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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Si jamais vous me voyez, sur n’importe quel forum, recommander aux gens d’acheter des crypto-monnaies, alors l’une des deux choses suivantes s’est produite. Soit quelqu’un a créé une imitation profonde de moi, soit j’ai été kidnappé. Dans ce dernier scénario, « acheter de la crypto » serait mon signal de détresse secret. Appelez les flics.
Néanmoins, il est difficile d’ignorer la hausse surprenante du Bitcoin. Croyez-moi, j’ai essayé. D’une manière ou d’une autre, malgré un tourbillon d’agressions réglementaires et de conflits juridiques affectant plusieurs des institutions clés de ce domaine, le prix de ce jeton a augmenté de 160 % cette année (pas une faute de frappe) pour atteindre 44 000 $, dans un rallye qui s’est fortement accéléré. au cours de la semaine dernière. Cela éclipse confortablement toutes les classes d’actifs traditionnelles de la planète.
Pour être clair, si les gens veulent acheter ces jetons, je ne leur porte aucun mal. Les gens dépensent de l’argent en sandales Crocs, en vraie bière et d’autres choses que je n’aime pas tout le temps. De même, parier sur un jeton cryptographique est tout aussi valable que d’acheter un billet de loterie ou de mettre cinq dollars dans chaque sens sur le 1,40 de l’hippodrome de Kempton. Aucun problème avec cela. Si vous voulez faire ça, assommez-vous. J’espère que cela vous rendra riche. Si c’est le cas, vous aurez le dernier mot, alors ne vous embêtez pas à m’envoyer les habituels e-mails en majuscules me disant que je suis un idiot – ils iront simplement dans le dossier avec les autres.
Mais dans quelles circonstances cela fonctionne-t-il comme stratégie d’investissement ? Que signifie réellement la hausse des prix ? Lorsque la classe d’actifs est, par exemple, des actions ou des obligations, les investisseurs disposent de mesures et d’hypothèses largement acceptées pour répondre à ces questions. Mais c’est du Bitcoin. Participez à un exercice vertigineux d’arguments partiellement sensés mais largement circulaires auxquels de nombreuses personnes raisonnables croient sincèrement.
Zach Pandl fait partie de ces personnes qui ont quitté une carrière en stratégie macro chez Goldman Sachs pour un rôle d’analyste chez Grayscale, qui exploite des fiducies d’investissement cryptographiques. « Je crois en l’avenir », dit-il. Mais en même temps, « je ne suis pas ici une personne idéologique ».
Pandl examine généralement la valeur des jetons cryptographiques sous le même angle que celle des principales devises, qui sont largement (et j’insiste largement) déterminées par les taux d’intérêt réels et les flux de fonds. Pandl estime que la dernière ascension violente du Bitcoin est en réalité due à la Réserve fédérale américaine et à l’hypothèse qu’elle a fini par augmenter les taux et pourrait même les réduire bientôt. « L’or l’a remarqué, les obligations l’ont remarqué et le bitcoin l’a remarqué », dit-il. Jusqu’ici tout est plausible : la très forte baisse des rendements obligataires que nous avons constatée récemment renforce l’attrait relatif des actifs non productifs comme l’or et les cryptomonnaies. Mais pour Pandl, il s’agit de bien plus que cela.
Au lieu de cela, il affirme que le bitcoin est la seule « monnaie concurrente évidente » dans le cas où le dollar américain serait « dégradé ». L’euro, la livre sterling, le yen et le renminbi ne passent pas, selon lui, le test. Cela nécessite que vous croyiez deux choses : que la dévalorisation du dollar est réellement une chose, et que son rôle central de monnaie de réserve mondiale peut être remplacé par un jeton que vous ne pouvez pas encore utiliser pour acheter une tasse de café. C’est exagéré.
Outre les taux d’intérêt, un autre déclencheur clé à court terme souvent cité pour le dernier rallye du Bitcoin est que les nombreux échecs très médiatisés des projets de cryptographie au cours de l’année écoulée, et en particulier l’amende de 4,3 milliards de dollars imposée à Binance le mois dernier, auraient pu être pires. Ma pensée ici est « à part ça, Mme Lincoln, comment s’est passée la pièce ? Mais pour les partisans de la cryptographie qui ne sont pas en prison, le fait que Binance existe toujours est un point positif.
Le plus important est cependant la demande des investisseurs. Je n’ai pas encore rencontré un seul directeur des investissements ou gestionnaire de portefeuille chez un gestionnaire de fonds institutionnel qui s’intéresse au Bitcoin. Les promoteurs insistent sur le fait que Bitcoin rapporte ce genre d’argent, mais au-delà de quelques hedge funds, sociétés de capital-risque et family offices, les preuves de cela sont, au mieux, rares. Les particuliers fortunés sont probablement conscients du dernier bond du Bitcoin, mais même là, les conseillers du secteur sont sceptiques. « Je ne constate pas de demande accrue de la part des clients », a déclaré Christian Nolting, directeur des investissements chez Deutsche Bank Wealth Management. « J’ai suffisamment de volatilité du côté des obligations, je n’ai pas besoin de crypto pour le vol », a-t-il déclaré.
Il est possible que si les régulateurs américains approuvent le lancement de fonds négociés en bourse en espèces par des institutions telles que BlackRock, cela pourrait inciter davantage d’investisseurs à rechercher une exposition à la crypto par leur intermédiaire. Cela pourrait potentiellement être un moment décisif, mais la véritable demande n’a pas encore été constatée et elle pourrait déjà être intégrée dans les prix.
Mais ce n’est là qu’un des arguments contradictoires. Dans le même temps, on nous dit que la cryptographie est en hausse parce que les citoyens souverains veulent éviter l’intrusion du gouvernement et de la réglementation, et elle est en hausse parce qu’elle est peut-être sur le point de bénéficier d’une plus grande surveillance réglementaire. Il s’agit apparemment à la fois d’un pari sur la baisse de l’inflation et d’une protection contre la hausse de l’inflation. C’est une monnaie, mais aussi un actif spéculatif.
Ces choses ne peuvent pas toutes être vraies en même temps. Le fait est que différentes personnes achètent des crypto-monnaies pour toutes ces différentes raisons et, au diable les contradictions. La seule chose que la dernière hausse des prix vous indique, c’est qu’un nombre inconnu de personnes achètent ce jeton illiquide avec plus d’enthousiasme qu’auparavant. Le nombre augmente.