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Une accumulation de paris à effet de levier a le potentiel de « perturber » les échanges sur le marché des bons du Trésor américain, estimé à 25 000 milliards de dollars, a déclaré le groupe de coordination des banques centrales, le dernier avertissement très médiatisé sur le potentiel des paris sur les hedge funds surpeuplés de semer l’instabilité.
La Banque des règlements internationaux a émis un avertissement dans son rapport trimestriel publié lundi concernant la croissance de ce que l’on appelle le trading de base, par lequel les hedge funds cherchent à exploiter les infimes différences entre les prix des bons du Trésor et leurs équivalents sur le marché à terme.
« L’accumulation actuelle de positions courtes à effet de levier sur les contrats à terme du Trésor américain constitue une vulnérabilité financière qui mérite d’être surveillée en raison des spirales de marge qu’elle pourrait potentiellement déclencher », a déclaré la BRI dans le rapport, qui se concentre en particulier sur l’effet de levier utilisé sur le marché à terme pour poster la marge.
« Le désendettement des marges, s’il est désordonné, a le potentiel de disloquer les principaux marchés obligataires », a-t-il déclaré.
Le marché du Trésor est l’un des plus surveillés au monde car il fixe les coûts d’emprunt de la dette publique américaine, avec 750 milliards de dollars changeant de mains chaque jour en août, selon les données de Sifma.
Le dénouement des positions à effet de levier du Trésor dans des moments de tension comme en septembre 2019 et lors de la pandémie de mars 2020 a entraîné des fluctuations brutales sur les marchés du Trésor et des pensions qui ont finalement forcé la Réserve fédérale à intervenir.
Comme preuve d’une intensification des échanges, la BRI a cité des données de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis montrant une augmentation des positions courtes sur les contrats à terme du Trésor jusqu’à des niveaux records sur certaines échéances ces dernières semaines. La BRI valorise les positions courtes sur les contrats à terme du Trésor à environ 600 milliards de dollars.
La banque est le troisième organisme de réglementation ces dernières semaines à attirer l’attention sur les risques posés par l’accumulation de paris sur les hedge funds sur le marché obligataire.
En août, la Fed a déclaré qu’il y avait eu une augmentation du volume des transactions de base effectuées et a mis en garde contre le risques pour la stabilité financière qu’une telle accumulation posait.
Le Conseil de stabilité financière, qui comprend les principaux ministres des Finances, banquiers centraux et régulateurs du monde, a averti ce mois-ci que les fonds spéculatifs dotés de niveaux élevés d’effet de levier synthétique (dette créée par des produits dérivés) constituaient une source potentielle d’instabilité des marchés.
Le trading de base est généralement utilisé par les hedge funds qui utilisent des stratégies de valeur relative qui impliquent une position longue sur le marché au comptant et une position courte sur le marché à terme, financées par des accords de mise en pension. Bien qu’il n’existe pas de données définitives montrant l’ampleur de la transaction de base, les chiffres hebdomadaires de la CFTC montrant les positions courtes sur les contrats à terme du Trésor sont souvent considérés comme une approximation. Les niveaux d’emprunt sur le marché des pensions sont également surveillés.
Étant donné que la différence entre les obligations au comptant et les obligations à terme a tendance à être faible, les hedge funds réalisent d’importants bénéfices sur ces transactions en les exploitant fortement, en mettant très peu de leurs propres liquidités au départ.
Une grande partie de cet effet de levier est visible dans les positions longues sur le marché au comptant, mais le document de la BRI a également mis en évidence l’effet de levier dans les positions à terme. L’effet de levier sur les contrats à terme est élevé – 70 fois pour les bons du Trésor à cinq ans et 50 fois pour les bons à 10 ans – bien qu’inférieur aux niveaux observés juste avant la pandémie.
Dans les contrats à terme, les traders utilisent généralement la marge pour augmenter la valeur de leurs positions et ne fournir qu’une fraction de la valeur totale de la transaction. La BRI a averti que si le marché évoluait à l’encontre des investisseurs à terme fortement endettés, ils pourraient être contraints d’abandonner leurs positions, déclenchant ainsi de nouvelles ventes massives sur le marché.