Les banques de Wall Street subissent de lourdes pertes sur les accords d’obligations d’entreprises signés avant le dernier ralentissement des marchés financiers, les investisseurs exigeant des remises plus importantes et des rendements plus élevés pour prêter aux entreprises.
Lorsque les banques acceptent des ventes d’obligations au nom d’entreprises, elles fixent généralement un taux d’intérêt maximum que les investisseurs peuvent s’attendre à recevoir en échange de l’achat de la dette, en tenant compte d’une certaine flexibilité en cas d’évolution des marchés.
Mais les marchés ont chuté beaucoup plus que prévu en 2022, car l’inflation élevée, la guerre en Europe et les chaînes d’approvisionnement limitées ont été résolues par les banques centrales qui ont relevé les coûts d’emprunt et retiré de vastes programmes d’achat de dettes. Un indice d’obligations à haut rendement géré par Ice Data Services a chuté de près de 13% jusqu’à présent en 2022.
À leur tour, les banques d’investissement ont réduit les prix des obligations des entreprises dans le but d’attirer des acheteurs – en grugeant leurs frais de souscription. « Presque chaque transaction qui a été souscrite devra être assortie d’une décote et les souscripteurs devront payer pour cela », a déclaré un banquier d’une grande banque américaine.
Le groupe d’emballage Intertape Polymer, qui a une faible cote de crédit, a emprunté 400 millions de dollars à des investisseurs la semaine dernière à un taux d’intérêt de 10 %. Ce chiffre marquait le plafond d’un plafond précédemment convenu que la société était disposée à payer aux acheteurs de ses obligations, lorsqu’un groupe de banques dirigé par Deutsche Bank a accepté de souscrire l’accord en mars, selon des personnes proches du financement.
Pourtant, même un taux de 10 % n’était pas suffisamment attrayant pour attirer les prêteurs après la récente liquidation des marchés obligataires, ce qui a conduit Deutsche à baisser le prix de l’obligation à 82 cents pour un dollar. En baissant le prix, le rendement global proposé – qui évolue dans le sens opposé – est passé à plus de 14 %.
Les banquiers doivent payer la différence lorsqu’ils choisissent de réduire le prix d’une émission obligataire à laquelle ils se sont déjà engagés. Plusieurs banquiers ont déclaré que pour les accords signés à l’époque d’Intertape, il y aurait environ 2 cents de remise autorisée pour permettre aux souscripteurs de « flexible » de vendre l’accord, suivis de 3 cents supplémentaires de frais.
En fin de compte, une fois qu’un accord tombe en dessous d’environ 95 cents par dollar, les pertes s’accumulent pour les banques.
Les estimations des pertes sur l’accord Intertape sont d’environ 50 millions de dollars pour Deutsche Bank, la Banque de Montréal, le Crédit Suisse, Golub Capital et Jefferies, selon des personnes familières avec l’accord. Deutsche Bank a refusé de commenter.
Des décotes aussi importantes sur le marché des obligations d’entreprises sont rares. Selon le fournisseur de données financières LCD, seules cinq autres transactions depuis la crise financière de 2008 ont été conclues à un niveau égal ou inférieur au niveau de prix de 82 cents atteint par Intertape.
Un deuxième accord la semaine dernière pour le fabricant américain de matériaux pour puces Entegris, souscrit fin 2021 par un groupe bancaire dirigé par Morgan Stanley, a également été conclu avec une décote, un peu moins de 91 cents par dollar.
L’obligation de 895 millions de dollars a été émise au coupon ou taux d’intérêt convenu le plus élevé possible de 5,95%, selon des personnes proches de l’accord. La remise de prix a poussé le rendement global des obligations à 7,5 %. Les pertes pour les banques – y compris Barclays, Bank of America, PNC, Truist et Wells Fargo ainsi que Morgan Stanley – se sont élevées à environ 35 millions de dollars, selon les gens.
Les souscripteurs ont refusé de commenter.
Les banquiers ont déclaré qu’ils avaient déjà changé leur approche de la souscription de nouvelles transactions, en créant un coussin plus important pour qu’ils puissent vendre des obligations à prix réduit à l’avenir tout en continuant à percevoir leurs honoraires. Mais il faudra encore quelques mois pour que les anciennes transactions se frayent un chemin sur le marché, ont-ils déclaré. Les pertes devraient être douloureuses, mais gérables.
Les banquiers ont également déclaré que les entreprises exposées à un retournement du cycle économique ont été particulièrement pénalisées sur le marché obligataire, l’accord d’Intertape étant considéré comme un exemple.
Dans les semaines à venir, l’une des transactions que les investisseurs obligataires et les banquiers surveillent de près est le rachat du groupe de cloud computing Citrix. Elliott et Vista Equity Partners ont convenu en janvier de privatiser la société pour 16,5 milliards de dollars, afin de la fusionner avec Tibco, propriété de Vista. Avec les ventes de dettes menées par Bank of America, l’acquisition devrait nécessiter des milliards de dollars de financement sur les marchés de la dette.
Les banquiers laissent déjà entendre qu’une certaine créativité pourrait être nécessaire pour faire passer la transaction, une fois les approbations réglementaires finalisées. « Cela va être un défi dans cet environnement », a déclaré un banquier familier avec l’affaire.