La décision de Toyota de vendre une partie de son portefeuille de 40 milliards de dollars de participations dans d’autres sociétés suscite l’espoir d’une action similaire à travers le Japon pour dénouer des participations croisées complexes et améliorer la gouvernance d’entreprise.
L’entreprise industrielle la plus influente du Japon vend une participation d’une valeur de près de 2 milliards de dollars dans le fabricant de pièces automobiles Denso, ramenant sa participation de 24,2 pour cent à 20 pour cent. Cette participation fait partie d’un réseau de participations interconnectées que Toyota détient auprès de plus de 35 fournisseurs et constructeurs automobiles affiliés.
Alors que les entreprises japonaises défendent les participations croisées comme moyen de consolider les relations commerciales et de repousser les OPA hostiles, de nombreux investisseurs extérieurs estiment qu’elles créent des conflits d’intérêts et perpétuent une mauvaise allocation chronique du capital. Le changement de cap de Toyota pourrait ouvrir la voie à d’autres et conduire à de grands changements dans le paysage des entreprises japonaises, espèrent certains investisseurs.
« Nous parlons ici d’une entreprise presque centenaire et nous avons assisté très récemment à des changements considérables. Il y a deux ans, les gens auraient dit qu’il était impossible pour Toyota de vendre ses participations croisées de cette manière, et le fait qu’ils l’aient fait envoie un signal très clair au reste du Japon », a déclaré Carl Vine, gestionnaire de portefeuille chez M&G. , actionnaire de Toyota.
Toyota envisage de vendre son portefeuille depuis 2016, mais Denso sera le plus gros dénouement jusqu’à présent. En juillet, Toyota a levé près de 250 milliards de yens (1,7 milliard de dollars) en vendant certaines de ses actions dans le groupe de télécommunications japonais KDDI.
Masahiro Yamamoto, chef de la division comptable de Toyota, a indiqué que l’entreprise continuerait de réduire ses participations dans d’autres partenaires à 20 pour cent — un niveau qui maintiendrait Toyota comme actionnaire principal tout en lui permettant de comptabiliser une partie des bénéfices d’une filiale selon la comptabilité japonaise. règles.
« Nous ne voulons pas rester assis sur ces actifs et nous voulons les utiliser pour investir dans la croissance afin que le groupe Toyota puisse être plus fort », a déclaré Yamamoto, affirmant que la priorité était de déplacer les actifs vers des investissements dans des technologies telles que les véhicules électriques. et l’hydrogène.
Même si Toyota a nié que sa décision de vendre sa participation dans Denso visait à apaiser les pressions en matière de gouvernance, cette décision coïncide avec des signes croissants d’assurance parmi les investisseurs au Japon. Les fonds étrangers et nationaux punissent de plus en plus les retardataires en matière de gouvernance et les entreprises à faible rendement des capitaux propres en votant contre les dirigeants lors des assemblées annuelles des actionnaires.
Bruce Kirk, stratège Japon chez Goldman Sachs, a déclaré : « La baisse de la cote de popularité que les PDG de certaines sociétés de premier plan ont connue au cours de la dernière saison des assemblées générales a eu un effet sur la façon dont de nombreuses entreprises se comportent actuellement.
« Nous observons une corrélation entre la direction soumise à ce type de pression et la volonté de résoudre les problèmes d’allocation du capital et de gouvernance. »
Lors de l’assemblée annuelle de Toyota en juin, le taux d’approbation du président Akio Toyoda a chuté de 11 points de pourcentage par rapport à l’année précédente pour atteindre un taux sans précédent de 84 pour cent.
Le même mois, Fujio Mitarai, directeur général de Canon et ancien chef du puissant lobby commercial japonais Keidanren, n’a obtenu que 50,6 pour cent d’approbation, les investisseurs l’ayant puni pour avoir dirigé un conseil d’administration exclusivement masculin.
Le vote aux assemblées annuelles était « en train de devenir un sport de sang », a déclaré Nicholas Smith, stratège du Japon chez CLSA. « Là où Toyota va répondre à cela, d’autres suivront. »
Le Japon s’efforce d’encourager les entreprises à liquider leurs participations croisées. Depuis l’élaboration du code de gouvernance d’entreprise en 2015, les régulateurs exigent que les sociétés cotées expliquent aux investisseurs leur raisonnement si elles ne réduisent pas leurs participations. Mais l’habitude reste bien ancrée. Les sociétés de l’indice de référence Topix détiennent en moyenne 11 titres en actions, selon Jefferies, contre 15 il y a dix ans.
Les conseillers en vote américains Glass Lewis et Institutional Shareholder Services ont également poussé à plusieurs reprises les entreprises japonaises à réduire leurs participations croisées. ISS a appelé à une réduction à moins de 20 pour cent de l’actif net et Glass Lewis a déclaré que les entreprises devraient viser moins de 10 pour cent.
Les participations croisées de Toyota représentaient 10,97 pour cent de l’actif net à la fin du mois de mars de cette année, contre 11,5 pour cent à la même période en 2022.
« Nous ne disons pas que Toyota est parfait, mais c’est un grand pas en avant. . . et d’autres entreprises devraient emboîter le pas. Ils devront au moins avoir un plan sur la manière dont ils déploieront leurs capitaux », a déclaré Naoko Ueno, directrice de Glass Lewis.
Toyota continue de défendre les liens capitalistiques avec ses partenaires et fournisseurs comme source de compétitivité. Même si bon nombre de ses participations importantes datent de plusieurs décennies, il a récemment acquis de petites participations dans ses rivaux plus petits Suzuki, Mazda et Subaru, alors qu’ils recherchaient des liens capitalistiques avec le plus grand constructeur automobile du pays pour survivre à la transition vers les véhicules électriques.
« Notre alliance souple nous permet d’être extrêmement forts lorsqu’il s’agit d’une bataille à long terme et c’est ce que nous disons à nos investisseurs », a déclaré Yamamoto.
Toyota n’a pas non plus indiqué qu’elle toucherait au cœur réel de son réseau de participations, comme les fournisseurs de pièces Aisin, où elle détient une participation de 24,8 pour cent, et Toyota Boshoku, où elle en détient 31 pour cent, à la fin du mois de mars. .
Certains gestionnaires de fonds ont déclaré que Toyota devrait procéder à des ventes plus agressives de son portefeuille pour être convaincant et constituer un véritable tournant.
« S’agit-il de réduire la pression exercée sur un vote lors d’une assemblée générale, ou s’agit-il du début du dénouement de l’actionnariat croisé que les investisseurs attendent depuis si longtemps ? Je pense qu’il est trop tôt pour le dire », a déclaré Zuhair Khan, qui gère le fonds Japan Corporate Governance Long/Short pour l’Union Bancaire Privée.
« Je veux voir un signe clair montrant que Toyota se défait de ses participations dans le groupe de sociétés de base avant de pouvoir être sûr que c’est le début de la grande révolution. »
Néanmoins, d’autres investisseurs pensent que Toyota réduira à terme ses participations dans ses principales sociétés.
James Hong, analyste chez Macquarie, a déclaré : « Il est vrai que nous constatons d’abord un relâchement des liens dans des sociétés comme Denso, qui ne sont pas des membres de la famille proche, plutôt des cousins – mais je suppose que c’est par là qu’il faut commencer. »