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Les actionnaires de Sculptor Capital Management sont sur le point d’approuver un rachat de 720 millions de dollars par Rithm Capital, mettant fin à une lutte inhabituellement controversée pour le fonds spéculatif autrefois de haut vol évalué à 12 milliards de dollars lors de son introduction en bourse en 2007.
Le vote des actionnaires prévu jeudi intervient un an après que Sculptor, anciennement connu sous le nom d’Och-Ziff Capital Management, a lancé un processus de vente destiné à apaiser les tensions entre son fondateur milliardaire Daniel Och et son PDG Jimmy Levin, ancien protégé d’Och.
Au lieu de cela, le processus a débouché sur des litiges et des combats rhétoriques, mettant en lumière les défis de gouvernance d’entreprise des sociétés constituées en partenariat et cotées ensuite sur les marchés publics.
Le conseil d’administration de Sculptor a accepté en juillet de vendre le fonds spéculatif à Rithm à 11,15 $ l’action. Och a attaqué l’accord, affirmant qu’il sous-évaluait l’entreprise. Il s’est ensuite joint aux actionnaires ordinaires pour poursuivre le conseil d’administration de Sculptor devant le tribunal de l’État du Delaware pour violation de l’obligation fiduciaire.
Sculptor a également rejeté une offre de rachat rivale de 13,50 dollars par action émanant d’un groupe comprenant les sommités des hedge funds Boaz Weinstein et Bill Ackman, affirmant que le groupe n’avait pas réussi à démontrer qu’il pouvait finaliser une transaction. Och n’était pas d’accord avec la décision à l’époque, alléguant que le conseil d’administration restait redevable à Levin, qui doit rester chez Sculptor après la conclusion de l’accord avec Rithm.
Rithm a augmenté son prix proposé pour la deuxième fois à 12,70 dollars par action le mois dernier, ce qui a conduit Och à se retirer du litige entre actionnaires et à soutenir l’accord modifié.
Dans des documents judiciaires, les actionnaires ordinaires ont décrit le changement d’avis d’Och comme une « trahison » découlant du fait qu’Och a reçu ce qu’ils ont décrit comme une « contrepartie unique et importante ». Mardi, cependant, les actionnaires ont retiré leur demande visant à ce que le tribunal suspende le vote des actionnaires après avoir convenu d’un règlement avec Sculptor dont les termes n’ont pas encore été divulgués.
Och et d’autres fondateurs détenaient des parts spéciales distinctes des actions ordinaires, un héritage de l’ancienne vie de Sculptor en tant que société de personnes privée, une structure qui peut introduire des tensions entre les différentes parties prenantes qui se bousculent pour obtenir leur part d’un pot fixe d’argent offert par un acheteur.
Selon les documents déposés en valeurs mobilières, Rithm a accepté de rembourser à Och 5,5 millions de dollars de ses dépenses telles que les frais juridiques. Il a également accepté de garantir un « accord de créance fiscale » existant, soit des paiements d’une valeur de 294 millions de dollars à Och et à un groupe de premiers collègues d’Och-Ziff, payables sur plusieurs années.
Le TRA représente la valeur des déductions fiscales résultant des échanges de parts sociales du groupe Och contre des actions ordinaires. La valeur des déductions accordées à Rithm dépend de la capacité de l’entreprise à générer en premier lieu des bénéfices imposables. Rithm a toutefois accepté d’effectuer les paiements TRA au groupe Och quelles que soient ses performances financières.
« Les TRA peuvent créer une complexité supplémentaire dans une acquisition », a déclaré Saish Setty, ancien avocat d’affaires aujourd’hui au sein du fonds spéculatif Parallaxes Capital. « Puisqu’elle est généralement détenue par des propriétaires pré-IPO qui peuvent encore exercer un contrôle substantiel sur le destin de l’entreprise, la TRA peut créer un réseau d’incitations contradictoires pour les parties prenantes. Och avait une valeur substantielle dans son TRA et il a joué une partie d’échecs à enjeux élevés pour protéger cette valeur.
Tous les détenteurs de participations économiques dans Sculptor ne remporteront pas une aubaine si le rachat de Rithm est finalisé. En 2019, les fondateurs de Sculptor ont transféré une partie de leurs participations à de nouveaux dirigeants. Une nouvelle unité de « Classe E » a ensuite été créée à l’époque comme une forme de salaire différé pour les meilleurs employés du Sculpteur qui avaient sacrifié leurs liquidités à court terme.
Les unités de classe E ont été rendues sans valeur selon les termes de l’accord Rithm, selon Sculptor, ce qui a incité quatre détenteurs à poursuivre en justice, affirmant qu’elles valent désormais 127 millions de dollars.
Mardi, un juge de l’État de New York a refusé d’accorder une injonction préliminaire pour suspendre le vote des actionnaires, estimant que le quatuor pourrait réclamer des dommages-intérêts pour toute violation contractuelle à l’avenir.