Le battage médiatique sur l’IA stimule la renaissance des obligations convertibles

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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.

Les actions de Super Micro Computer ont augmenté de plus de 4 000 pour cent au cours des cinq dernières années. Quelle est la chance qu’ils parviennent à rassembler 37,5 pour cent supplémentaires au cours des cinq prochains ? L’entreprise américaine fabrique des équipements pour centres de données qui se sont révélés utiles dans le boom de l’intelligence artificielle. Sa capitalisation boursière a atteint près de 50 milliards de dollars et les recettes fiscales annuelles devraient doubler cette année pour atteindre environ 15 milliards de dollars.

Mais les besoins en fonds de roulement de l’entreprise sont également devenus importants. Elle a besoin de liquidités à court terme. Entrez dans un marché d’obligations convertibles soudainement en effervescence. Super Micro a récemment vendu 1,5 milliard de dollars de cette dette hybride, qui inclut la possibilité pour les détenteurs de convertir leurs billets en actions. Il suffit que les actions de Super Micro augmentent de 37,5 pour cent pour que cette option soit dans la monnaie.

Plusieurs sociétés, dont Lyft et Global Payments, ont eu recours aux obligations convertibles ces dernières semaines. Cette ruée a repoussé les émissions en février vers les sommets de l’année dernière. Mais étant donné le contexte de taux d’intérêt élevés, seul le Super Micro, à haut vol d’IA, pourrait avoir un prix nul, ce qui signifie qu’il évite même un modeste paiement de coupon.

Lors du boom des obligations convertibles de 2020/2021, plusieurs sociétés à forte croissance, dont Beyond Meat et Peloton, ont pu vendre des obligations convertibles sans obligation de coupon. Par mesure de prudence, bon nombre d’entre eux n’ont jamais réussi à atteindre les primes nécessaires pour que les actions soient convertibles de manière rentable.

Les acheteurs d’obligations convertibles sont généralement des hedge funds spécialisés. Ils ont des stratégies autour de l’achat d’obligations et de la vente à découvert des actions sous-jacentes afin d’obtenir de petits rendements sans risque. Une action volatile est utile car elle augmente la valeur théorique de l’option sur actions. Les coupons sur les obligations convertibles se situent peut-être dans une fourchette de 1 à 4 pour cent, compte tenu de l’option sur actions qui y est attachée.

Avec un coupon de zéro pour cent, l’investisseur n’est pas rémunéré, même par des paiements symboliques en espèces pour la détention de l’obligation. Cela laisse l’entreprise vendre uniquement ses actions à un prix supérieur à sa valeur commerciale actuelle. Les dirigeants de Super Micro ont récemment déclaré aux investisseurs qu’ils étaient très concentrés à la fois sur la collecte de liquidités et sur la tentative de minimiser la dilution.

Les actions de Super Micro ont baissé d’un dixième depuis l’offre convertible la semaine dernière. C’est décevant pour l’entreprise. Mais il y a un côté positif : les 1,5 milliards de dollars de liquidités qu’elle a levés dans le cadre de l’opération sont, pour l’instant, en fait de l’argent gratuit.