Recevez gratuitement des mises à jour sur les actions américaines
Nous vous enverrons un Résumé quotidien de myFT e-mail récapitulant les dernières Actions américaines des nouvelles tous les matins.
Les actions américaines de petite et moyenne taille souffrent sous la pression des taux d’intérêt élevés, alors que l’engagement de la Réserve fédérale de maintenir les coûts d’emprunt à un niveau plus élevé pendant plus longtemps menace les bilans plus faibles des petites entreprises.
L’indice Russell 2000 des petites capitalisations a chuté de 11 pour cent depuis son sommet de juillet, tandis que le S&P 500 est en baisse de 7 pour cent sur la même période. L’indice des petites capitalisations a chuté de 7 % sur le seul mois de septembre, le laissant plus de 27 points de pourcentage en dessous de son sommet historique de 2021, contre 11 points de pourcentage pour le S&P.
Cette sous-performance met en évidence à quel point les petites actions ressentent de manière aiguë les effets des hausses de taux de la Fed, à un moment où certains observateurs du marché se demandent si la transmission des taux d’intérêt à l’économie a été atténuée.
Selon les analystes, l’un des principaux facteurs à l’origine du déclin des petites capitalisations est la hausse rapide des coûts d’intérêt dans les petites entreprises. Les dépenses d’intérêts du S&P 600, un autre indice des petites capitalisations, ont atteint un niveau record lors de la dernière série de bénéfices du deuxième trimestre, selon les données compilées par Ned Davis Research.
« C’est un territoire nouveau et inexploré pour les petites capitalisations », a déclaré Ed Clissold, stratège américain de Ned Davis, ajoutant que les petites entreprises sont confrontées à la perspective soit de voir les taux rester élevés, soit de voir l’économie entrer en récession.
Les petites capitalisations ont des bilans globalement plus faibles que leurs homologues à grande capitalisation. La dette, en tant que multiple des bénéfices, est plus élevée et les paiements d’intérêts représentent une part plus importante des bénéfices.
Fondamentalement, 30 pour cent de l’encours de la dette des sociétés Russell 2000 est à taux variable, ce qui les expose à un environnement de hausse des taux. Cela contraste avec les 6 pour cent du S&P 500, selon Goldman Sachs.
En raison de cette dette à taux variable, « la hausse des taux va se répercuter et les défauts vont probablement augmenter », a déclaré Dec Mullarkey, directeur général de la société d’investissement SLC Management.
« De plus en plus de petites entreprises ont tendance à s’appuyer sur les prêts bancaires, qui sont devenus très restrictifs », a-t-il ajouté. « Les petites entreprises ont tendance à avoir plus de concurrence et moins de pouvoir de fixation des prix, ce qui pèse sur les marges alors que l’inflation reste élevée et que les salaires augmentent. Et, à mesure que la croissance ralentit, cela amplifiera également la compression des marges.
Par rapport au S&P 500, les indices larges des petites capitalisations contiennent davantage de banques régionales et d’industriels. Celles-ci ont tendance à souffrir lorsque les investisseurs réduisent leurs attentes en matière de croissance économique, comme ils l’ont fait récemment, a déclaré Ryan Hammond de l’équipe de stratégie actions américaines de Goldman Sachs.
L’indice Russell 2000 contient également plus d’entreprises des sciences de la vie que d’indices de grandes capitalisations. Le fait que la grande majorité de ces entreprises ne soient pas rentables augmente leur sensibilité à la croissance et aux taux d’intérêt, a-t-il ajouté.
Même si des coûts de financement plus élevés ont été ressentis dans les grandes entreprises, l’augmentation a été plus modérée. Cela reflète en partie le moindre coût du capital des grandes entreprises et le fait que de nombreuses entreprises ont repoussé les échéances de leurs dettes après le début de la pandémie de coronavirus et que les banques centrales ont réduit les coûts d’emprunt.
L’augmentation des charges d’intérêts a également été compensée par l’augmentation des liquidités des grandes capitalisations, qui génèrent désormais davantage de revenus d’intérêts grâce à des taux plus élevés.
Parmi les principaux bénéficiaires de la hausse des revenus d’intérêts figurent les grandes entreprises technologiques, qui dominent les indices boursiers américains à grande capitalisation.
Au cours des 12 mois précédant juin, les « sept magnifiques » entreprises technologiques ont gagné 13,3 milliards de dollars en revenus d’intérêts tout en déboursant seulement 9,6 milliards de dollars en frais d’intérêts, selon les données de S&P Capital IQ. Depuis que la Fed a commencé à relever ses taux au début de l’année dernière, les revenus d’intérêts trimestriels d’Alphabet ont plus que doublé, tandis que ses charges d’intérêts trimestrielles ont diminué.
Néanmoins, la baisse des valorisations des petites capitalisations pourrait éventuellement attirer les acheteurs. Les deux conditions historiques les plus importantes pour les rendements de Russell 2000 sont la croissance économique et les valorisations initiales, a déclaré Hammond de Goldman.
Si l’économie se dirige vers un atterrissage en douceur, comme le prévoit Goldman, « je pense que les éléments sont toujours en place » pour que les petites capitalisations obtiennent de bons résultats, a-t-il ajouté.