L’écrivain est président de Rockefeller International
Alors qu’il entame un troisième mandat, l’objectif de Xi Jinping est de faire de la Chine un pays développé de niveau intermédiaire au cours de la prochaine décennie, ce qui implique que l’économie devra se développer à un taux d’environ 5 %. Mais les tendances sous-jacentes – mauvaise démographie, lourde dette et baisse de la croissance de la productivité – suggèrent que le potentiel de croissance global du pays est d’environ la moitié de ce taux.
Les implications d’une croissance chinoise de 2,5% n’ont pas encore été entièrement digérées, y compris à Pékin. D’une part, en supposant que les États-Unis connaissent une croissance de 1,5 %, avec des taux d’inflation similaires et un taux de change stable, la Chine ne dépasserait pas l’Amérique en tant que première économie mondiale avant 2060, voire jamais.
La croissance à long terme dépend du fait que plus de travailleurs utilisent plus de capital et l’utilisent plus efficacement (productivité). La Chine, avec une population en déclin et une croissance de la productivité en baisse, a connu une croissance en injectant plus de capital dans l’économie à un rythme insoutenable.
La Chine est désormais un pays à revenu intermédiaire, une étape où de nombreuses économies commencent naturellement à ralentir compte tenu de la base plus élevée. Son revenu par habitant est actuellement de 12 500 dollars, soit un cinquième de celui des États-Unis. Il existe aujourd’hui 38 économies avancées, et toutes ont dépassé le niveau de revenu de 12 500 dollars dans les décennies qui ont suivi la Seconde Guerre mondiale, la plupart assez progressivement. Seuls 19 ont connu une croissance de 2,5 % ou plus au cours des 10 années suivantes, et l’ont fait grâce à un plus grand nombre de travailleurs; en moyenne, la population en âge de travailler a augmenté de 1,2 pour cent par an. Seuls deux (Lituanie et Lettonie) avaient une main-d’œuvre en baisse.
La Chine est une exception. Ce serait le premier grand pays à revenu intermédiaire à maintenir une croissance du produit intérieur brut de 2,5 % malgré le déclin de la population en âge de travailler, qui a commencé en 2015. Et en Chine, ce déclin est précipité, en voie de se contracter à un taux annuel de près de 0,5 %. pour cent dans les décennies à venir. Ensuite, il y a la dette. Dans les 19 pays qui ont maintenu une croissance de 2,5 % après avoir atteint le niveau de revenu actuel de la Chine, la dette (y compris le gouvernement, les ménages et les entreprises) s’élevait en moyenne à 170 % du PIB. Aucun n’avait de dettes aussi élevées que la Chine.
Avant la crise de 2008, les dettes chinoises se maintenaient à environ 150 % du PIB ; par la suite, il a commencé à pomper du crédit pour stimuler la croissance, et les dettes ont grimpé à 220 % du PIB en 2015. Les excès de dette entraînent normalement un ralentissement marqué, et l’économie chinoise a ralenti dans les années 2010, mais seulement de 10 % à 6 %. – moins dramatiquement que les modèles passés ne le prédisent.
La Chine a évité un ralentissement plus profond grâce à un boom du secteur technologique et, plus important encore, en émettant davantage de dette. La dette totale représente jusqu’à 275% du PIB, et une grande partie a financé des investissements dans la bulle immobilière, où une trop grande partie a été gaspillée.
Bien que le capital – en grande partie l’investissement immobilier – ait contribué à stimuler la croissance du PIB, la croissance de la productivité a chuté de moitié à 0,7 % au cours de la dernière décennie. L’efficacité du capital s’est effondrée. La Chine doit maintenant investir 8 dollars pour générer 1 dollar de croissance du PIB, soit le double du niveau d’il y a dix ans et le pire de toutes les grandes économies.
Dans cette situation, une croissance de 2,5 % sera un exploit. Le maintien d’une croissance de la productivité de base de 0,7 % compensera à peine le déclin de la population. Pour atteindre 5 % de croissance du PIB, la Chine aurait besoin de taux de croissance du capital proches de ceux des années 2010. La majeure partie de cet argent est allée à l’infrastructure physique : routes, ponts et logements. Compte tenu de l’ampleur de la crise immobilière, il est probable que la croissance globale du capital reviendra à environ 2,5 %.
Bien sûr, le consensus est que la Chine peut atteindre n’importe quel objectif fixé par le gouvernement, mais les prévisions du consensus n’ont pas permis de reconnaître le rythme du ralentissement de la Chine ces dernières années, y compris celle-ci, alors que la croissance devrait tomber en dessous de 3 %. Vers 2010, de nombreux prévisionnistes éminents pensaient que l’économie chinoise allait dépasser celle des États-Unis en termes nominaux d’ici 2020.
En 2014, certains économistes affirmaient que la Chine était déjà la plus grande économie du monde en termes de parité de pouvoir d’achat – une construction basée sur des valeurs monétaires théoriques sans signification dans le monde réel. Ces théoriciens ont fait valoir que le yuan était largement sous-évalué et voué à s’apprécier par rapport au dollar, révélant la domination de l’économie chinoise.
Au lieu de cela, la monnaie chinoise s’est dépréciée et son économie est encore un tiers plus petite que celle des États-Unis en termes nominaux. Au contraire, 2,5% est une prévision optimiste qui minimise les risques pour la croissance, notamment les tensions croissantes entre la Chine et ses principaux partenaires commerciaux, l’ingérence croissante du gouvernement dans le secteur privé le plus productif – la technologie – et les inquiétudes croissantes concernant le fardeau de la dette.
La Chine, avec une croissance de 2,5 %, a des implications majeures pour ses ambitions en tant que superpuissance économique, diplomatique et militaire. Une Chine moindre est plus probable que le monde ne le réalise encore.