Le marché du Trésor américain de 24 milliards de dollars a été frappé par sa plus grave crise depuis la crise des coronavirus, soulignant à quel point les fortes fluctuations des obligations et des devises internationales et la nervosité suscitée par la hausse des taux américains ont effrayé les investisseurs.
L’indice Ice BofA Move, qui suit la volatilité du marché des titres à revenu fixe, a atteint son plus haut niveau depuis mars 2020, une époque où une profonde incertitude quant à la manière dont la pandémie affecterait l’économie mondiale a déclenché des fluctuations massives des obligations d’État américaines.
« En ce moment, tout est une question de volatilité du marché », a déclaré Gennadiy Goldberg, stratège chez Valeurs Mobilières TD. «Vous avez des investisseurs qui restent à l’écart à cause de la volatilité – et les investisseurs qui restent à l’écart augmentent la volatilité. C’est un vortex de volatilité.
Les nerfs des investisseurs en titres à revenu fixe ont été effilochés par une série d’événements que l’on observe le plus souvent lors de crises de marché. Le Japon, troisième économie mondiale, est intervenu la semaine dernière pour défendre le yen après que la devise a rapidement chuté à un plus bas de 24 ans face au dollar. Quelques jours plus tard, les plans de fortes réductions d’impôts du gouvernement britannique ont déclenché une vente historique sur les marchés britanniques des devises et de la dette souveraine.
Ces événements internationaux se sont ajoutés à un puissant recul du marché du Trésor américain qui s’est accéléré après que la Réserve fédérale a annoncé la semaine dernière sa troisième hausse consécutive de 0,75 point de pourcentage et annoncé une politique monétaire nettement plus stricte à venir.
Le rendement du Trésor à 10 ans, une référence clé pour les coûts d’emprunt mondiaux, a bondi à plus de 4% contre 3,2% à la fin du mois d’août, le laissant fixé pour la plus forte hausse mensuelle depuis 2003. Il est sur la bonne voie pour son la plus forte hausse annuelle jamais enregistrée. Le taux de deux ans, plus sensible aux fluctuations de la politique monétaire américaine, a bondi de 3,55 points de pourcentage cette année, ce qui marquerait également une hausse historique.
Les grands mouvements de prix ont laissé les investisseurs méfiants à l’idée de négocier sur un marché qui agit comme le fondement du système financier mondial et est généralement considéré comme un refuge en période de crise.
Avec les investisseurs sur la touche, la liquidité sur le marché du Trésor – la facilité avec laquelle les commerçants achètent et vendent – s’est détériorée à son pire niveau depuis mars 2020, selon un indice Bloomberg. Une faible liquidité a tendance à exacerber les fluctuations de prix, aggravant ainsi la volatilité.
Signe de la façon dont les conditions difficiles éloignent certains gestionnaires de fonds, les États-Unis ont attiré une demande terne lors des ventes cette semaine pour un total de 87 milliards de dollars de nouvelles dettes.
Une émission de deux ans lundi au prix d’un rendement élevé de 4,29%, tandis qu’une transaction de cinq ans un jour plus tard au prix de 4,23% – les deux marquant les coûts d’emprunt les plus élevés pour le gouvernement depuis 2007.
La dette de deux ans a été vendue avec la plus grande différence – ou «queue» – entre ce qui était attendu juste avant la vente aux enchères et son prix réel depuis les turbulences du marché induites par Covid en 2020, a déclaré Tom Simons, économiste du marché monétaire à la banque d’investissement américaine Jefferies.
Mercredi, le département du Trésor vendra aux enchères 36 milliards de dollars de billets à sept ans. Le billet de sept ans a eu du mal à attirer la demande dans des moments moins volatils, de sorte que l’environnement cette semaine pourrait poser un défi.
« Jusqu’à ce qu’il y ait plus de certitude, je pense que nous continuerons à avoir cette » grève des acheteurs « », a déclaré Simons. « Les marchés sont tellement fous qu’il est difficile de fixer le prix de tout type de nouveau [longer-dated bonds] arriver sur le marché. »
Une divergence entre les propres perspectives de la Fed en matière de taux d’intérêt et les attentes du marché a ajouté au sentiment d’incertitude.
Selon leurs dernières projections, la plupart des responsables de la Fed s’attendent maintenant à ce que le taux des fonds fédéraux passe de sa fourchette cible actuelle de 3-3,25 % à 4,4 % d’ici la fin de l’année. D’ici la fin de 2023, les responsables de la Fed prévoient que les taux d’intérêt se situeront à 4,6 %.
Pendant ce temps, les investisseurs parient que la Fed sera obligée de réduire les taux d’intérêt l’année prochaine – avec des attentes sur le marché à terme d’un pic de 4,5% en mai 2023, avec une chute à 4,4% d’ici la fin de l’année.
Compte tenu des pressions persistantes et généralisées sur les prix, il existe une grande incertitude quant à savoir si ce degré de resserrement monétaire sera suffisant pour ramener l’inflation à l’objectif de 2 % de la Fed. Les risques de récession ont également nettement augmenté, assombrissant davantage les perspectives.
La forte rhétorique adoptée par les responsables de la Fed sur la lutte de la banque centrale contre l’inflation a attisé davantage l’angoisse sur le marché. De nombreux responsables s’accordent désormais à dire que les taux d’intérêt doivent augmenter à un niveau qui limite activement l’économie et y rester pendant une période prolongée.
« La seule autre fois où je nous ai vus aussi unis, c’était au début de la pandémie, lorsque nous savions que nous devions agir avec audace pour soutenir l’économie pendant la pandémie et pendant le ralentissement », a déclaré Neel Kashkari, président de la branche de Minneapolis de la Fed, dans une interview accordée au Wall Street Journal mardi.
« Nous sommes tous unis dans notre travail pour ramener l’inflation à 2%, et nous nous engageons à faire ce que nous devons faire pour que cela se produise. »