Débloquez gratuitement la newsletter du compte à rebours des élections américaines
Les histoires qui comptent sur l’argent et la politique dans la course à la Maison Blanche
L’auteur est vice-président d’Evercore ISI et ancien membre du comité de direction de la Fed de New York.
Les investisseurs se demandent ce que signifierait une deuxième présidence Trump pour l’économie américaine, la Réserve fédérale et les taux d’intérêt, même s’ils envisagent également la possibilité que la vice-présidente Kamala Harris puisse renverser la situation.
Le débat comporte deux volets : la pression potentielle exercée par Trump sur la Fed et l’impact des chocs politiques de Trump sur l’économie et les taux. Les scénarios les plus extrêmes sont ceux dans lesquels la pression politique empêche une réponse rapide aux chocs.
Trump a exhorté la Fed à ne pas baisser ses taux trop tôt, l’inflation étant encore trop élevée. Beaucoup pensent que cela signifie qu’une baisse avant les élections de novembre ne serait pas justifiée. Cela n’empêchera pas la Fed de baisser ses taux en septembre, mais il est d’autant plus important qu’elle expose ses arguments de manière méthodique, ce qui explique pourquoi il est peu probable qu’elle procède à une baisse prématurée lors de la réunion de cette semaine.
La plupart des investisseurs supposent qu’une fois au pouvoir, Trump ferait pression sur la Fed pour qu’elle baisse ses taux. Une « pression » agressive semble probable, même si l’attaque frontale contre l’indépendance de la Fed flotté Les projets de certains conseillers potentiels de Trump ne se concrétiseront probablement pas et seraient probablement stoppés par une hausse des rendements obligataires et une liquidation des actions s’ils se concrétisaient.
Toute pression politique rendrait plus difficile à la Fed de réduire ses taux tout en préservant la crédibilité de l’inflation. Le président de la Fed, Jay Powell, devrait garder la tête basse, se consacrer à son travail et compter sur le Congrès pour assurer une certaine protection contre le pouvoir exécutif. Mais la Fed devra toujours prendre en compte l’impact potentiel des chocs politiques de Trump.
La Fed Résumé actuel des projections économiques Il s’agit de facto d’une prévision « Harris sous contrainte ». Cela s’explique simplement par le fait qu’elle ne suppose aucun nouveau choc, ce qui est probable dans le cas où Harris gagnerait mais serait limité par un Sénat républicain. Mais Trump est un perturbateur. Les variations des prix du marché indiquent que les investisseurs pensent que les politiques commerciales, d’immigration, budgétaires, énergétiques et de déréglementation de Trump seraient globalement reflationnistes, poussant le PIB nominal et l’inflation à la hausse.
La Fed se trouve donc face à un dilemme : actualiser ses plans de politique monétaire au plus tôt en fonction des chocs potentiels ou attendre et risquer de se retrouver à nouveau à la traîne. Il semble probable qu’elle s’orientera vers une adaptation lente aux chocs potentiels, en actualisant ses prévisions de base après les élections et seulement avec prudence.
La Fed ne sait pas qui va gagner, n’a aucun pouvoir de décision sur ce qui sera mis en œuvre et sera parfaitement consciente de la difficulté de modéliser à la fois les impacts mécaniques et les effets sur les esprits animaux et les primes de risque. Elle ne voudra pas donner l’impression de préjuger des politiques de Trump comme étant inflationnistes pendant la saison électorale. Heureusement, les rendements obligataires font une partie de son travail à sa place, en augmentant lorsque les chances de victoire de Trump s’améliorent, ce qui va à l’encontre d’une surchauffe.
Certains chocs de Trump – les tarifs douaniers en particulier – sont également en principe des chocs ponctuels sur le niveau des prix et non des chocs inflationnistes permanents, même si la Fed devrait envisager la possibilité que les tarifs douaniers puissent interagir avec une offre de main-d’œuvre réduite due à la migration et à une politique budgétaire accommodante pour générer une pression inflationniste plus soutenue.
À court terme, la Fed a de bonnes raisons de rester concentrée sur les données d’inflation et d’emploi au fur et à mesure de leur publication. Mais il serait imprudent pour elle d’ignorer complètement les chocs potentiels de grande ampleur qui se profilent à l’horizon.
Plutôt que de modifier sa vision de base en se fondant sur des hypothèses concernant le vainqueur et les conséquences de sa politique, la Fed devrait plutôt envisager le niveau des taux d’intérêt qui lui permettrait d’être bien positionnée à la mi-2025 pour un large éventail de scénarios. Ceux-ci devraient inclure ceux dominés par les chocs de Trump, mais aussi ceux conditionnés par une présidence Harris. Elle devrait ensuite élaborer avec précision une trajectoire de taux cohérente avec ces hypothèses.
Selon les informations actuelles, un bon positionnement à la mi-2025 pourrait signifier un taux compris entre 4 et 4,5 % — nettement inférieur au taux actuel de 5,25 à 5,5 %, mais toujours un peu restrictif.
Si les chocs à venir sont inflationnistes ou si l’inflation est un peu persistante, la Fed pourrait alors suspendre ses taux, voire même freiner sa politique monétaire en augmentant ses taux fin 2025 si nécessaire. Si les chocs et les données à venir ne sont pas inflationnistes, elle pourrait continuer à réduire ses taux, voire accélérer. Si nous prévoyons deux baisses sous le nouveau président au premier semestre 2025, cela laisse une marge de manœuvre pour deux, voire trois, sur le reste de l’année 2024.
Bien entendu, aucune politique monétaire ne peut être figée. Si le marché du travail devait s’affaiblir davantage dans les mois à venir, la Fed devrait réagir de manière agressive. La priorité serait alors de sauver l’atterrissage en douceur et de s’inquiéter d’éventuels chocs de Trump plus tard.