Les sanctions économiques sans précédent imposées à la Russie en réponse à son invasion de l’Ukraine représentaient un risque calculé. Les États-Unis, l’UE et d’autres gouvernements ont réagi face aux avertissements selon lesquels leurs actions pourraient encrasser les marchés des prêts à court terme qui sous-tendent la finance mondiale.
Jusqu’à présent, les pires craintes des acteurs du marché ne se sont pas concrétisées. Les mesures du stress des emprunts à court terme ont augmenté, mais restent bien en deçà des niveaux des crises passées, et les facilités de la Réserve fédérale mises en place pendant la pandémie pour aider les banques centrales étrangères à accéder aux dollars ont été peu utilisées.
Bien qu’il soit trop tôt pour donner le feu vert, les investisseurs ont déclaré que la plomberie des marchés financiers mondiaux semblait fonctionner alors même que les rendements des actions et des obligations d’État chutaient et que le prix du pétrole et d’autres matières premières montait en flèche.
« Les gens sont nerveux. Les gens ont peur en ce moment. Il y a une ruée vers le financement », a déclaré John O’Connell, gestionnaire de portefeuille chez Garda Capital Partners. « Mais je ne pense pas que cela deviendra incontrôlable. »
L’état des lieux a été mis en évidence par le mouvement d’une mesure du stress de financement en dollars connue sous le nom de spread FRA-OIS. Il est passé de 0,26 point de pourcentage jeudi à 0,38 point de pourcentage vendredi avant de retomber à 0,35 point de pourcentage.
C’était son plus haut niveau depuis avril 2020. Mais il était encore loin de son sommet de près de 0,8 point de pourcentage en mars 2020 ou de plus de 2,1 points de pourcentage pendant la crise financière de 2008.
Les taux des billets de trésorerie à trois mois – qui permettent aux entreprises et aux banques d’emprunter auprès d’investisseurs sur de courtes périodes – ont également augmenté pour atteindre environ 0,6%, mais sont restés bien en deçà des niveaux atteints lorsque Covid-19 a atteint les États-Unis au début de 2020.
Un autre indicateur positif est venu de devises telles que le peso mexicain et le rand sud-africain, qui devraient fléchir en cas de grave pénurie de financement en dollars. Ils ont tous deux été relativement stables.
Les marchés ont été mis à l’épreuve lorsque les gouvernements ont imposé des sanctions à la banque centrale russe, limitant sa capacité à accéder à environ 630 milliards de dollars de réserves de change, y compris des dollars qu’elle serait normalement en mesure de prêter sur les marchés de financement.
Les investisseurs, les banquiers et les analystes ont déclaré que l’impact était atténué par l’existence de programmes de la Fed qui ont été mis en place pendant la pandémie pour maintenir le fonctionnement des marchés de financement en dollars.
La facilité de mise en pension permanente, rendue permanente en juillet, permet aux banques américaines d’échanger des bons du Trésor contre des dollars. La facilité des autorités monétaires étrangères et internationales (FIMA) accorde le même privilège aux banques centrales étrangères. Les lignes dites de swap permettent aux banques centrales étrangères d’emprunter temporairement des dollars.
Signe que d’autres pays ont pu accéder aux dollars, aucune banque centrale étrangère n’avait fait appel à la FIMA vendredi et l’utilisation des lignes de swap reste minime.
Interrogé mercredi par les législateurs américains sur les marchés de financement en dollars, Jay Powell, le président de la Fed, a déclaré qu’ils « fonctionnaient bien ». Il a dit qu’une « grande quantité de liquidités » circulait dans le système.
« Entre nos lignes de swap et notre facilité de mise en pension pour d’autres banques centrales étrangères et notre facilité de mise en pension permanente sur le marché du Trésor, nous avons institutionnalisé la fourniture de liquidités », a-t-il déclaré.
Lorie Logan, responsable du groupe des marchés de la Fed de New York, a suggéré dans des remarques publiques mercredi que l’existence de ces facilités de liquidité était suffisante pour assurer un bon fonctionnement, même si l’utilisation restait faible.
« Leur présence a également donné confiance dans les liquidités disponibles et sachant qu’elles sont opérationnellement là et debout, je pense que cela a atténué une partie de la demande prudente de liquidités qui aurait pu émerger au milieu de l’incertitude accrue qui a émergé ces derniers jours », a-t-elle déclaré. .
Les banquiers ont également déclaré avoir été informés à l’avance par des responsables de l’administration Biden de la possibilité de sanctions contre la banque centrale russe, leur permettant de se préparer à l’impact.