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News Corp a la même gouvernance que le New York Times. Mais il lui manque son multiple de valorisation. C’est pourquoi le fonds spéculatif Starboard Value estime que la maison Murdoch doit abandonner la première pour obtenir la seconde. La gouvernance qui fonctionne apparemment pour la « Dame Grise » ne fonctionne pas, selon lui, pour News Corp.
Starboard a envoyé lundi une lettre à News Corp informant la société qu’elle présenterait une proposition d’actionnaires non contraignante demandant à la société de supprimer la structure de vote à double classe qui permet à la famille Murdoch de contrôler 41 % des voix avec seulement 14 % des éléments économiques.
Le sous-entendu est ce qui pourrait arriver si les Murdoch obtempéraient. Il y a un an, Starboard avait publié une présentation montrant que l’ensemble des actifs médiatiques de la société (annonces immobilières australiennes et américaines, édition de livres et la société de médias Dow Jones qui possède le Wall Street Journal) se négociaient à un prix très réduit.
Mais si le Dow Jones s’approchait simplement du multiple de valorisation du New York Times, News Corp pourrait prendre 50% de plus, avait alors déclaré Starboard. En l’état actuel des choses, le New York Times est coté en bourse mais contrôlé par la famille fondatrice Sulzberger, qui détient une petite participation économique.
Beaucoup de choses se sont produites au cours de l’année écoulée. REA, l’entreprise australienne de médias immobiliers, a vu ses actions bondir d’un tiers, ce qui signifie que la participation de 61 % de News Corp vaut 11 milliards de dollars. Les actions de News Corp ont augmenté d’un tiers au cours de l’année écoulée et sa valeur d’entreprise est de 18 milliards de dollars.
En ce sens, les actionnaires de News Corp ont bien performé, tandis que le calcul de la somme des parties de Starboard reste valable, montrant une forte décote théorique. Le New York Times se négocie à 20 fois l’EBITDA. L’application de ce multiple aux bénéfices du Dow Jones implique une valorisation d’environ 10 milliards de dollars.
Ces bons résultats d’exploitation surviennent à un moment où la famille Murdoch semble en proie à une querelle. Un procès pourrait déterminer quels enfants de Rupert Murdoch recevront quels actifs. Les experts en gouvernance d’entreprise n’apprécient pas les déconnexions entre les intérêts économiques et le contrôle des votes. Mais ils toléreront parfois les actions à deux catégories si elles « disparaissent » à une date précise.
Le New York Times maintient que sa double classe protège l’intégrité éditoriale de sa couverture de l’actualité, en particulier dans les périodes difficiles.
Il se peut que les Murdoch soient attachés à certaines entreprises de News Corp ou qu’ils aiment simplement l’idée d’en avoir le contrôle à perpétuité. Ils ont accepté de laisser un peu d’argent sur la table. Naturellement, Wall Street, qui a le cœur dur, n’est pas du même avis.