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Le plus grand gestionnaire de fonds obligataires actif au monde affirme que les marchés sont trop optimistes quant à la capacité des banques centrales à esquiver une récession alors qu’elles luttent contre l’inflation aux États-Unis et en Europe.
Daniel Ivascyn, directeur des investissements chez Pimco, qui gère 1,8 milliard de dollars d’actifs, a déclaré qu’il se préparait à un « atterrissage plus dur » que les autres investisseurs tandis que les principaux chefs des banques centrales se préparent à poursuivre leur campagne de hausse des taux d’intérêt.
« Plus les gens se sentent motivés à resserrer, plus il y a d’incertitude autour de ces décalages et plus le risque est grand pour des perspectives économiques plus extrêmes », a déclaré Ivascyn dans une interview au Financial Times.
Il a noté que lorsque les taux ont augmenté dans le passé, un décalage de cinq ou six trimestres avant que l’impact ne se fasse sentir était « la norme ».
« Nous dirions que le marché est peut-être encore trop confiant dans la qualité des décisions de la banque centrale et dans sa capacité à générer des résultats positifs », a-t-il déclaré. « Nous pensons que le marché est un peu trop optimiste quant à la capacité des banques centrales à réduire les taux directeurs aussi rapidement que les courbes de rendement l’impliquent. »
La Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre ont toutes augmenté rapidement leurs taux après avoir été critiquées pour avoir été trop lentes à réagir face à l’accélération de l’inflation.
Lors d’une conférence à Sintra, au Portugal, cette semaine, les chefs des trois ont indiqué que davantage d’action serait probablement nécessaire tant que les pressions inflationnistes persisteraient. Vendredi, l’indice boursier Nasdaq Composite a enregistré son premier semestre le plus solide en 40 ans, en partie en raison des attentes selon lesquelles les taux d’intérêt américains culmineraient bientôt.
Mais l’inflation sous-jacente, qui est utilisée comme indicateur de la pression sous-jacente sur les prix car elle exclut la volatilité des prix des aliments et de l’énergie, a oscillé autour de 5% aux États-Unis et dans la zone euro ces derniers mois, tout en atteignant 7,1% au Royaume-Uni. pour l’année jusqu’en mai.
Ivascyn a déclaré: «Aujourd’hui, nous avons un vrai problème d’inflation légitime. Il sera probablement plus difficile pour les banques centrales de réduire leur politique même si l’économie s’affaiblit tant que l’inflation est confortablement au-dessus de leur [2 per cent] cibles. »
Pimco, qui appartient à l’assureur allemand Allianz, repositionne les fonds pour qu’ils soient « plus défensifs et plus liquides » car il attire les investisseurs après une année terrible pour les fonds obligataires en 2022.
Le gestionnaire basé en Californie a subi 75 milliards d’euros de sorties l’année dernière, mais Ivascyn a déclaré que les flux s’étaient « considérablement améliorés » alors que les investisseurs profitaient des rendements plus élevés actuellement proposés. Pimco a attiré 14 milliards d’euros d’actifs au premier trimestre de cette année, a rapporté Allianz.
Alors que Pimco pense qu’un « atterrissage en douceur » est le résultat le plus probable pour l’économie américaine, Ivascyn a déclaré que le groupe évitait les zones du marché qui seraient les plus vulnérables en cas de récession.
Privilégiant pour l’instant les obligations d’État et d’entreprise de haute qualité, il attend que les notes de crédit des entreprises soient dégradées, ce qui, selon lui, entraînera des ventes forcées parmi des véhicules tels que des obligations de prêts garantis dans les mois et les années à venir. Ce sera le moment de faire de bonnes affaires, a-t-il dit.
« Un bon échange consistera à profiter de la violente révision des prix des marchés publics, puis à attendre que les marchés privés s’ajustent au cours des prochaines années, puis à tourner vers ce qui devrait être une opportunité vraiment attrayante », a-t-il déclaré.
« Conservez de l’argent parce que nous pensons que les deux ou trois prochaines années seront assez riches en cibles pour les opportunités dans l’espace à rendement plus élevé. »
Cependant, il a averti que ce cycle pourrait être différent des précédents. Les banques centrales pourraient être moins disposées à fournir un soutien par crainte d’alimenter la hausse des prix, tandis que le fait qu’une telle quantité de risques ait été transférée aux marchés privés ralentirait la détérioration des valorisations du crédit, mais ne l’empêcherait pas.
« Il pourrait s’agir davantage d’un cycle à l’ancienne qui persiste pendant quelques années avec une inflation élevée, mais les décideurs ne viennent pas à la rescousse », a-t-il déclaré.
L’évolution de Pimco vers des obligations plus sûres s’inscrit dans le cadre d’une évolution plus large du secteur vers des actifs à revenu fixe de meilleure qualité. La dernière enquête auprès des gestionnaires de fonds par Bank of America a montré que les investisseurs étaient les plus surpondérés en obligations de qualité supérieure par rapport à leurs homologues à haut rendement depuis 2008.
Même pour les investisseurs qui ne pensent pas que les banques centrales seront en mesure de ramener l’inflation à l’objectif, Ivascyn a déclaré que les titres à revenu fixe offraient la meilleure valeur que nous ayons vue depuis « de très nombreuses années », avec des rendements réels ajustés en fonction de l’inflation aux États-Unis à des niveaux du jamais vu depuis la crise financière mondiale.
« Vous pouvez être défensif en termes de risque de taux d’intérêt, de risque d’inflation, de risque de crédit et générer un rendement très, très attractif », a-t-il déclaré.
« Ce qui est différent de dire ‘achetez tout, tout ira bien’. »