Les actions des grandes technologies ne sont « plus les seules en ville », selon les investisseurs qui, au cours de la semaine dernière, ont abandonné les mégacapitalisations qui ont stimulé la hausse du marché pendant des années au profit de sociétés plus petites et d’autres secteurs jusque-là mal aimés.
L’indice Russell 2000 des petites capitalisations a bondi de 7 % depuis jeudi dernier, dans un changement radical du marché déclenché par la baisse de l’inflation et encouragé par l’amélioration des perspectives de bénéfices.
Pendant ce temps, les « Magnificent Seven » (les « sept magnifiques »), des valeurs technologiques à forte capitalisation qui ont dominé les gains de l’indice S&P 500 au cours de l’année écoulée, alimentant les craintes d’une reprise de plus en plus déséquilibrée, ont chuté. Ces pertes, exacerbées par une liquidation mondiale des entreprises de semi-conducteurs, sont survenues alors que la majorité des autres actions de l’indice ont grimpé, menées par des secteurs tels que la finance, l’énergie et l’immobilier.
« Tout à coup, nous avons un plus grand choix, alors que l’année dernière, il n’y avait qu’une seule option au menu », a déclaré Jurrien Timmer, directeur de la macroéconomie mondiale chez Fidelity. « Lorsque l’on assiste à une reprise plus généralisée des bénéfices et à un changement de cap de la Fed, et que le marché obligataire se comporte bien, il y a désormais d’autres options à acheter. »
Les investisseurs espèrent depuis longtemps une généralisation des gains sur le marché américain. Le S&P 500 a progressé de 14 % au premier semestre 2024, mais la dépendance à l’égard de quelques grandes entreprises a suscité des inquiétudes quant à la fragilité de la reprise.
Alors que les investisseurs de fonds passifs en ont profité, pour les gestionnaires de fonds actifs, l’étroitesse de la hausse a rendu difficile le suivi de leurs indices de référence, car très peu d’entreprises ont surperformé l’indice global et de nombreux gestionnaires étaient méfiants à l’idée de détenir des positions aussi importantes dans seulement une poignée d’actions.
Les données sur l’inflation publiées la semaine dernière ont renforcé les espoirs des investisseurs quant à une baisse des taux d’intérêt en septembre par la Réserve fédérale. Les petites entreprises ont particulièrement profité de ce changement d’attentes, car les groupes du Russell 2000 ont tendance à avoir un endettement plus élevé que les grandes capitalisations. Si la baisse des taux a traditionnellement été une bonne nouvelle pour les entreprises technologiques à croissance rapide, bon nombre des plus grandes d’entre elles ont vu leurs bénéfices gonfler grâce aux taux d’intérêt élevés en raison de leurs énormes réserves de liquidités.
Les gains de la semaine dernière ont été généralisés, avec plus de 1 500 des près de 2 000 sociétés de l’indice Russell en hausse. La version à pondération égale du S&P 500, quant à elle, a surperformé l’indice de référence, grimpant de près de 3 %, tandis que la version à pondération par capitalisation boursière a chuté.
Certains acteurs du marché affirment que la violence de la rotation du marché résulte en partie du positionnement des investisseurs ; les analystes de Bank of America ont noté jeudi que la couverture des positions courtes était un moteur crucial du rallye du Russell 2000 en particulier, les actions fortement vendues à découvert étant parmi les plus performantes.
« Je pense que beaucoup de gens ont été pris à contre-pied », a déclaré Brandon Nelson, gestionnaire de portefeuille chez Calamos, spécialisé dans les petites et moyennes capitalisations. « Il y a eu une certaine complaisance de la part des gens qui se sont concentrés sur les méga-capitalisations et qui ont ignoré ou même vendu à découvert les petites capitalisations, car cela avait été la bonne paire de négociation pendant si longtemps. »
Pendant ce temps, après avoir été bien en deçà de la croissance des bénéfices des Sept Mercenaires l’année dernière, les bénéfices des autres entreprises s’améliorent désormais alors que la croissance des bénéfices des actions technologiques à grande capitalisation ralentit.
« Le reste de la [S&P 500] « L’an dernier, Bank of America a connu une récession technique de ses bénéfices », a déclaré Savita Subramanian, responsable des actions américaines et de la stratégie quantitative chez Bank of America. « À mesure que la croissance s’étend, nous pensons que les investisseurs devraient devenir un peu plus sensibles aux prix et se tourner vers ces entreprises moins chères et plus cycliques. »
Il faudrait toutefois être un investisseur courageux pour ignorer les perspectives de nouvelles surprises positives de la part des mégacapitalisations technologiques.
Nvidia a chuté de 13% au cours des cinq séances de bourse qui ont suivi la publication jeudi dernier de données montrant une baisse plus forte que prévu de l’inflation aux Etats-Unis. La dernière fois que l’action de Nvidia a subi une chute aussi importante sur une période de cinq jours, elle a ensuite enregistré une hausse de 72% au cours des deux mois suivants.
Jim Tierney, gestionnaire de portefeuille axé sur la croissance chez AllianceBernstein, a déclaré que les tendances sous-jacentes qui ont stimulé la croissance des Sept Mercenaires et d’autres actions liées à l’intelligence artificielle « sont largement intactes », mais a suggéré que la force relative de leurs bénéfices par rapport au reste du marché était susceptible de s’affaiblir.
« D’un point de vue fondamental, les Sept Mercenaires ne sont plus le seul acteur en ville où l’on peut trouver de la croissance », a-t-il déclaré.
Bien que de nombreux investisseurs s’attendent à une généralisation durable des gains, cela ne signifie pas forcément de bonnes nouvelles pour l’indice dans son ensemble. Plus de 350 actions du S&P 500 ont progressé au cours de la semaine qui a suivi la publication des chiffres de l’inflation, mais l’indice lui-même a chuté de 1,5 % en raison de la forte pondération des plus grands groupes technologiques.
« La capacité de l’indice à continuer de grimper dépend de la façon dont de nouveaux capitaux arrivent sur le marché et choisissent d’investir dans d’autres actions plutôt que dans les Magnificent Seven, ou s’il s’agit d’une rotation interne où les investisseurs vendent les Mag Seven pour acheter tout le reste », a déclaré M. Timmer de Fidelity.
Lui et plusieurs autres analystes ont également souligné l’équilibre délicat nécessaire pour que les petites entreprises continuent de progresser : elles ont besoin que la Fed commence à réduire les taux, mais sans que cela ne provoque un ralentissement économique majeur qui pourrait nuire à leurs bénéfices. Les mouvements du marché jeudi ont mis en évidence ce risque, l’indice Russell 2000 ayant reculé de 1,9 % après que des données ont montré que les demandes d’allocations chômage étaient à leur plus haut niveau depuis 2021.
Même après les gains de la semaine dernière, les petites capitalisations et la version à pondération égale du S&P 500 sont toujours loin derrière l’indice de référence S&P 500, et les investisseurs craignent de se laisser emporter.
« Vous avez un peu réduit l’écart la semaine dernière », a déclaré Nelson à Calamos. « Mais vous ne pouvez pas effacer des années de sous-performance en cinq jours. »