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L’écrivain est directeur général et directeur des investissements de Richard Bernstein Advisors
Vivre les hauts et les bas d’une balançoire est une partie amusante de nombreuses enfances. Mais s’asseoir sur le point d’appui d’une balançoire n’est pas amusant, car elle ne bouge pas par rapport au levier à ses deux extrémités.
Au cours des dernières années, le marché boursier s’est comporté comme une balançoire, le « marché » représentant le point d’appui de cette balançoire. Les statistiques globales du marché masquent d’importantes disparités de performances aux extrémités de la bascule.
La technologie, les crypto-monnaies, l’innovation, les perturbations, l’intelligence artificielle et d’autres investissements qui attirent l’attention se trouvent d’un côté de la balançoire, tandis que tout le reste sur les marchés boursiers mondiaux se trouve de l’autre côté.
Les rotations du marché au cours des dernières années ont imité notre représentation en dents de scie. En 2020, le côté passionnant de la bascule est apparu. La technologie, la consommation discrétionnaire et les communications ont été les trois secteurs les plus performants. Les rendements des cryptomonnaies ont été mesurés en centaines de pour cent, et sept grandes entreprises liées à la technologie (maintenant surnommées les Magnificent 7) ont plus que doublé.
La bascule a commencé à se stabiliser en 2021 et le reste du monde a augmenté en 2022. Soixante-dix pour cent des marchés non américains ont surperformé les États-Unis en termes de dollars américains en 2022. L’indice général du marché américain Russell 2000 a surperformé le Le Nasdaq-100 de 12 points de pourcentage et a surperformé le Magnificent 7 de 25 points de pourcentage décisifs.
La bascule s’est considérablement inversée jusqu’à présent en 2023. Bitcoin, malgré son récent recul, est en hausse de plus de 50 %. Les communications, la technologie et la consommation discrétionnaire sont encore une fois les secteurs les plus performants, et de loin.
Plus important encore, le nombre d’actions situées du côté ascendant de la balançoire a considérablement diminué. Les Magnificent 7 sont en hausse de 95 % cette année au 31 août et ces sept sociétés seules ont contribué à hauteur de 71 % à la hausse du S&P 500 en 2023.
Les recherches sur lesquelles j’ai travaillé avec des collègues de Merrill Lynch au début des années 1990 ont montré que les marchés financiers deviennent « darwinistes » et que le leadership se rétrécit lorsque les cycles de profit ralentissent. La survie du plus fort décrit l’environnement dans lequel les investisseurs se tournent vers de moins en moins d’entreprises capables de continuer à accroître leurs bénéfices.
Cependant, les marchés s’élargissent lorsque les cycles de profit s’accélèrent, car les entreprises de moindre qualité et plus cycliques disposent d’un levier opérationnel et financier plus important. En utilisant l’analogie éculée, une marée montante soulève tous les bateaux.
Selon ce cadre, la surperformance unique du Magnificent 7 en 2023 intègre implicitement une prévision extraordinairement désastreuse des bénéfices des entreprises, de l’économie mondiale et même de la survie globale des entreprises, dans laquelle seules sept sociétés connaîtront une croissance. Il existe clairement plus de sept scénarios de croissance sur l’ensemble du marché boursier mondial, de sorte que de nombreuses opportunités pourraient être ignorées de l’autre côté de la balançoire.
Les petites capitalisations américaines, l’Europe, le Japon, la Chine et les thèmes américains axés sur les actifs productifs réels et la reconstruction de la capacité manufacturière américaine semblent tous particulièrement attractifs.
L’intelligence artificielle ne fait pas partie de la liste des thèmes d’investissement attractifs. L’IA changera sans aucun doute l’économie, comme le font toujours les nouvelles technologies. Cependant, les investisseurs doivent séparer sans passion le battage médiatique des opportunités d’investissement. Internet a considérablement modifié l’économie mondiale, mais si l’on avait acheté le Nasdaq un an avant le pic de la bulle technologique, il aurait fallu 11 ans pour atteindre le seuil de rentabilité. Parce qu’ils se situent déjà du côté passionnant de la balançoire, les investissements en IA risquent également de décevoir les investisseurs.
Les investisseurs individuels semblent être devenus des preneurs de risques alors qu’ils montaient sur la balançoire. Jetez un œil au « bêta » de leurs portefeuilles – une mesure de la volatilité de leurs positions par rapport au marché. Un bêta inférieur à un indique des titres moins volatils et un bêta supérieur à un plus volatil.
Selon l’équipe stratégique de Bank of America, le bêta typique des actions au sein des portefeuilles de clients privés en 2009 était d’environ 0,75 et l’allocation en actions était de 39 pour cent. Aujourd’hui, le bêta est de 1,20 et l’allocation est de 60 pour cent. L’exposition totale aux actions (allocation multipliée par le bêta) suggère que les investisseurs individuels sont confiants et montrent peu de signes de la crainte dont ils ont constamment fait preuve au cours des premières années du marché haussier.
Les investisseurs individuels montent avec enthousiasme sur la balançoire, mais leur prise de risque accrue suggère qu’ils ont oublié que les balançoires ont deux extrémités. Les opportunités d’investissement les plus intéressantes et les plus variées se situent peut-être du côté de la balançoire, plus proche du sol.