Le marché boursier d’Abu Dhabi a longtemps été considéré comme une bourse mineure du Golfe, attirant peu d’attention en dehors de la région – un reflet du secteur privé relativement petit dans l’émirat riche en pétrole qui a longtemps été dominé par l’État.
Mais en moins de quatre ans, sa capitalisation boursière a presque quintuplé pour atteindre plus de 650 milliards de dollars, une augmentation largement due à l’extraordinaire hausse d’une action – International Holding Company.
Présidé par l’une des personnalités les plus puissantes des Émirats arabes unis, le cheikh Tahnoon bin Zayed al-Nahyan, IHC est passé d’une entreprise de 200 millions de dollars ayant des intérêts dans des fermes piscicoles et de l’immobilier à un conglomérat avec plus de 400 filiales et une capitalisation boursière de 236 milliards de dollars – plus grand que Walt Disney, McDonald’s ou L’Oréal.
Son poids s’élève à 324 milliards de dollars, soit la moitié du marché, lorsqu’il est combiné à huit filiales cotées, dont les 65 milliards de dollars Alpha Dhabi.
La transformation a mystifié les banquiers et les analystes, qui ont soulevé des inquiétudes quant à la transparence et au brouillage du secteur privé, de l’État et de la famille dirigeante à un moment où Abu Dhabi cherche à utiliser sa manne pétrolière pour redorer son blason en tant que centre financier régional.
“Il y a cinq ans, les plus grandes capitalisations de l’ADX – puis First Abu Dhabi Bank et Etisalat – étaient connues pour être transparentes”, a déclaré un analyste du marché. “Maintenant [two of] les stocks les plus importants, IHC et Alpha Dhabi, sont des trous noirs. . . le marché est moins transparent qu’il ne l’était.
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Même la dynamique des courtiers négociant sur l’ADX a été bouleversée, une autre société appartenant à IHC, International Securities, représentant désormais plus de la moitié de la valeur des transactions sur le marché.
L’expansion d’IHC “semble être un pas en arrière substantiel dans un environnement institutionnel qui semblait auparavant devenir un peu plus transparent dans le contexte de la concurrence plus large de la région pour les investissements directs étrangers”, a déclaré un universitaire occidental qui a conseillé les gouvernements du Golfe sur les questions de gouvernance.
Cercle fermé ?
Bien qu’elles soient les plus grandes et les troisièmes plus grandes entreprises de l’ADX en valeur de marché, ni IHC ni Alpha Dhabi ne sont incluses dans l’indice MSCI des Émirats arabes unis. Les critères de MSCI pour inclure une action dans un indice se concentrent non seulement sur la taille, mais aussi sur le degré auquel les actions d’une société sont librement disponibles à l’achat et sur la facilité avec laquelle elles sont négociables.
L’analyse du commerce des actions d’IHC montre qu’elles ont souvent été achetées et vendues en gros lots de transactions multiples d’un nombre similaire d’actions en même temps. Les analystes disent que de telles transactions semblent pré-arrangées et qu’il peut être difficile pour les investisseurs d’acheter les actions d’IHC.
De gros lots des mêmes volumes d’actions négociés simultanément constituent l’essentiel des transactions IHC. Du 5 janvier 2020 au 27 janvier 2023, ce type de transaction a représenté les deux tiers des transactions IHC, selon une analyse FT des données ADX. À titre de comparaison, cette tendance n’a été observée que pour 8 % des transactions d’Abu Dhabi Commercial Bank et 3 % d’Etisalat, deux autres grandes actions cotées à l’ADX.
La propriété d’IHC et d’Alpha Dhabi est très concentrée et la proportion d’actions facilement disponibles pour le commerce est limitée. IHC, détenue à 62% par Royal Group, une entité contrôlée par Sheikh Tahnoon, a un flottant d’environ 24%, a déclaré la société au FT à la fin de l’année dernière. Son rapport annuel 2021 indiquait que 18 actionnaires détenaient 96,7% de ses actions. Le rapport d’Alpha Dhabi de la même année indiquait que 19 actionnaires contrôlaient plus de 98% de ses actions.
Les investisseurs étrangers – qui ont récemment eu tendance à être soit des citoyens américains, soit des expatriés émiratis – constituent un petite part: 6% en IHC et 3% en Alpha Dhabi, selon les données ADX.
Il n’y a aucune suggestion d’activité illégale de la part d’IHC, qui a promis 400 millions de dollars à la vente avortée d’actions du milliardaire indien Gautam Adani la semaine dernière, ou de ses filiales, mais leur expansion et leurs activités ont laissé les banquiers et les analystes se gratter la tête.
“Si vous voulez vous exposer à eux, vous ne pouvez pas parce que vous ne pouvez pas accéder à leurs actions – c’est ridicule”, a déclaré l’analyste de marché. « Cela soulève la question : pourquoi tout cela se passe-t-il ? D’une certaine manière, ce n’est l’affaire de personne, mais cela jette une ombre sur le marché. Cela change le caractère à certains égards, mais pas du tout à d’autres, car cette activité est destinée aux amis et à la famille, semble-t-il. Ce n’est pas au monde entier de participer.
IHC a déclaré que ses actions “sont disponibles sur le marché à un prix pour quiconque” qui souhaite investir, ajoutant qu’il était “ouvert, vrai et direct avec des informations sur notre organisation, tout en respectant les normes de gouvernance et de conformité des régulateurs du marché”.
ADX a déclaré qu’il “fonctionne selon les principes les plus élevés de gouvernance d’entreprise et de transparence”, ajoutant que les sociétés cotées “doivent adhérer à des directives de divulgation complètes conformes aux normes mondiales”.
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Introductions en bourse et transferts d’actifs
L’influence de l’État n’est jamais loin. Parmi les 13 sociétés cotées sur l’ADX depuis 2020 figure Abu Dhabi Ports, détenue majoritairement par ADQ, un véhicule d’investissement souverain qui contrôle également ADX et est présidé par Sheikh Tahnoon.
Parmi les autres introductions en bourse récentes d’entreprises que les investisseurs étrangers comprennent, citons Borouge, une coentreprise entre la compagnie pétrolière d’État Abu Dhabi National Oil Company et Borealis, et la société de communications par satellite Yahsat, qui est contrôlée par Mubadala, un autre fonds d’investissement public.
Mais IHC et ses filiales ont produit la croissance la plus spectaculaire, grâce à d’importants transferts d’actifs de sociétés liées, les actifs d’IHC passant de 215 millions de dollars en 2018 à 54 milliards de dollars en septembre 2022.
Les actifs d’Alpha Dhabi sont passés de 1,5 milliard de dollars en 2020 à près de 13 milliards de dollars en 2021, l’année de sa cotation, alors qu’elle a fait état d’une augmentation de ses bénéfices de 59 millions de dollars à 1,4 milliard de dollars et d’une multiplication par quatre de ses revenus à 5 milliards de dollars. Son nombre de filiales est passé de 16 à plus de 100.
IHC affirme que les transferts d’actifs du groupe Royal, dont beaucoup pour une charge nominale d’un dirham, ont été un moteur clé de sa croissance.
Alpha Dhabi – anciennement connu sous le nom de Trojan – était auparavant détenu à 100 % par Royal Group. En avril 2021, une participation de 45 % a été transférée pour une « contrepartie nulle » à IHC, qui détient aujourd’hui 86 % de la société. Plus de 40 sociétés ont été transférées de Royal Group, la majorité à une valeur nominale d’un dirham chacune.
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Multiply, une société de communication précédemment détenue à 100% par Royal Group, a également été transférée à IHC pour une contrepartie nulle le 1er avril 2020.
Il détient désormais une auto-école, des entreprises de bien-être, des salons de beauté et une participation de 7,3% dans Taqa, une entreprise de services publics contrôlée par l’ADQ et la deuxième plus grande action de l’ADX.
Les actifs sont passés de 26,6 millions de dollars en 2020 à plus de 3 milliards de dollars l’année suivante, a-t-il déclaré. Multiply a acquis au moins trois sociétés en 2021 sans contrepartie : Pal Cooling, Emirates Driving School et le groupe de cosmétiques Bedashing.
Multiply, qui a été coté en décembre 2021 et affiche une capitalisation boursière de 13 milliards de dollars, fait partie des 10 plus grandes actions de l’indice MSCI UAE.
L’aubaine d’un courtier
En cours de route, International Securities, une société de courtage d’Abu Dhabi acquise par IHC en novembre 2019, a également connu une croissance spectaculaire, atteignant les premiers rangs des courtiers au service de l’ADX.
Entre 2018 et 2020, il a traité 8 % de la valeur des transactions et 9,8 % des volumes. Il gère désormais 64,2% en valeur et 45,3% en volume, selon les données ADX. Les analystes disent que les données suggèrent qu’il achète et vend des actions sur l’ADX en gros lots – un schéma qui correspond aux transactions sur les actions IHC.
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Les actifs du courtier sont passés de 186 millions de dollars en 2019 à 1,2 milliard de dollars en 2021, tandis que les revenus ont grimpé de 216%, selon le rapport annuel 2021 d’IHC.
IHC a déclaré qu’International Securities “a connu une croissance rapide mais organique compte tenu du nombre d’introductions en bourse [16] ils ont facilité depuis 2016 », ajoutant que le courtage avait attiré 25 000 « clients actifs ».
Steffen Hertog, expert du Golfe à la London School of Economics, a déclaré que le réseau d’entreprises était le reflet de “la présence plus profonde et continue de la famille Al Nahyan dans l’économie d’Abu Dhabi” par rapport à la famille au pouvoir Al Maktoum à Dubaï.
“Ce qui ne veut pas dire que la distinction entre le gouvernement et l’entreprise familiale est parfaitement claire dans cette dernière”, a-t-il ajouté. “Mais il y a moins d’acteurs de la famille dirigeante et il y a relativement plus d’espace pour les grands groupes privés non royaux.”
Visualisation des données par Chris Campbell et Patrick Mathurin