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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Le bricolage est la spécialité de Peter Hargreaves. Le milliardaire cofondateur de la société d’investissement Hargreaves Lansdown ne compte pas donner un coup de peinture à sa salle de bains de sitôt. Il se contentera de surveiller la façon dont certains nouveaux propriétaires traitent son bébé.
Au terme d’un long processus d’appel d’offres, le conseil d’administration de l’entreprise a accepté une offre finale d’une valeur de 5,4 milliards de livres sterling de la part d’un groupe d’acheteurs de capital-investissement. Comme dans d’autres rachats récents d’entreprises similaires, le prix à payer pour attirer des fondateurs influents est de leur offrir le choix entre du cash ou des actions de reconduction privée.
Le fait que Hargreaves Lansdown quitte les marchés boursiers n’est pas une surprise. Son activité de prestation de services d’investissement pour particuliers est en elle-même un élément disruptif. Mais la société n’est pas à l’abri des pressions qui s’exercent sur la gestion d’actifs : pression sur les frais en raison de la concurrence moins chère et surveillance réglementaire. Ces inquiétudes avaient fait chuter d’environ 70 % le cours de son action au cours des cinq années précédant l’apparition du capital-investissement. Compte tenu de la morosité de la situation, ceux qui le peuvent pourraient être tentés d’acquérir des actions non cotées.
Pour commencer, les acheteurs menés par CVC ne paient pas le prix fort. Le consortium propose 11,40 £ par action, ce qui inclut le dividende annuel de 30 p. En mai, lorsque l’accord a été annoncé pour la première fois, Lex pensait que 12 £ par action serait un prix de vente raisonnable.
C’est peut-être pour cela que Peter Hargreaves a l’intention de rester dans l’entreprise, acceptant la moitié en espèces et l’autre moitié en actions pour sa participation de 19,8 %. Il est vrai que son cofondateur Stephen Lansdown prendra la totalité en espèces pour sa participation de 5,7 %. (Les deux devraient recevoir respectivement 535 millions de livres et 309 millions de livres). En incluant la participation de 10 % de Hargreaves, les investisseurs de rollover pourraient se retrouver avec 35 % de l’entreprise privée.
Ils ne le feront probablement pas. La prise de participations non cotées dans de telles transactions tend à être faible, en partie à cause des restrictions sur ce que les fonds institutionnels peuvent détenir. Contrairement au cofondateur, ils ne bénéficieront pas de la mise à jour technologique du front et du back office, ni d’une réinitialisation stratégique certes difficile. Le marché public s’inquiète du ralentissement de la croissance, la concurrence offrant de plus en plus de meilleures technologies et des frais moins élevés. Il peut être plus facile de choisir de concéder des parts de marché (ou de réduire les frais) à l’abri des regards du marché.
Supposons que le consortium puisse générer une croissance du bénéfice net plus proche du taux moyen annuel de 10 % sur les cinq années jusqu’en 2019. Les capitaux propres vaudraient alors 8 milliards de livres sterling d’ici 2030 si on les valorisait sur le même multiple de 19 fois proposé par les soumissionnaires. Les investisseurs particuliers détiennent peut-être 6 % de l’entreprise. Ces autres bricoleurs pourraient être tentés de rejoindre son fondateur pour l’aventure.