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Les gestionnaires d’actifs alternatifs tels qu’Apollo, KKR et Blackstone financent de plus en plus de sociétés de premier ordre, alors que les entreprises recherchent de nouvelles sources de capitaux pour aider à contrer les effets de la hausse des taux d’intérêt et du ralentissement de l’économie.
Les accords – dont deux annoncés ce mois-ci avec AT&T et PayPal – soulignent la portée croissante du secteur du crédit privé, car il aide les entreprises à contourner les banques traditionnelles et les marchés obligataires pour lever des fonds.
Le crédit privé a explosé au cours de la décennie qui a suivi la crise financière mondiale dans un secteur avec 1,4 milliard de dollars d’actifs. Les prêts du crédit privé allaient généralement à des entreprises plus petites ou plus risquées.
Aujourd’hui, les prêteurs de gestionnaires d’actifs alternatifs ciblent des entreprises plus grandes et plus stables. « Le crédit privé devient un investissement de qualité », a déclaré Akhil Bansal, responsable des solutions stratégiques de crédit chez Carlyle, le groupe de capital-investissement.
Les dirigeants ont déclaré que le changement était une conséquence naturelle de la frénésie de collecte de fonds du crédit privé, donnant aux gestionnaires de l’argent à prêter. De plus, la plupart des grands groupes de capital-investissement ont acheté ou investi dans une compagnie d’assurance au cours des cinq dernières années, attirant des centaines de milliards de primes à investir.
Apollo a accéléré la poussée, dont l’assureur Athene a amassé près de 260 milliards de dollars de capital, soit environ la moitié des actifs d’Apollo.
« Nous avons fait un pari sur l’investissement privé », a déclaré Marc Rowan, directeur général d’Apollo, lors d’une conférence ce mois-ci. « Nous sommes aussi bénéficiaires de ce débancage du monde car les actifs dont nous avons besoin. . . étaient le genre de choses qui figuraient auparavant dans les bilans des banques, le crédit privé de qualité supérieure.
Apollon n’est pas seul. KKR a acheté en 2021 une participation majoritaire dans l’assureur Global Atlantic, ajoutant 90 milliards de dollars aux actifs du groupe à l’époque. Carlyle a acheté un peu moins d’un cinquième du réassureur Fortitude Re d’AIG en 2018 avant de conclure un nouvel accord l’année dernière qui a réduit sa participation mais a augmenté les actifs de Carlyle d’environ 50 milliards de dollars. Blackstone, quant à lui, investit pour le compte d’assureurs tels que Corebridge via sa division de solutions d’assurance.
Les organismes d’assurance sont tenus par les régulateurs des États d’investir la grande majorité de leurs avoirs dans des titres de créance de qualité supérieure, afin de protéger les assurés.
Mais contrairement aux assureurs traditionnels, les gestionnaires de placements alternatifs ont été plus à l’aise d’utiliser la magie financière pour concevoir des transactions privées qui peuvent fournir quelques points de pourcentage supplémentaires de rendement par rapport aux obligations d’entreprise traditionnelles de qualité investissement, qui rapportent environ 5,5 %.
Cela peut s’avérer attrayant pour les entreprises qui ont besoin de lever des fonds sans exploiter le marché des obligations de qualité supérieure, en particulier lorsque l’émission de plus de dettes au niveau de l’entreprise influencerait la cote de crédit d’une entreprise.
Les accords ont pris plusieurs formes différentes, mais souvent une entreprise déplacera certains actifs – peut-être une usine de fabrication ou un portefeuille immobilier – vers une filiale ou un nouveau véhicule à usage spécial. Ensuite, les entreprises lèvent des fonds propres ou des dettes privilégiées contre l’unité, ce qui rapporte des liquidités que la société mère peut utiliser pour gérer ses activités quotidiennes.
Les agences de notation traitent généralement les transactions d’actions privilégiées plus favorablement que les prêts ordinaires. Et souvent, parce que les fonds propres sont levés dans un véhicule à usage spécial, la société mère n’a pas à les déclarer dans son bilan.
Apollo a acheté 2 milliards de dollars d’actions privilégiées AT&T dans le cadre d’un accord qui a permis à l’opérateur de téléphonie mobile de rembourser partiellement une partie de ses actions privilégiées en circulation. Cela faisait suite à un investissement de 1 milliard de dollars dans le groupe immobilier allemand Vonovia dans une structure similaire.
Le géant de l’investissement a réalisé une poignée d’autres financements privés bien connus, notamment pour AB InBev – un accord garanti par les usines du brasseur – ainsi que pour le fournisseur de location de voitures Hertz et la compagnie pétrolière nationale d’Abu Dhabi.
D’autres accords, tels que l’accord de KKR la semaine dernière pour acheter jusqu’à 40 milliards d’euros de prêts à la consommation émis par PayPal, ressemblent davantage à des titres adossés à des actifs traditionnels. Dans ces transactions, un pool d’actifs – tels que des hypothèques, des créances sur cartes de crédit ou des prêts automobiles – est regroupé, les paiements d’intérêts finançant de nouvelles tranches de dette qui sont revendues aux investisseurs.
L’utilisation du capital d’assurance et du crédit privé n’est que le dernier exemple en date de l’association de sociétés de premier ordre avec des gestionnaires d’actifs alternatifs.
L’année dernière, Intel a conclu un accord de 30 milliards de dollars avec Brookfield et ses fonds d’infrastructure, le gestionnaire d’actifs investissant 15 milliards de dollars dans une nouvelle fonderie de puces.
Intel, comme la plupart des entreprises qui concluent ces accords, n’a pas précisé combien elle paierait à Brookfield pour l’investissement. Cependant, son directeur financier, David Zinsner, a déclaré l’an dernier aux analystes que Brookfield recevrait une partie des flux de trésorerie générés par l’usine une fois opérationnelle, ce qui donnerait à la société d’investissement un rendement compris entre 4,4% et 8,5%.
« Cela protégera notre bilan solide », a déclaré Zinsner à propos de l’accord. « Cela nous permet de puiser dans un nouveau pool de capitaux tout en protégeant notre trésorerie et notre capacité d’endettement pour les investissements futurs. »