Les marchés ont peu de certitudes pour le moment, mais une se démarque : tout le monde déteste les obligations d’État. Peur, dégoût, guerre. . . toutes ces mauvaises choses poussent normalement les investisseurs nerveux dans les bras chaleureux et réconfortants des marchés les plus sûrs de la planète, au premier rang desquels les bons du Trésor américain. Cette fois, c’est différent.
L’ampleur de la confusion parmi les investisseurs est claire dans une note de cette semaine de Pimco. L’équipe là-bas a convenu que l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les sanctions qui en ont résulté et les tensions sur les marchés des matières premières ont « jeté une couche d’incertitude encore plus épaisse » sur un environnement déjà délicat marqué par la reprise stop-start de la pandémie de Covid-19. Ce n’est pas une crise de nerfs ordinaire, ont déclaré Joachim Fels et Andrew Balls du gestionnaire de fonds obligataires.
« Contrairement au risque, qui peut être quantifié en attribuant des probabilités aux résultats en fonction de l’expérience ou de l’analyse statistique, l’incertitude est essentiellement non mesurable et représente les inconnues inconnaissables », ont-ils écrit. « Dans un environnement radicalement incertain, des prévisions ponctuelles détaillées ne sont donc pas particulièrement utiles pour façonner la stratégie d’investissement. »
Au lieu de cela, il est logique de s’entendre sur une vue d’ensemble et d’être conscient du large éventail de scénarios possibles et du potentiel de « non-linéarités » et de changements brusques de régime dans l’économie et les marchés financiers. Vos mots clés là-bas sont « non linéaire » et « abrupt ». Ils reflètent une attente largement répandue selon laquelle quelque chose est susceptible de mal tourner de manière désastreuse – nous ne pouvons tout simplement pas dire quoi ni quand.
En règle générale, ce genre de peur et d’incertitude nébuleuses maintiendrait les marchés obligataires bien soutenus. Mais une chose sur laquelle les investisseurs peuvent s’entendre avec un haut degré de confiance est que l’inflation élevée et croissante est là pour rester, et que le marché obligataire doit s’adapter. Cela s’annonce comme le pire mois pour les bons du Trésor américain au moins depuis que Donald Trump a été élu président en 2016.
Cette semaine, la pression à la baisse sur les prix a poussé le rendement à 10 ans jusqu’à 2,5%, une augmentation de la meilleure partie d’un point de pourcentage complet depuis le début de 2022. Les marchés et la Réserve fédérale américaine étaient engagés dans une impasse pendant plusieurs semaines au tournant de cette année. Mais le débat est effectivement clos : la banque centrale va vraiment pousser les taux d’intérêt plus haut, malgré les fragilités économiques, pour faire face à l’inflation.
Ce ne sont pas seulement les États-Unis, avec leur banque centrale particulièrement belliciste, qui sont en jeu ici. Les rendements à 10 ans de l’Allemagne, qui voient rarement la lumière du soleil au-dessus de zéro pour cent, ont atteint 0,58 pour cent, le plus haut depuis 2018, entraînés par la forte attraction gravitationnelle du marché américain.
« Les obligations ont très mal performé », a déclaré Chris Iggo d’Axa Investment Managers dans sa note hebdomadaire. « Le premier trimestre de 2022 est presque terminé, et ça a été horrible », a-t-il ajouté, avec des reculs qui dépassent les quatre précédents cycles de hausse des taux de la Fed, en 1994, 1999, 2004 et 2015.
À ce stade, le pire pourrait être passé, mais « on ne peut pas exclure » que les rendements augmentent jusqu’à un autre point de pourcentage au cours des 12 prochains mois, a ajouté Iggo. Il a également déclaré qu’il y avait une chance qu’ils soient sur le chemin du retour à la fourchette entre 4 et 5 % qui prévalait avant la crise financière de 2008.
La cerise sur le gâteau s’est présentée sous la forme d’une hausse soudaine de 0,14 point de pourcentage des rendements des bons du Trésor vendredi après-midi – un bond important par rapport aux normes de ce marché. La notion croissante que la Fed pourrait opter pour une ou plusieurs hausses de taux d’un demi-point de pourcentage par pop gagne du terrain.
Même ceux qui sont généralement enclins à voir le prix des obligations à la hausse changent d’avis. Steven Major, responsable mondial de la recherche sur les titres à revenu fixe chez HSBC, en fait partie.
« Dans un match de football (football pour nos amis américains), ce qui semblait être une victoire certaine et certaine – basée sur la performance de la première mi-temps – s’avère souvent ne pas l’être tout à fait en seconde mi-temps », a-t-il écrit dans un attention cette semaine. « L’excès de confiance, les blessures, les remplacements, la compétence managériale ? Quelle que soit l’explication, il se passe des choses. . . Et il en va de même avec nos prévisions mises à jour.
Major a relevé son objectif sur les rendements américains à 10 ans à 2%, contre 1,5, et a également augmenté d’un demi-point supplémentaire sa prévision pour la fin de 2023, à 1,5%. Il y avait aussi une acceptation qu’il « aurait dû saisir » la position plus belliciste de la Fed plus tôt qu’il ne l’a fait. Les prévisions de Major sont toujours confortablement en dessous des niveaux actuels, et il n’abandonne pas l’idée que l’inflation pourrait bientôt s’essouffler ou que la croissance économique pourrait s’avérer trop fragile pour soutenir un flux de hausses de taux. Mais quand même, quand l’équipe Lower-For-Longer commence à vaciller, cela ressemble à un moment.
Citi a fait monter les enchères vendredi, déclarant à ses clients qu’elle s’attend à quatre hausses de taux d’un demi-point de la part de la Fed cette année et à deux hausses d’un quart de point également. « La trajectoire reste dépendante des données et des impressions mensuelles d’inflation plus fortes ou plus faibles pourraient conduire à plus, [such as half a percentage point] à chaque réunion ou moins », a ajouté la banque.
À moins que vous ne gériez un fonds obligataire, avez-vous besoin de vous inquiéter de tout cela ? Vous le faites si vous avez des investissements dans vraiment n’importe quelle autre classe d’actifs, car les rendements américains constituent un socle pour la tarification d’une foule d’autres actifs. La récente flambée des rendements nous rappelle que même des marchés généralement figés peuvent s’effondrer.