Nielsen comportait néanmoins des rendements alléchants pour les investisseurs potentiels, les banques offrant des rabais importants pour aider à retirer les obligations de leurs livres. Même après la fin des offres d’obligations et de prêts, les banques détiendront des milliards de dollars de dette Nielsen.
D’autres transactions de dette, en particulier celles qui ne sont pas liées à de nouveaux rachats par emprunt, se sont précipitées sur le marché. Les banquiers de Goldman Sachs qui ont souscrit un prêt de 1,7 milliard de dollars pour la série de courses automobiles F1 la semaine dernière ont pu bloquer des coûts d’emprunt inférieurs aux prévisions pour la société après que les investisseurs ont téléphoné pour des commandes importantes.
La société, qui a une note double B de S&P Global – près du sommet du classement spéculatif de l’agence – a émis le prêt avec un rendement d’environ 7,9%, payant 3,25 points de pourcentage au-dessus d’un indice de référence clé pour ce type de dette. Lorsque les banquiers ont commencé à commercialiser le prêt, le rendement devait atteindre 8,5 %.
Les emprunts récents “contribuent à dissiper le mythe selon lequel il existe une tonne d’obligations à haut rendement [debt] cela ne peut pas équilibrer le marché », selon Andrzej Skiba, chef des titres à revenu fixe américains chez RBC Gestion mondiale d’actifs. « Il y a un prix pour tout. Ce qui est vrai, c’est que les gens ont des réserves sur les crédits particulièrement sensibles à la conjoncture et ceux en flux en raison de la stratégie.
L’humeur plus hésitante des marchés du crédit représente un changement par rapport aux premiers mois de l’année. La relance de la banque centrale au plus fort de la crise des coronavirus avait déclenché une ère d’argent bon marché qui a afflué dans les premiers mois de 2022, stimulant l’enthousiasme pour les transactions et le refinancement de la dette existante alors que les taux d’intérêt étaient proches de zéro.
Mais les obligations et les actions ont depuis subi de fortes pressions, du fait de la forte inflation et de la hausse des taux d’intérêt. À leur tour, les craintes se sont intensifiées que la Réserve fédérale américaine et ses pairs mondiaux resserrent la politique monétaire dans un ralentissement économique prolongé alors qu’ils s’efforcent de freiner la croissance rapide des prix.
Une récession signifierait potentiellement une réduction des dépenses de consommation au moment même où les entreprises sont confrontées à une escalade spectaculaire des coûts d’emprunt qui a déjà effectivement exclu de nombreuses personnes des marchés financiers.
Les ventes d’obligations américaines cotées en or ont chuté cette année à leur plus bas niveau depuis la crise financière mondiale de 2008, générant un produit de seulement 101 milliards de dollars, selon les données de Refinitiv. L’année dernière, les émissions se sont élevées à 464 milliards de dollars.
Les ventes de prêts à effet de levier ont également ralenti de manière spectaculaire après une année 2021 exceptionnelle. Et la dette qui a pu attirer des investisseurs volontaires au cours des deux derniers mois a eu tendance à être notée simple et double B, les emprunteurs devant souvent fournir des protections plus solides aux investisseurs dans les documents qui régissent leurs obligations et prêts.
Adam Abbas, co-responsable des titres à revenu fixe chez Harris Associates, a déclaré que les marchés étaient “effectivement” fermés pour les entreprises notées triple C cherchant à lever des dettes, soulevant le spectre d’un “cycle de défaut naturel”.
Le financement par emprunt est depuis des années un élément central des acquisitions par capital-investissement, soutenant les stratégies d’acquisition des entreprises de rachat. Mais il constitue également une source de financement essentielle pour les entreprises de toutes tailles à travers le monde dans le cadre de leurs activités quotidiennes, des géants de la technologie et des médias aux détaillants de rue.
Dans le même temps, la souscription de ventes de titres de créance d’entreprises s’est avérée extrêmement lucrative pour les banques pendant les périodes chaudes de négociation, alors qu’il existe de nombreux acheteurs et vendeurs volontaires sur le marché. Mais c’est devenu un casse-tête majeur et une ponction sur les propres coffres des prêteurs, car les investisseurs sont restés à l’écart cette année, par crainte d’une nouvelle volatilité à venir.
“Je ne pense pas que nous ayons vu la fin de cette volatilité, surtout quand on pense à l’inflation, le grand mot R [recession], une incertitude économique plus large et tout ce qui se passe en Europe », a déclaré Cade Thompson, responsable des marchés de capitaux d’emprunt américains chez KKR. “On a l’impression d’être un peu coincés ici”.