C’est un moment très spécial pour ceux qui croient que si vous avez été bon toute l’année, un homme aux cheveux neigeux bienveillant apparaîtra chargé de cadeaux. Il rédige une liste, il la vérifie deux fois (sous réserve des exigences de protection des données). Oui, Jay Powell vient en ville.
Encore une fois, les marchés sont en proie à l’enthousiasme à l’idée que le président de la Réserve fédérale apporte enfin le changement d’avis auquel les investisseurs ont aspiré tout au long de 2022.
L’inflation aux États-Unis a légèrement diminué, le taux annuel se situant à un taux relativement modéré de 7,7 % dans la lecture la plus récente. Cela pourrait, peut-être, jeter les bases pour que la Fed adopte une approche légèrement plus hésitante en matière de hausse des taux d’intérêt. Jusqu’à présent cette année, il a augmenté ses taux à un rythme effréné, détruisant à peu près tous les gestionnaires de fonds long-only de la planète.
Les seuls investisseurs qui trinquent à la fin d’une année rugissante sont les gestionnaires de fonds spéculatifs qui ont été haussiers sur le dollar et négatifs sur les obligations d’État. Les boissons de fin d’année sont sur eux, avec leurs retours à deux chiffres et leurs sourires légèrement suffisants.
Pour tous les autres, cette année a été une expérience vraiment humiliante, les actions s’effondrant et les obligations n’ayant pas réussi à fournir le contrepoids habituel. Mais avec ce léger recul de l’inflation aidant les actions et d’autres marchés à risque à se redresser, Powell a ajouté de l’huile sur le feu cette semaine lorsqu’il a déclaré dans un discours à la Brookings Institution que le ralentissement du rythme des hausses de taux pourrait se produire « dès que le réunion de décembre ».
La Commerzbank a décrit cette formulation comme « six mots magiques » qui ont éclipsé toutes les déclarations les plus bellicistes de Powell lors de cet événement. Déjà, a noté la banque, les investisseurs s’attendaient à une hausse des taux d’un demi-point de pourcentage le 14 décembre, une baisse par rapport aux augmentations de trois quarts de point que nous avons maintenant vues quatre fois de suite. Mais maintenant, les investisseurs sont plus confiants dans ce point de vue et se demandent si les taux pourraient, en fait, baisser d’ici la fin de l’année prochaine.
Novembre a été, dans une année par ailleurs terrible, en fait plutôt bon. Si vous aviez réussi à détourner les yeux de l’épave du train de l’industrie de la cryptographie (résumé : Sam est désolé), vous auriez vu des gains dans tout, des actions et du crédit aux matières premières. Deutsche Bank a jeté un œil sur 38 actifs et a constaté que 35 d’entre eux étaient en hausse au cours du mois. C’est « le nombre le plus élevé jusqu’à présent cette année et cela change de l’humeur dominante ».
L’indice S&P 500 des grandes actions américaines a grimpé de plus de 5%, tandis que le Stoxx 600 européen a augmenté de près de 7%. Porté également par les espoirs d’un assouplissement de la stratégie zéro Covid de la Chine, le Hang Seng a bondi de près de 27%, la plus forte ascension depuis 1998, a souligné Deutsche. Bien sûr, tous ces indices boursiers sont encore en baisse sur l’année. Même ainsi, une victoire est une victoire.
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Les modèles saisonniers, à cette période de l’année connue sous le nom de phénomène du rallye du Père Noël, pourraient contribuer à faire avancer cela plus loin. Skylar Montgomery Koning, analyste à la maison de recherche TS Lombard, avertit haut et fort que le récit du Santa Rally de cette année présente de sérieux défis.
« Utilisateur, méfiez-vous », a-t-elle écrit. Pourtant, « la psychologie joue un rôle », a-t-elle ajouté. « Les gestionnaires de fonds sont jugés sur la performance annuelle de l’année civile. En raison de la propension des actions à se redresser à l’approche de la fin de l’année, les investisseurs qui ont perdu de l’argent ont envie de poursuivre le rallye vers le haut, tandis que ceux qui ont gagné de l’argent sont plus susceptibles de régler leurs comptes.
Les investisseurs fondamentaux sont-ils convaincus ? « Nous sommes un grincheux », déclare Michael Kelly, responsable des multi-actifs chez PineBridge Investments. « Nous ne participons pas à ce rallye du marché baissier. » (C’est un non, alors.)
En règle générale, les gestionnaires de fonds long-only conservateurs « jouent au gestionnaire de fonds spéculatifs », dit Kelly. Lorsque la récession américaine tant attendue commencera vraiment à mordre l’année prochaine et que la santé des entreprises américaines commencera vraiment à se détériorer, les actions retomberont sur terre, selon lui.
« Je n’ai jamais, jamais vu autant de gens convaincus que quelqu’un d’autre va continuer à faire rebondir le marché et qu’ils vont s’en sortir avant que tout ne tourne mal », ajoute-t-il. « Bonne chance pour ça. »
La difficulté, bien sûr, est que les rallyes du marché baissier ressemblent beaucoup aux rallyes appropriés, jusqu’au moment où ils se dénouent et que les actifs risqués recommencent à glisser. Nous avons vu cela en mars et en juillet, et on a l’impression de tout recommencer maintenant. Il est inhabituel pour les gestionnaires de fonds d’être aussi pessimistes qu’aujourd’hui, même après que l’indice boursier MSCI World ait augmenté de 12 % en deux mois. Mais après l’année exténuante que les investisseurs ont eue, il n’est peut-être pas étonnant que certains attendent que quelque chose tourne terriblement mal avant le début de 2023.
D’autres pourraient se diriger vers une collision avec la réalité, en particulier s’ils sous-estiment la détermination de la Fed à vaincre l’inflation, en particulier à la lumière des solides données sur l’emploi aux États-Unis de vendredi. « Les données récentes sur l’inflation ont déclenché l’euphorie et les attentes d’un Noël plus extravagant (c’est-à-dire des hausses de taux plus faibles) », a écrit Elwin de Groot, responsable de la stratégie macro de Rabobank. « Cela suggère que les marchés devront peut-être apprendre à leurs dépens lorsqu’il s’avérera que le nombre de cadeaux sous le sapin de Noël n’est pas celui attendu. »