Le copropriétaire du capital-investissement d’Asda a évalué sa participation dans l’épicier à près de 20 fois le montant qu’il a payé l’année dernière, un rendement papier exceptionnel rendu possible par la vaste ingénierie financière utilisée dans le rachat.
Le fonds TDR Capital basé à Marylebone et les frères milliardaires basés à Blackburn Mohsin et Zuber Issa ont utilisé une quantité inhabituellement faible de leur propre argent dans l’acquisition de 6,8 milliards de livres sterling.
Ils ont financé le reste en accumulant des dettes sur la chaîne de supermarchés et en vendant certains de ses actifs dans le cadre de ce qui a été le plus grand rachat par emprunt du Royaume-Uni depuis plus d’une décennie.
Maintenant, TDR a déclaré aux investisseurs qu’il avait déjà marqué sa participation à 19,8 fois son investissement initial. Un document marketing pour le dernier fonds de TDR, vu par le Financial Times, fixe la valorisation de la participation à environ 1,7 milliard d’euros (1,4 milliard de livres sterling), ce qui implique que TDR n’a peut-être investi que des dizaines de millions d’euros.
Un tel rendement dépasserait de loin la plupart des rachats par emprunt. Les acquisitions par capital-investissement d’entreprises de consommation, y compris les supermarchés, ont rapporté en moyenne 1,8 fois leur argent entre 2009 et 2021, selon une étude de Bain & Co.
Les entreprises publiques qui vendent au capital-investissement « à bas prix » sont devenues un problème au Royaume-Uni après une série de rachats controversés. Dans l’affaire Asda, cependant, l’épicier britannique n’appartenait pas à des investisseurs britanniques, mais au groupe de distribution américain Walmart, qui souhaitait se décharger de la chaîne.
Depuis l’acquisition, la valorisation du secteur des supermarchés et les bénéfices d’Asda se sont améliorés, soutenant une augmentation de la valorisation. Cependant, le rendement potentiel démesuré de TDR est basé sur la part exceptionnellement mince de capitaux propres dans l’accord.
Ensemble, les frères Issa et TDR ont investi moins de 800 millions de livres sterling de fonds propres pour l’accord de 6,8 milliards de livres sterling. C’est déjà bien inférieur à un rachat moyen, mais les documents du TDR suggèrent que la majeure partie de sa contribution de 334 millions d’euros ne provenait pas de son propre fonds mais d’EG Group, une entreprise de stations-service également détenue conjointement par les Issas et la société de capital-investissement.
Le document montre qu’EG s’est déjà révélé être une vache à lait pour TDR. La société de capital-investissement affirme avoir extrait cinq fois les 234 millions d’euros qu’elle a investis en 2014 et s’attend à terme à gagner 10,6 fois son argent.
Asda a reçu une aubaine initiale lorsqu’elle a vendu 27 propriétés d’entrepôt d’une valeur comptable de 497,5 millions de livres sterling à Blackstone pour 1,7 milliard de livres sterling l’année dernière. TDR et les Issas avaient initialement prévu un budget pour la cession-bail d’entrepôts afin de contribuer à hauteur de 950 millions de livres sterling au coût de l’acquisition.
TDR a déclaré au FT qu’il « fait des rapports réguliers à nos investisseurs sur la performance de notre portefeuille d’investissement » et que « ceux-ci sont faits conformément à des mesures d’évaluation établies et cohérentes, y compris, mais sans s’y limiter, des transactions comparables et des comparaisons de marchés publics ». EG et les frères Issa ont refusé de commenter.
La valorisation de l’acquéreur peut encore s’avérer optimiste. Morrisons a déclaré ce mois-ci que l’inflation et «l’environnement géopolitique» affectaient déjà les dépenses de consommation et pourraient avoir un «effet négatif important» sur ses résultats et également «un impact négatif sur le marché de l’épicerie au sens large».
Les bénéfices de base d’Asda ont augmenté de 22,5% l’année dernière pour atteindre 1,3 milliard de livres sterling, selon son rapport annuel, bien qu’une partie de cette amélioration provienne d’une réduction des coûts d’exploitation liés à Covid-19.
Valoriser Asda à 9,1 fois les bénéfices de base – le même multiple que le groupe de rachat rival CD&R a déclaré avoir payé pour son rival Wm Morrison l’année dernière – lui ferait valoir 11,8 milliards de livres sterling, dette comprise, plus de 1,7 fois sa valeur de 6,8 milliards de livres sterling lorsque les Issas et TDR en a fait l’acquisition.