La reprise record du marché obligataire mondial depuis le début de cette année s’est essoufflée alors que les signes croissants d’inflation persistante obligent les investisseurs à changer d’avis sur la trajectoire future probable de la hausse des taux d’intérêt.
Les investisseurs se sont précipités sur les titres à revenu fixe au cours des premières semaines de 2023 alors qu’ils s’attendaient de plus en plus à ce que la Réserve fédérale américaine et les autres grandes banques centrales mettent bientôt fin à leur campagne agressive de resserrement de la politique monétaire.
Un indice Bloomberg répertoriant les obligations d’État et d’entreprise de qualité supérieure a augmenté de 4% le mois dernier, son meilleur début d’année.
Mais ce gain a maintenant disparu après qu’un rapport torride sur le marché du travail américain au début du mois a lancé une série de données économiques meilleures que prévu des deux côtés de l’Atlantique, bouleversant les attentes selon lesquelles la Fed et la Banque centrale européenne étaient sur le point de gagner leur bataille avec inflation.
La hausse des rendements obligataires qui en a résulté a également bouleversé une reprise du marché boursier, le S&P 500 ayant perdu 2,7 % la semaine dernière.
« Nous avons eu un retour à la réalité », a déclaré Michael Metcalfe, responsable de la stratégie macro chez State Street, ajoutant que l’assouplissement de la politique monétaire attendu par les marchés il y a quelques semaines « avait l’air un peu fantaisiste ».
Le renversement le plus important s’est produit aux États-Unis après que les données ont montré que les employeurs avaient créé plus d’un demi-million d’emplois en janvier, soit près du triple de ce que les économistes avaient prévu, et que la croissance des prix à la consommation s’élevait à 6,4 %, ce qui est également supérieur aux prévisions.
Vendredi, l’indicateur de croissance des prix préféré de la Fed – les dépenses de consommation personnelle mensuelles de base – a augmenté de 0,6% de décembre à janvier, ce qui est supérieur aux prévisions du consensus.
Les marchés à terme, qui avaient précédemment reflété les paris selon lesquels la banque centrale américaine réduirait les taux d’intérêt deux fois plus tard cette année, prévoient maintenant que les taux augmenteront à 5,4% d’ici juillet, avec au plus une seule baisse d’ici la fin de l’année.
« Au début de cette année, les marchés ont pris de l’avance en termes de tarification des réductions de la Fed, espérant que ce cycle se terminerait plus tôt », a déclaré Idanna Appio, gestionnaire de portefeuille chez First Eagle Investment Management.
«Les prix étaient à la perfection – les investisseurs pariaient que la Fed allait faire baisser l’inflation avec succès et rapidement. Je pense que ce processus va prendre plus de temps que les gens ne le pensaient.
Reflétant davantage l’évolution du sentiment, les flux de fonds obligataires se sont inversés ces dernières semaines, en particulier à l’extrémité la plus risquée du spectre du crédit.
Les obligations des marchés émergents, qui ont grimpé en flèche en janvier, ont enregistré cette semaine les plus importantes sorties depuis octobre, selon les données de JPMorgan. À l’échelle mondiale, plus de 7 milliards de dollars ont fui des fonds d’obligations d’entreprises notées « junk » jusqu’à présent en février, selon les données de l’EPFR, après des entrées nettes de 3,9 milliards de dollars en janvier.
Les investisseurs exigent une prime plus élevée pour détenir des titres de créance à haut rendement et à faible notation qu’ils ne l’étaient le mois dernier, lorsque l’effervescence du marché a atténué les inquiétudes concernant les défauts de paiement.
L’écart entre les rendements des obligations de pacotille américaines et ceux des bons du Trésor s’est resserré de 0,87 point de pourcentage depuis le réveillon du Nouvel An pour atteindre 3,94 points de pourcentage à la mi-janvier. Mais cet écart s’est depuis élargi à 4,3 points de pourcentage.
John McClain, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investment Management, a déclaré que les taux resteraient à un niveau plus élevé que prévu « dans un avenir prévisible ».
« Nous ne prévoyons pas de baisses de taux en 2023, et cela finira par entraîner des tensions dans les segments les plus risqués du crédit », a-t-il déclaré.
Le changement dans les attentes des investisseurs est une reconnaissance de l’insistance de la Fed depuis le début de l’année pour que les taux restent élevés pendant une période prolongée. Une enquête auprès des responsables de la Fed de décembre a montré qu’ils s’attendaient à ce que les coûts d’emprunt terminent l’année à environ 5,1%.
Maintenant, certains analystes se demandent si les propres projections de la banque centrale ne sont pas trop conservatrices.
« Il y a de fortes chances que nous dépassions un taux de 6 %. Si les données continuent de montrer une amélioration, il y a de fortes chances que la Fed soit en retard sur la courbe en ce moment et que les taux doivent augmenter plus que prévu », a déclaré Calvin Tse, responsable de la stratégie macro Amériques chez BNP Paribas.
Certains grands investisseurs disent que la récente vente est un signe qu’il est trop tôt pour s’empiler sur les obligations ; ce moment est susceptible de venir plus tard dans l’année.
« Bien sûr, la Fed réduira les taux à un moment donné, mais le marché essayait d’anticiper cela. . . et c’était tellement, tellement prématuré », a déclaré Sonal Desai, directeur des investissements de Franklin Templeton. « Je continue de penser que c’est une très bonne année pour les titres à revenu fixe. Je ne pense pas que nous en soyons encore là.