L’écrivain est président de Rockefeller International
Alors que les investisseurs mondiaux reconnaissent de plus en plus que l’ère de l’argent facile est révolue, de nombreux dirigeants mondiaux ne le font pas – et les marchés les punissent pour leurs dépenses gratuites dans la nouvelle ère de l’argent serré.
Dans les années 2010, lorsque les taux d’intérêt ont atteint des niveaux historiquement bas, les marchés ont puni très peu de dépensiers libres – la Grèce, la Turquie et l’Argentine, notamment – pour leur extrême irresponsabilité budgétaire ou monétaire. Maintenant que l’inflation est de retour, que les taux augmentent et que les niveaux d’endettement ont augmenté dans le monde entier, les investisseurs ciblent une liste croissante de pays.
Les marchés ont forcé un changement de politique, ou du moins de ton, cette année dans des pays allant du Royaume-Uni au Brésil, en passant par le Chili, la Colombie, le Ghana, l’Égypte, le Pakistan et même la Hongrie populiste. Ce que ces pays ont en commun, c’est une dette relativement élevée et des déficits jumeaux croissants – public et extérieur – combinés à des politiques peu orthodoxes susceptibles d’aggraver encore ces fardeaux. Mais l’argent serré est là pour rester. La liste cible va s’allonger. Aucun pays n’est susceptible d’être à l’abri, pas même les États-Unis, qui ont l’un des déficits jumeaux les plus élevés du monde développé.
La nouvelle ambiance est souvent décrite comme le retour des « justiciers du marché obligataire », comme si elle se limitait aux investisseurs obligataires et aux « fondamentalistes du marché ». Mais l’argent serré s’empare de tous les marchés d’actifs, y compris les actions et les devises, punissant les gouvernements de droite et de gauche et posant une question pratique sur la capacité des pays à payer leurs factures sans argent facile.
La Première ministre britannique conservatrice Liz Truss a été expulsée en octobre après que les marchés ont réagi à ses réductions d’impôts non financées en abandonnant la livre. Son successeur a abandonné son agenda. Peu de temps après, les plans de dépenses du brandon de gauche Luiz Inácio Lula da Silva, nouveau président du Brésil, ont déclenché une vente massive.
Lorsque Lula a attribué cette réaction aux « spéculateurs » et non aux « gens sérieux », les marchés ont fait grimper les taux d’intérêt réels du Brésil, qui étaient déjà parmi les plus élevés du monde. Les assistants de Lula se sont précipités pour diluer ses propos. Ses collègues socialistes, en hausse dans toute l’Amérique latine, sont également des cibles.
Le premier président colombien de gauche, Gustavo Petro, est venu en promettant un enseignement supérieur gratuit, un emploi public pour chaque chômeur et pour sevrer l’économie du pétrole. Sceptiques quant à la possibilité pour Petro de payer de nouveaux avantages avec moins de revenus pétroliers, les investisseurs ont déchargé le peso, obligeant son ministre des Finances à assurer au marché qu’il “ne fera pas de choses folles”.
Gabriel Boric est devenu président du Chili, promouvant une nouvelle constitution remplie de ce que beaucoup considéraient comme des promesses « utopiques », notamment la gratuité des soins de santé, de l’éducation et du logement. Les investisseurs ont fui et le peso a chuté de 30% en seulement six semaines, enflammant l’opposition à la constitution, que les électeurs ont massivement rejetée lors d’un référendum en septembre. Boric a été forcé de tourner son cabinet radical vers le centre.
Au cours de la dernière décennie, les taux bas ont rendu les emprunts si faciles et les défaillances souveraines si rares que de nombreux gouvernements ont osé vivre au-dessus de leurs moyens. Aujourd’hui, à mesure que les coûts d’emprunt et les taux de défaut augmentent, des changements leur sont imposés, en commençant par les pays les moins développés les plus vulnérables aux créanciers étrangers.
L’un est l’Égypte, dirigée par Abdel Fattah al-Sisi. Alors que les marchés faisaient pression sur l’Égypte pour qu’elle dévalue sa monnaie et réduise son double déficit afin d’obtenir l’aide du FMI, les autorités nationales ont résisté pendant des mois. Quand ils ont finalement cédé, la dévaluation a été massive – plus de 20 %. Le Ghana, lui aussi, a résisté à l’aide du FMI et à ses conditions de discipline financière comme une insulte à cette « fière nation ». Mais alors que les marchés battaient le cedi ghanéen, alimentant les appels à la démission du président Nana Akufo-Addo, il a cédé et a demandé l’aide du FMI.
Du Pakistan à la Hongrie, les marchés ont contraint les banques centrales qui pensaient pouvoir s’en tirer avec des taux réels bas à revenir à l’orthodoxie économique et à recommencer à relever les taux. La Hongrie a imposé une hausse d’urgence des taux et les aides du Premier ministre de droite Viktor Orbán, qui a construit sa base en défiant l’Europe, ont promis des réductions de dépenses et des augmentations d’impôts pour bénéficier de l’aide financière de l’UE.
Les marchés récompenseront la discipline. Parmi ceux qui ont été punis par eux dans les années 2010, l’Argentine et la Turquie se sont accrochées à des politiques peu orthodoxes et sont toujours confrontées à des coûts d’emprunt extrêmement élevés. La Grèce a poursuivi des réformes orthodoxes et est redevenue un emprunteur de bonne réputation mondiale.
Seulement maintenant, la discipline a un sens plus strict. Qu’il s’agisse des États-Unis qui accumulent des billions de dettes pour l’assurance-maladie et la sécurité sociale ou de l’Europe qui débourse des subventions énergétiques, même les superpuissances sont mal avisées d’emprunter comme si l’argent était encore gratuit. Dans la nouvelle ère de resserrement monétaire, les marchés peuvent se retourner rapidement contre les dépensiers libres, aussi riches soient-ils.