Les rallyes du marché baissier ne sont pas drapés dans une bannière disant « c’est un rallye du marché baissier, veuillez ne pas en tenir compte ».
Au lieu de cela, ces faux moments de légèreté dans des conditions boursières autrement sombres sont souvent difficiles à distinguer de la réalité.
Au cours de l’été, certains investisseurs ont appris à la dure (encore une fois) que cela peut être douloureux, lorsqu’ils ont saisi le mauvais bout du bâton des commentaires du président de la Réserve fédérale, Jay Powell, et ont couru avec.
Les actions mondiales ont bondi en juillet après le moindre indice de Powell selon lequel la Fed pourrait ralentir ses hausses de taux. Mélangez certains fonds à court terme qui se replient sur des paris négatifs et tout à coup, nous avons eu un rallye de près de 8% dans l’indice MSCI Global qui a commencé à ressembler à un virage positif sérieux dans l’ambiance d’une année pénible, terrible et mauvaise pour l’argent gestionnaires. Cela s’est avéré être une aventure estivale éphémère. La Fed n’avait pas changé d’avis après tout, et les coups continueront jusqu’à ce que le moral s’améliore.
Maintenant, avec une certaine prévisibilité sombre (après tout, les marchés ne montent ou ne baissent jamais en ligne droite), nous avons recommencé à recommencer. Les actions mondiales ont enregistré une hausse assez décente de 7% en octobre. Mais cette fois, cela ressemblait vraiment à un effort sans enthousiasme. Même ceux qui sautaient à bord pensaient que c’était un peu idiot.
Michael Wilson, stratège en chef des actions américaines chez Morgan Stanley et l’un des ours les plus en vue de la rue, était l’un d’entre eux. Wilson est d’avis que le S&P 500 chutera à 3 000 en cas de récession, environ 20 % en dessous de notre niveau actuel, dans le cadre de son thème « feu et glace ». (Premièrement, le feu de la flambée des rendements obligataires fait tomber la ferveur spéculative des actions, puis les mauvais bénéfices des entreprises dans une économie en déclin fournissent la glace.)
« Il y a deux semaines, nous sommes devenus tactiquement haussiers sur les actions américaines », a-t-il écrit. « Certains investisseurs ont estimé que cet appel venait du champ gauche compte tenu de notre vision baissière bien établie. » Mais, a-t-il dit, il s’agissait principalement d’une décision tactique « basée presque entièrement sur des aspects techniques plutôt que sur des fondamentaux, qui ne soutiennent pas de nombreux cours boursiers ».
La justification : les « bizarreries » dans les modèles de graphique étaient « trop importantes pour être ignorées » – ceux qui croient au pouvoir prédictif des prix moyens mobiles à long terme et autres ont eu un vrai régal à la mi-octobre ; la tendance baissière était devenue trop un commerce consensuel ; et « les graines ont été semées pour une forte baisse » de l’inflation l’année prochaine. « Nous réalisons qu’aller à l’encontre de sa vision fondamentale à court terme peut être dangereux, et peut-être erroné, mais cela fait partie de notre travail », a-t-il déclaré.
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Il a raison. Si vous ne pouvez pas les battre, rejoignez-les, du moins temporairement. Trevor Greetham, responsable du multi-actifs chez Royal London Asset Management, a également sauté le pas sur les actions, mais ne s’attend pas à y rester. Il dit avoir dénoué ses paris négatifs sur les actions et s’être retrouvé, de manière inhabituelle, « légèrement long » sur la classe d’actifs. Mais il ajoute plutôt sèchement : « Je m’attends à redevenir en sous-poids. »
Alors, qu’est-ce qui a motivé l’ascension ? La réponse est quelque peu déprimante, étant donné l’adage selon lequel la définition de la folie consiste à faire la même chose encore et encore et à attendre des résultats différents. Il semble y avoir eu des attentes pour un soi-disant pivot tant vanté de la part de la Fed, dans lequel elle refroidit, abandonne ou inverse carrément ses hausses de taux difficiles. La chasse au pivot a été cette année l’équivalent de la chasse au Big Foot. Chaque fois que les experts pensent avoir trouvé la bête insaisissable, il s’avère qu’il s’agit d’un banquier central en costume disant « mais l’inflation ».
En toute honnêteté, certaines des plus petites banques centrales ont légèrement vacillé ces derniers temps. La Banque du Canada, par exemple, a opté pour une hausse des taux d’intérêt étonnamment faible d’un demi-point à la fin d’octobre. Cela a contribué à alimenter les spéculations selon lesquelles la Fed pourrait également faire preuve de retenue, en particulier alors que les économistes et les gestionnaires d’actifs s’inquiètent de l’origine du prochain grand accident de marché dans cette nouvelle ère de pénurie monétaire, après l’effondrement spectaculaire du Royaume-Uni fin septembre.
Encore une fois avec une sombre prévisibilité, la Fed a gâché la fête mercredi. Il a de nouveau relevé son taux d’intérêt de référence de 0,75 point de pourcentage, comme prévu, et Powell a suggéré que de nouvelles hausses de taux pourraient être plus faibles. Mais il a également tiré l’échelle de sous les actions en hausse en disant que les taux se retrouveraient probablement à un endroit plus élevé à la fin de ce processus qu’on ne le pensait auparavant.
Dans tous les cas, ceux qui espèrent que le pivot le moins repéré pourrait être le tour de magie pour faire monter les actions pourraient facilement être déçus. Oui, la hausse des taux et la hausse des rendements obligataires ont nui aux actions. Beaucoup. Mais si les taux baissent pour refléter une récession, cela signifie-t-il nécessairement que les actions se redressent ?
De plus, il y a le petit problème de l’inflation toujours galopante. « Nous n’en sommes pas encore là », a déclaré Alexandra Morris, directrice des investissements chez Skagen Funds en Norvège. « Nous n’avons pas une base solide, et nous n’en aurons pas tant que nous n’aurons pas de preuves tangibles de la baisse de l’inflation. Powell ne va pas s’arrêter.
Les gestionnaires d’actifs disposent d’une énorme puissance de feu financière cachée sous forme de liquidités qu’ils ont hâte de déployer. Cela signifie que lorsque la véritable reprise commencera, elle sera spectaculaire et durable. Octobre semble avoir fourni un autre mirage. Cela vaut également la peine de faire preuve d’une extrême prudence la prochaine fois.