Les gens des stands d’options de Cboe Global Markets au centre-ville de Chicago n’ont pas l’habitude de voir de nouveaux visages. Les transactions à la criée diminuent depuis des décennies, car les transactions sont exécutées par voie électronique. Une grande partie des quelque 300 personnes restantes sont là depuis plus de 20 ans.
Plus tôt cette année, cependant, RFA Securities et Maven sont devenus les premières nouvelles entreprises en 15 ans à commencer à négocier en personne les contrats d’options du groupe d’échange sur l’indice boursier S&P 500. Des groupes établis tels qu’Optiver ont également augmenté le nombre d’employés travaillant à l’étage Cboe pour aider à répondre à la demande croissante.
L’expansion est un signe des temps chez Cboe. En tant que seule bourse où les investisseurs peuvent négocier des dérivés liés à l’indice de référence S&P 500 et à l’indice de volatilité Vix, elle a été l’un des plus grands bénéficiaires de la volatilité du marché de l’année écoulée et d’une évolution plus large vers le trading d’options depuis le début du coronavirus. pandémie.
La vague de croissance de ses produits phares a aidé les actions de Cboe à éviter le pire du récent ralentissement du marché, le directeur général Ed Tilly ayant déclaré aux investisseurs que l’entreprise n’avait «jamais été sur une base plus solide».
Les options sur actions ont gagné en popularité. En moyenne, 41 millions de contrats ont été négociés chaque jour en 2022, selon le groupe commercial Sifma, contre moins de 20 millions par jour la plupart des années avant la pandémie. Une grande partie de cette croissance a été concentrée sur les options S&P 500, qui ne peuvent être négociées que sur Cboe grâce à un accord de licence avec S&P Dow Jones Indices.
De nombreux observateurs pensaient que le bond initial en 2020 était dû à des commerçants de détail armés de contrôles de relance et de temps libre, et qu’ils reculeraient à mesure que les économies rouvriraient. La croissance s’est toutefois poursuivie, aidée par Cboe élargissant sa gamme pour inclure des contrats qui expirent chaque jour de la semaine.
Tilly a déclaré au Financial Times qu’il était convaincu que le changement de comportement vers les options serait permanent même si les marchés se calmaient, affirmant que «l’utilité et la flexibilité qui découlent de l’exposition quotidienne sont [not] va s’en aller ».
Pourtant, s’appuyer sur les volumes des dernières années deviendra de plus en plus difficile. Une stratégie a consisté à ajouter plus d’expirations à ses contrats miniatures S&P 500 dans le but d’atteindre les petits commerçants de détail.
Certains courtiers ont fait pression pour qu’il en soit de même avec les options sur les fonds négociés en bourse et les actions uniques, mais Tilly a déclaré que la manière différente dont ces contrats sont réglés rendrait cela plus complexe et risqué.
Un cadre d’une société de négoce qui travaille avec Cboe et plusieurs autres bourses a averti que si les options S&P avaient été extrêmement fructueuses, « Cboe est un poney à un tour. . . ils se sont laissés glisser par rapport aux autres » ailleurs.
Alors que la bourse approche de son 50e anniversaire en 2023 et que la croissance fulgurante de son cœur de métier ralentit, elle s’implante dans de nouveaux pays et domaines de produits pour prouver aux investisseurs qu’elle est plus qu’un spécialiste des options sur actions américaines.
Cboe s’est développé dans les actions en espèces, les ETF et les devises lorsqu’il a acheté Bats Global Markets en 2017, et a acquis 10 autres entreprises depuis. Cependant, il reste à la traîne du Nasdaq et de l’ICE dans les volumes de transactions sur les actions américaines.
« Jusqu’à présent, tout va bien, mais c’est la croissance à plus long terme dont nous avons besoin de voir la preuve », a déclaré Christopher Allen, analyste chez Citigroup. «Ils ont cousu un tas de plates-formes différentes ensemble. Maintenant, ils doivent le transformer en un réseau cohérent et l’exécuter. »
Une explosion du marché des produits liés au Vix en 2018 met en évidence les risques de devenir trop dépendant d’un seul domaine. Une chute soudaine des cours boursiers a provoqué une envolée du Vix, qui à son tour a forcé la fermeture de deux gros fonds qui avaient parié sur le calme des marchés.
Le tumulte a fait craindre que les investisseurs ne soient dissuadés d’utiliser les contrats Vix, qui étaient jusque-là le domaine de produits à la croissance la plus rapide de Cboe. Son action a chuté de 20 % en l’espace d’une semaine et n’a pas encore complètement récupéré.
Le marché de Vix a subi une interruption d’un type différent la semaine dernière, lorsqu’un tuyau éclaté au-dessus de sa fosse commerciale de Chicago a forcé Cboe à fermer les échanges à la criée sur le marché pendant une journée.
Tilly dit que la vigueur récente des options sur indices a «éclipsé» certaines des mesures qu’elle a déjà prises pour se diversifier. L’achat de Bats pour 3,4 milliards de dollars a également permis de prendre pied dans le négoce d’actions européennes, que Cboe a élargi grâce à une multitude d’acquisitions et de lancements de produits plus petits pour devenir le plus grand lieu de négociation d’actions du continent.
Il espère maintenant suivre le même schéma pour développer les bourses nouvellement acquises au Japon, en Australie et au Canada. Outre les revenus potentiels de la gestion des transactions sur chaque nouveau marché, Cboe parie que la combinaison des données de plusieurs bourses locales vaudra plus que la somme de ses parties.
« Quand je pense à l’opportunité à long terme pour Cboe, c’est d’abord et avant tout autour des données », a déclaré Allen de Citigroup. « Les grands investisseurs mondiaux veulent consommer des données dans une perspective mondiale et préféreraient le faire à partir du moins de fournisseurs possible. . . Étant donné le caractère unique de [Cboe’s] plate-forme en termes de perspective régionale, cela crée une opportunité unique.
Tous ses efforts d’expansion n’ont pas fonctionné. Cboe fait une deuxième tentative de percer dans les actifs numériques au moment même où les marchés de la cryptographie ont été secoués par la chute des prix et le scandale FTX.
Il a annoncé l’achat de l’échange de crypto ErisX alors que le prix du bitcoin était d’environ 65 000 $ en octobre 2021. La monnaie numérique a chuté de près de 75 % depuis, et Cboe a pris une dépréciation de 460 millions de dollars sur la valeur d’ErisX moins de trois mois après la clôture de l’acquisition.
Tilly a déclaré que l’effondrement de FTX renforcerait la main des entreprises de cryptographie telles que Cboe qui sont réglementées et soutenues par des sociétés de confiance.
Mais si sa part du marché des actifs numériques peut augmenter, la taille totale du marché a considérablement diminué depuis que les prix ont culminé en 2021.
Allen, qui a une recommandation neutre sur les actions de Cboe, a comparé le jeu crypto à l’un des appels hors de l’argent populaires auprès des commerçants sur sa bourse d’options – un pari à faible probabilité avec un paiement potentiellement important.
Il a déclaré que la logique derrière sa poussée de données internationales, en revanche, était moins controversée.
Tilly a déclaré que le processus «fragmentaire» de construction de son réseau mondial avait parfois rendu difficile la conviction des investisseurs de la stratégie de l’entreprise, mais il a fait valoir que la récente surperformance des actions de Cboe montrait que le message était en train de pénétrer. , il y a une reconnaissance qu’il s’agit d’un Cboe différent.