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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Le rallye torride des actions chinoises au cours de la semaine dernière souligne l’une des règles clés des marchés : toujours garder un œil sur la foule.
Peu avant un marché férié prolongé, les autorités de Pékin ont envoyé un message fort selon lequel cela suffisait. L’économie est bloquée (selon les normes chinoises – la plupart des économies occidentales se réjouiraient d’un taux de croissance légèrement supérieur à 4,5 pour cent) et le marché boursier saignait depuis des mois.
La banque centrale et d’autres autorités ont donc lancé une série de mesures de redressement, allant de l’assouplissement des taux d’intérêt à des exigences plus légères envers les banques pour qu’elles stockent leurs réserves, en passant par des efforts directs de relance des marchés boursiers et la promesse d’un soutien budgétaire à venir. Ces mesures fiscales sont-elles très détaillées ? Non. Une baisse d’un point de pourcentage des taux d’intérêt va-t-elle redresser le secteur immobilier qui souffre depuis longtemps ? Non non plus. Mais les traders s’en soucient-ils ? Encore une fois, non.
Le résultat est donc un rassemblement de confrontation pour les âges. L’indice CSI 300 des actions chinoises a gagné plus de 20 pour cent en moins d’une semaine. L’indice Hang Seng de Hong Kong est désormais le marché majeur le plus performant au monde cette année, avec une hausse de 30 pour cent, contre un chiffre relativement modeste de 19 pour cent pour l’indice S&P 500 américain.
Le timing a joué un rôle ici – l’hypothèse générale était que Pékin tiendrait plus longtemps avant d’entreprendre quelque chose de ce genre d’action. L’échelle compte aussi ; Deutsche Bank affirme que la relance budgétaire est une « grosse affaire » qui, mesurée par la taille de l’économie, est la troisième plus importante de ce type jamais réalisée dans le pays – un moment de « quoi qu’il en coûte » à la Mario Draghi.
Cela pourrait prendre des mois avant que nous connaissions le véritable impact économique. Mais les marchés ne tardent pas à le savoir. En effet, avant cette injection de soutien, les investisseurs étaient simplement allergiques à la Chine. L’enquête régulière de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds a révélé le mois dernier que « le pessimisme macroéconomique était centré sur la Chine », avec des attentes de croissance au plus bas depuis trois ans que la banque les suit sous cette forme.
À peu près au même moment, j’ai discuté avec le directeur des investissements d’Amundi, Vincent Mortier, qui a déclaré qu’il n’avait « jamais vu une telle réticence » de la part des clients contre l’idée d’y investir de l’argent. Il faisait valoir qu’il n’était pas judicieux d’éviter complètement la Chine, mais la conversation n’a pas abouti. Le pari était « totalement, totalement mort », a-t-il déclaré.
Dommage pour le gestionnaire de fonds spéculatifs qui m’a dit cette semaine qu’il avait presque pris cela comme un déclencheur pour acheter la Chine, mais qu’il avait fait marche arrière. Comme tout bon investisseur professionnel vous le dira, lorsque tout le monde semble détester un coin particulier des marchés mondiaux, il est temps d’acheter. Mais il peut être difficile de trouver le courage.
Ce n’est pas la première fois cette année que le pouvoir du positionnement est mis en évidence, l’autre exemple marquant étant le Japon. Dans sa revue trimestrielle des marchés du début du mois, la Banque des règlements internationaux noté que les « positions concentrées des hedge funds » ont joué un rôle clé dans la vitesse et l’ampleur des « turbulences » japonaises début août.
Les opérations de portage – vente de devises à faible taux d’intérêt et achat de devises à taux plus élevés – ont été particulièrement populaires auprès des hedge funds à l’approche des bouleversements d’août, a indiqué la BRI. Au cours de la période allant de 2022, cela signifie qu’il y a eu beaucoup d’argent spéculatif achetant des dollars au détriment du yen – une force qui a contribué à faire chuter le yen à son plus bas niveau depuis des décennies. Les opérations de portage et les paris associés sur la volatilité des marchés boursiers américains sont devenus une influence inhabituellement importante sur les rendements des hedge funds.
Dans le même temps, les spéculateurs se sont également tournés vers l’achat d’actions japonaises. Tout allait bien jusqu’à ce que, début août, ce ne soit plus le cas. Les craintes concernant la croissance américaine, qui ont suscité des attentes de baisse des taux d’intérêt, ont frappé ces stratégies sur plusieurs fronts, ébranlant le dollar, en particulier face au yen où il était particulièrement tendu, et alimentant la volatilité des actions. Les sorties de cet ensemble corrélé de métiers se sont avérées nombreuses à la sortie.
On peut citer une chute alarmante du taux de change dollar-yen et, un lundi particulièrement effrayant, une baisse à deux chiffres du marché boursier japonais – la plus forte chute depuis le grand krach d’il y a trente ans et laissant une ombre sur l’idée d’acheter le Japon. thèse devenue populaire. « La surpopulation, combinée à un effet de levier élevé, ouvre la voie à l’amplification du stress et aux retombées entre les actifs », estime la BRI. rapport dit.
D’autres exemples sont faciles à trouver, comme l’accumulation massive de paris sur le fabricant américain de puces Nvidia – un titre qui est devenu surpeuplé au cours de l’été et a perdu un tiers de sa valeur en six semaines.
En gardant tout cela à l’esprit, il vaut la peine de rechercher les points qui font actuellement l’objet du plus grand consensus parmi les investisseurs, juste au cas où il serait logique de prendre parti pour l’autre camp. Par exemple, la même enquête de la BofA qui a déclaré que la Chine était un achat à contre-courant a également souligné l’achat de matières premières, que les investisseurs évitent à grande échelle depuis 2017.
Sur le plan thématique, le principal point de consensus concerne un atterrissage en douceur de l’économie américaine – une attente partagée par près de 80 pour cent des gestionnaires de fonds. Tant de gens intelligents ne peuvent pas tous se tromper sur quelque chose, n’est-ce pas ?