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Les régulateurs américains ont abandonné les limites de prix de négociation d’actions en vigueur depuis longtemps et ont réduit les frais que les bourses peuvent facturer à leurs utilisateurs dans de nouvelles règles du marché des actions qui sont néanmoins loin d’atteindre les objectifs initiaux plus radicaux.
Les changements annoncés mercredi constituent la deuxième étape d’un vaste projet de remaniement en quatre volets du marché boursier américain, proposé pour la première fois en décembre 2022 par la Securities and Exchange Commission. Ensemble, ces projets représentent les plus grands changements apportés à la structure du marché boursier depuis 20 ans. Ils constituent l’un des éléments clés de l’ambitieux programme de réformes poursuivi par le président de la SEC, Gary Gensler.
Les cinq commissaires de la SEC ont voté à l’unanimité pour réduire de 1 centime à 0,5 centime l’écart entre les prix d’achat et de vente pour les actions répondant à certains critères de liquidité. L’organisme de surveillance a également réduit de deux tiers les frais d’accès payés par les utilisateurs aux bourses.
L’écart entre les prix d’achat et de vente réduira les coûts de transaction pour les investisseurs, mais pourrait nuire aux courtiers, notamment aux grandes banques et aux sociétés de trading à haute fréquence, qui peuvent tirer profit de ces écarts. Toutefois, tout impact négatif pour les teneurs de marché serait au moins partiellement compensé par la forte réduction des frais d’accès également introduite mercredi.
Les règles, qui entreront en vigueur en novembre 2025, sont conçues pour aider à uniformiser les règles du jeu entre les bourses et d’autres « dark pools » moins réglementés qui ont explosé avec la croissance du trading électronique. Lors de la réunion, Gensler a déclaré que les nouvelles règles « contribueraient à promouvoir une plus grande transparence, concurrence, équité et efficacité sur nos marchés boursiers de 5 000 milliards de dollars ».
L’assouplissement des règles finales marque le dernier recul de la SEC par rapport aux plans initiaux suite à la résistance des acteurs du secteur. Parmi les autres mesures qui ont été assouplies par rapport à des débuts plus ambitieux figurent de nouvelles exigences en matière de déclaration de données climatiques pour les entreprises, l’élargissement de la définition d’un négociant sur le marché du Trésor et l’étendue des divulgations de ventes à découvert.
Malgré cet assouplissement, la SEC est toujours confrontée à des contestations judiciaires sur chacune de ces règles.
Encouragés par la volonté des tribunaux supérieurs de limiter les pouvoirs réglementaires des régulateurs, les acteurs du marché, les associations professionnelles et d’autres acteurs ont intenté des poursuites visant les piliers clés du programme de réforme de Gensler. Certains ont réussi à faire annuler ou à interrompre la mise en œuvre de la nouvelle réglementation de la SEC.
Hester Peirce, commissaire républicaine, a soutenu les nouvelles règles, qu’elle considère comme une amélioration significative par rapport aux propositions initiales. Elle a toutefois qualifié celles-ci de « inutilement compliquées ».
La taille des ticks a commencé à diminuer sur le marché boursier américain à la fin des années 1990. Initialement évaluée en huitièmes de dollar, elle a été réduite à un penny en 2000 lorsque les marchés boursiers sont passés à une tarification décimale, qui jusqu’à mercredi servait également de spread minimum autorisé.
Au départ, la SEC avait proposé un système à quatre niveaux qui aurait réduit les spreads de certaines actions à quelques dixièmes de centimes. Mais une large coalition d’acteurs du secteur a averti que ce système risquait de réduire la liquidité en coupant les prix de manière trop fine.
Interrogé après la réunion pour savoir s’il s’attendait à des contestations judiciaires concernant les changements de règles de mercredi, Gensler a déclaré qu’il était « assez confiant que cela soit conforme à la loi et à la manière dont les tribunaux l’interprètent ».
La décision de mercredi de réduire la taille des ticks aura probablement le plus d’impact sur les transactions d’actions très liquides, où le volume est suffisant pour fixer le prix des actions en fractions de centime. Selon les nouvelles règles, le personnel de la SEC estime que quelque 1 700 titres auraient pu être éligibles l’année dernière à la nouvelle fourchette de négociation plus étroite, ce qui représente 43 % de toutes les transactions en valeur.
Les frais d’accès sont ce que les courtiers paient aux bourses pour obtenir les cotations qu’ils publient. Les bourses remboursent à leur tour une partie des frais en fonction de l’activité avec laquelle un courtier passe des ordres d’achat et de vente – un système nécessitant des mises à jour complexes et régulières des systèmes logiciels des traders. La différence entre les frais et la remise constitue le revenu d’une bourse.
La SEC a également exigé mercredi que les bourses établissent clairement les prix des transactions, y compris tous les frais et remises, avant la négociation, ce qui signifie que ces prix doivent être basés sur les volumes de transactions précédents, et non sur les évaluations de fin de mois comme c’est le cas actuellement. Le personnel de la SEC a déclaré que ces changements amélioreraient la transparence concernant les coûts de transaction.
Reportage supplémentaire de Stefania Palma à Washington