Les banquiers centraux sont confrontés à un paysage économique plus difficile qu’ils ne l’ont connu depuis des décennies et auront plus de mal à éradiquer une inflation élevée, ont averti les hauts responsables multilatéraux et les responsables de la politique monétaire.
Ce week-end, les principales autorités économiques mondiales ont tiré la sonnette d’alarme sur les forces qui s’opposent à la Réserve fédérale, à la Banque centrale européenne et à d’autres banques centrales alors qu’elles combattent la pire inflation depuis des décennies. S’exprimant lors du rassemblement annuel des banquiers centraux à Jackson Hole, Wyoming, beaucoup ont déclaré que l’économie mondiale entrait dans une nouvelle ère plus difficile.
« Au moins au cours des cinq prochaines années, l’élaboration de la politique monétaire sera beaucoup plus difficile qu’elle ne l’était au cours des deux décennies précédant la pandémie », a déclaré Gita Gopinath, directrice générale adjointe du FMI, au Financial Times.
« Nous sommes dans un environnement où les chocs d’offre vont être plus volatils que ceux auxquels nous étions habitués, et cela va générer des compromis plus coûteux pour la politique monétaire », a-t-elle déclaré.
Le rythme de la croissance des prix a explosé alors que les perturbations de la chaîne d’approvisionnement dues aux blocages de Covid-19 se sont heurtées à une forte demande des consommateurs alimentée par un soutien budgétaire et monétaire sans précédent depuis le début de la pandémie. L’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie a provoqué une série de chocs sur les produits de base qui ont créé encore plus de contraintes d’approvisionnement et de hausses de prix.
Cette dynamique a forcé les banques centrales à resserrer agressivement leur politique monétaire pour s’assurer que l’inflation ne s’enracine pas plus profondément dans l’économie mondiale. Mais compte tenu de leur capacité limitée à résoudre les problèmes liés à l’offre, beaucoup craignent d’être contraints de causer beaucoup plus de difficultés économiques que par le passé afin de rétablir la stabilité des prix.
David Malpass, président de la Banque mondiale, a averti que les outils des banques centrales, en particulier dans les économies avancées, sont mal adaptés pour faire face aux pressions inflationnistes liées à l’offre qui sont à l’origine d’une partie importante de la récente poussée d’inflation.
« Les hausses de taux doivent concurrencer de nombreuses frictions au sein de l’économie, donc je pense que c’est le plus grand défi auquel ils sont confrontés », a-t-il déclaré. « Vous augmentez les taux dans l’espoir de réduire l’inflation, mais cela est contrecarré par tant de frictions au sein de la chaîne d’approvisionnement et du cycle de production. »
Des personnalités clés de la Fed et de la BCE ont pris des engagements « inconditionnels » pour rétablir la stabilité des prix. Jay Powell, président de la Fed, a averti vendredi qu’une « période soutenue » de croissance lente et un affaiblissement du marché du travail étaient probables.
Gopinath a averti que la BCE était confrontée à des compromis particulièrement aigus ; il y avait « un risque réel » qu’un environnement stagflationniste de croissance languissante et d’inflation élevée émerge en Europe, compte tenu de l’intensité de la crise énergétique causée par la guerre en Ukraine, a-t-elle déclaré.
Malpass a déclaré que les économies en développement sont également particulièrement vulnérables alors que les conditions financières mondiales se resserrent.
« Cela tient en partie à des taux d’intérêt plus élevés et ils ont beaucoup de dettes impayées, ce qui augmente à la fois leurs coûts de service de la dette, mais rend plus difficile pour eux d’obtenir de nouvelles dettes », a-t-il déclaré. « Le défi supplémentaire est que les économies avancées s’appuient fortement sur les ressources mondiales en capital et en énergie, créant un manque de fonds de roulement pour de nouveaux investissements. [elsewhere].”
L’énormité du défi économique auquel sont confrontés les banquiers centraux a été résumée par Changyong Rhee, directeur de la Banque de Corée, lorsqu’il a déclaré que la question de savoir si le monde reviendrait à un environnement de faible inflation était la « question à un milliard de dollars ».
Traverser l’atmosphère dynamique parmi les participants de Jackson Hole – qui, à cause de la pandémie, avaient attendu deux ans pour socialiser et échanger des idées en face à face – était la préoccupation primordiale que le monde et les relations économiques qui le sous-tendent avaient fondamentalement changé.
Le changement brutal de la dynamique économique a poussé les participants à faire une introspection. « Il y a beaucoup d’humilité dans la salle [about] ce que nous savons et ce que nous ne savons pas », a déclaré Gopinath.
L’événement a révélé dans les moindres détails les failles causées par la pandémie et l’invasion de l’Ukraine par la Russie.
« Nous avons la crise énergétique, nous avons la crise alimentaire, nous avons la crise de la chaîne d’approvisionnement et nous avons la guerre, qui ont toutes de profondes implications pour la performance économique du monde, pour la nature dans laquelle le monde est interconnecté et le plus surtout, pour les prix relatifs de beaucoup, beaucoup de choses », a déclaré Jacob Frenkel, l’ancien gouverneur de la Banque d’Israël qui préside le conseil d’administration du Groupe des 30, un consortium indépendant d’anciens décideurs politiques.
Pour compliquer les choses, les doutes quant à l’ampleur du resserrement politique nécessaire face aux fluctuations imprévisibles de l’offre et, par conséquent, des prix.
« Actuellement, nous devons prendre nos décisions dans un contexte de forte incertitude », a déclaré Thomas Jordan, président de la Banque nationale suisse. « L’interprétation des données actuelles est difficile et il est difficile de faire la distinction entre une pression inflationniste temporaire et soutenue. »
Selon Schnabel de la BCE, les prochaines années risquent d’être connues sous le nom de « grande volatilité » – contrairement aux deux dernières décennies, que les économistes ont appelées la « grande modération » en raison de la dynamique relativement tranquille.
De nombreux responsables en sont venus à croire que les forces structurelles qui contrôlaient les pressions sur les prix – principalement la mondialisation et une offre de main-d’œuvre abondante – se sont inversées.
« L’économie mondiale semble être à l’aube d’un changement historique, car de nombreux vents favorables à l’offre globale qui ont limité l’inflation semblent devoir se transformer en vents contraires », a averti Agustín Carstens, directeur général de la Banque des règlements internationaux. « Si tel est le cas, la récente accélération des pressions inflationnistes pourrait s’avérer plus persistante. »
Les sceptiques de ce point de vue disent qu’ils sont convaincus que les principales banques centrales du monde seront en mesure de conjurer une inflation élevée enracinée.
« La question sur laquelle les banques centrales doivent se concentrer n’est pas d’établir la crédibilité de l’inflation », a déclaré Adam Posen, président du Peterson Institute for International Economics. « Le problème est de refaire la stratégie et les objectifs d’inflation pour un monde où vous allez avoir des chocs d’offre négatifs plus fréquents et plus importants. »
L’objectif d’inflation de 2% que les banques centrales des économies avancées ont pour la plupart respecté pendant des décennies a été évoqué à plusieurs reprises tout au long de la conférence, les économistes suggérant qu’il pourrait devoir être adapté pour s’adapter à une économie mondiale plus fracturée.
Bien avant la flambée de l’inflation, la Fed a annoncé en 2020 qu’elle ciblerait l’inflation à une moyenne de 2 % au fil du temps, afin de rattraper les périodes passées de sous-estimation de l’objectif. L’année dernière, la BCE a déclaré qu’elle tolérerait une inflation temporairement supérieure à 2% à certains moments.
« Si vous descendez à 2% et que vous pouvez réduire la quantité de faible croissance dont vous avez besoin et également passer à un meilleur régime à long terme, parce que vous êtes moins contraint par la limite inférieure zéro, il me semble comme un gagnant-gagnant », a déclaré Maurice Obstfeld, l’ancien économiste en chef du FMI, dans une interview.
De nombreux économistes ont préconisé un objectif d’inflation de 3 %. Selon Stephanie Aaronson, ancienne employée de la Fed actuellement à la Brookings Institution, cela donnerait aux banques centrales plus de flexibilité pour regarder au-delà des chocs d’offre et soutenir l’économie en période de ralentissement.
Le moment et la manière dont une banque centrale comme la Fed et d’autres banques centrales abordent les changements de leurs mandats seront critiques, compte tenu de leur contrôle précaire de l’inflation et du risque que les attentes des ménages et des entreprises concernant les futures hausses de prix puissent se confirmer.
Karen Dynan, professeur d’économie à l’Université de Harvard qui travaillait auparavant à la banque centrale américaine, a déclaré qu’il serait « très risqué » pour la Fed et ses homologues d’aborder le sujet jusqu’à ce qu’ils aient maîtrisé l’inflation.
« Ils doivent faire tout ce qu’ils peuvent pour préserver leur crédibilité – et peut-être dans certains cas, restaurer leur crédibilité – mais ils vont devoir réfléchir sérieusement à ce que devrait être ce nouvel objectif. »