L’écrivain est maître de conférences adjoint à William & Mary et auteur du livre à paraître « The Confidence Map »
Après la forte liquidation des actions, des obligations, de l’immobilier et de la plupart des autres grandes classes d’actifs cette année, de nombreux investisseurs se poseront des questions difficiles sur leurs portefeuilles.
Même pour les investisseurs conservateurs, il ne s’agit pas de savoir s’ils ont perdu de l’argent, mais combien malgré les récents rebonds. Les gestionnaires de fonds ont de nombreux événements exogènes et facteurs macroéconomiques à signaler pour aider à expliquer cela : la guerre en Ukraine, la flambée de l’inflation, une crise énergétique européenne, un ralentissement mondial, sans parler des impacts persistants de la chaîne d’approvisionnement de Covid-19, une flambée dollar et la montée des tensions géopolitiques. Il y a une longue et bien trop familière liste de raisons « qui aurait pu imaginer ».
Cependant, toute mention de 2021 sera probablement absente des discussions de cet été. Consommés par les défis de cette année, nous avons presque oublié les excès sauvages qui les ont précédés : la frénésie des investisseurs particuliers qui a fait grimper des actions obscures telles que GameStop à des sommets extrêmes, comment quelque 18 milliards de dollars d’obligations se négociaient à un moment donné avec des rendements négatifs, la précipitation à investir dans des véhicules d’investissement Spac à chèque en blanc. Vous vous souvenez du dogecoin, une crypto-monnaie conçue comme une blague qui a bondi de 15 000 % avant de s’effondrer ?
Cela peut sembler être une promenade inconfortable dans le passé, mais il n’y a pas si longtemps, les experts suggéraient que nous étions à l’apogée d’une «bulle de tout». Et il y a des raisons pour lesquelles nous devrions garder ces moments à l’esprit.
La première est la possibilité que la baisse bien rationalisée du marché de cette année ne soit rien de plus que le début de l’éclatement de la bulle de tout, les gains récents étant un intermède dans une tendance baissière plus large. La plupart des investissements les plus sévèrement sanctionnés cette année étaient les tout derniers arrivés à la fête. Les bulles ont une drôle de qualité « dernier entré, premier sorti ». Les derniers ont tendance à partir les premiers violemment. Nous avons vu beaucoup de cela. Si c’est le début, il y aura d’autres baisses bien justifiées à venir.
La deuxième raison a le potentiel d’être encore plus pernicieuse. Les pratiques actuelles de construction de portefeuilles équilibrés supposent des marchés asynchrones, c’est-à-dire que les cours des actions et des obligations, par exemple, évoluent dans des directions opposées. Ils n’ont jamais anticipé un pic synchrone des cours des actions et des obligations, et encore moins dans la plupart des principales classes d’actifs et sur la plupart des marchés du monde à la fois, comme nous venons d’en être témoins. Il était censé y avoir un avantage de diversification dans ces tartes aux couleurs vives servies aux investisseurs, car différentes classes d’actifs montaient et descendaient indépendamment. Les portefeuilles équilibrés étaient censés contenir une combinaison d’actifs corrélés et non corrélés.
Alors que les investisseurs équilibrés pensaient que c’était le cas, en termes de sentiment des investisseurs l’année dernière, ils ne possédaient qu’un seul atout : l’euphorie. Chaque morceau de la tarte était brûlant. Il n’y a pas eu de « diversification de la confiance ». De plus, la vente massive et le rallye généralisé de No Place to Hide de cette année suggèrent que cela reste le cas. C’est toujours un marché tout-en-un.
L’action des prix bloquée que nous avons vue avertit que le véritable avantage de la diversification du portefeuille peut provenir non pas de la combinaison d’actifs que les investisseurs détiennent, en soi, mais de la combinaison du sentiment des investisseurs sous-jacent à ces actifs. Pour créer avec succès une diversification de la confiance, un portefeuille équilibré a donc besoin d’investissements qui reflètent un large éventail de sentiments allant de l’euphorie au désespoir – où des parts de gâteau individuelles se réchauffent et se refroidissent en même temps. Si la confiance des investisseurs se reflète dans les valorisations, le résultat devrait être un portefeuille équilibré non pas par type d’actifs, mais par sa composition d’actifs bon marché et chers
Cela peut sembler une course folle, surtout compte tenu de l’émotion et de l’impulsivité extrêmes que nous avons vues récemment sur les marchés. Ce qui est chaud un jour semble soudainement glacial le lendemain. Mais ces actions « all-in or all-out » ne font qu’ajouter à l’urgence de la nécessité de reconsidérer ce qui assure l’équilibre du portefeuille. Il en va de même pour le risque d’une vente synchrone continue des actions et des titres à revenu fixe. Les investisseurs qui pensaient autrefois qu’ils seraient protégés par un portefeuille équilibré en seront punis.
Les gestionnaires d’actifs espèrent que le récent rebond des actions et des prix des obligations se poursuivra, soulevant à nouveau tous les navires. Ils doivent faire attention à ce qu’ils souhaitent. Ceux qui vivent d’un manque de confiance dans la diversification courent le risque d’être empalés par celle-ci si l’humeur des investisseurs se dégrade à nouveau.
L’avenir est peut-être inconnu, mais ce qui est certain, c’est que la demande des investisseurs, les prix des actifs et la confiance des investisseurs ne font qu’un. Pour que les investisseurs équilibrés puissent mieux naviguer dans tout ce qui les attend, ils doivent mélanger l’ambiance dans ce qu’ils possèdent maintenant.