Les entrées record dans les fonds du marché monétaire américain en 2023 ont déclenché une manne de frais de plusieurs milliards de dollars pour le secteur de la gestion d’actifs, qui a traité pendant des années ce produit comme un produit d’appel.
Les fournisseurs de fonds du marché monétaire américain – tels que Fidelity, Vanguard et Charles Schwab – ont collectivement perçu 7,6 milliards de dollars de commissions en 2023, alors que leurs actifs ont dépassé 6,3 milliards de dollars, selon les chiffres du gouvernement.
C’est plus d’un milliard de dollars de plus qu’en 2022 et un bond d’environ 35 % par rapport à 2021, avant que les taux d’intérêt américains ne commencent à augmenter, selon les données de l’Office for Financial Research, une agence gouvernementale.
« Nous avons été confrontés à un mur de liquidités. Il est tout simplement trop difficile d’ignorer une classe d’actifs qui vous offre 5,5 pour cent, sans risque », a déclaré Kim Hochfeld, responsable mondial des liquidités chez State Street Global Advisors, où les fonds en espèces ont augmenté de 34 pour cent cette année.
Une grande partie du phénomène est due au fait que les investisseurs particuliers sont désireux de capitaliser sur les rendements élevés et sur la sécurité perçue de la dette publique.
Les fonds monétaires, qui investissent dans des titres à très court terme et proposent un accès quotidien, sont dominés par une poignée de très grands acteurs menés par Fidelity, Vanguard, JPMorgan et BlackRock.
Les prestataires sont en concurrence pour les liquidités avec les comptes bancaires et ont bénéficié de plus de mille milliards de dollars de rentrées dus à la hausse des taux d’intérêt et, plus tôt dans l’année, aux inquiétudes concernant l’instabilité des banques régionales.
Pour l’ensemble de l’année, le total a même éclipsé celui de 2020, lorsque les liquidités ont afflué dans les fonds monétaires au début de la pandémie.
La forte hausse des revenus constitue un soulagement pour les fonds du marché monétaire. Cela fait suite à une période où les rendements des actifs sûrs à court terme étaient si faibles que de nombreux fournisseurs ont dû renoncer à une partie de leurs frais pour éviter de facturer aux clients l’investissement. BlackRock a déclaré avoir renoncé à un total de 607 millions de dollars de frais entre 2020 et 2022.
Les frais sont calculés en multipliant les actifs moyens sous gestion par les frais moyens pondérés en fonction des actifs. L’Investment Company Institute, une association professionnelle, rapporte que les frais moyens étaient de 13 points de base l’année dernière, les chiffres les plus récents disponibles.
« Les commissions qu’ils perçoivent ne sont pas extraordinaires », déclare Alex Blostein, analyste chez Goldman Sachs. Mais ils « constituent toujours un vent favorable important et la seule classe d’actifs pour les gestionnaires d’actifs traditionnels qui ont affiché une croissance significative cette année ».
Que s’est-il passé en 2023 ?
Depuis le début de l’année, les données de l’EPFR montrent que les investisseurs ont investi un montant record de 1 170 milliards de dollars dans les fonds du marché monétaire américain. Le total des actifs a atteint 6 350 milliards de dollars fin novembre, selon l’OFR.
Ces flux massifs ont été déclenchés par la campagne agressive de hausse des taux d’intérêt de la Fed, qui a poussé les coûts d’emprunt officiels américains dans une fourchette de 5,25 à 5,5 pour cent, contre près de zéro en mars 2022. Cela a à son tour fait grimper le rendement moyen d’un la tranche de fonds du marché monétaire institutionnels axés sur le gouvernement et suivis par l’ICI à 5,21 pour cent au 15 décembre.
Les flux vers les fonds du marché monétaire se sont accélérés en mars, lorsque l’effondrement de la Silicon Valley Bank et d’autres prêteurs a accru la pression sur le secteur financier dans son ensemble et déclenché une fuite vers la sécurité des comptes de dépôt ordinaires. Les tensions bancaires régionales ont fini par s’atténuer, mais elles ont incité de nombreux clients à examiner attentivement les rendements qu’ils obtenaient sur leurs dépôts. Les liquidités ont continué d’affluer dans les fonds monétaires : novembre a été le mois le plus important en termes de rentrées nettes depuis le printemps, selon l’ICI.
Qui sont les grands gagnants ?
Fidelity est le plus grand gestionnaire de fonds du marché monétaire américain avec plus de 1 260 milliards de dollars d’actifs, en hausse de 29 % entre le début de l’année et la fin novembre, selon les données complètes les plus récentes de l’OFR. JPMorgan est passé à la deuxième place avec 700 milliards de dollars après une croissance de plus de 55 pour cent. Vanguard est troisième avec 575 milliards de dollars, en hausse de 29 pour cent. Charles Schwab a connu la plus forte augmentation en pourcentage, les actifs ayant bondi de plus de 68 pour cent pour atteindre 465 milliards de dollars.
Les dix plus grands gestionnaires de fonds monétaires contrôlent environ 80 pour cent des actifs, selon les données. « C’est un espace relativement consolidé, moins de dix acteurs contrôlent une grande partie du marché », a déclaré Blostein de Goldman. « Le fait qu’il s’agisse d’un marché relativement concentré qui collecte ces frais est important. Le pool de revenus est réparti entre un moins grand nombre de gestionnaires.
Tous les gestionnaires d’actifs ne ventilent pas leurs revenus provenant des produits de gestion de trésorerie. Mais les revenus de BlackRock issus de l’activité sont passés de 470 millions de dollars en 2021 à 864 millions de dollars l’année dernière, et ils devraient largement dépasser ce chiffre en 2023. Goldman a indiqué qu’il était en passe de récolter environ 1,1 milliard de dollars pour 2023, contre environ 970 millions de dollars. l’année dernière, et les revenus du marché monétaire de Federated au troisième trimestre ont été le triple du chiffre comparable de 2021.
« Il y a quelques années, nous faisions des chèques pour soutenir nos fonds », a déclaré Hochfeld de State Street. «Ces jours sont révolus depuis longtemps. Les marges sont de retour.
En revanche, les flux monétaires de Schwab se faisaient au détriment de sa banque, où elle détenait les soldes de trésorerie de ses clients et réalisait des bénéfices en investissant cet argent. Schwab a été contraint de recourir à des lignes de crédit coûteuses afin de couvrir les sorties de capitaux sans vendre d’actifs à rabais.
Que va-t-il se passer ensuite?
Les investisseurs parient désormais que la Fed commencera à réduire de manière agressive ses taux l’année prochaine – un scénario qui pourrait faire baisser les rendements du Trésor à court terme et inciter certains investisseurs à commencer à se détourner des liquidités. Mais certains des plus grands acteurs, dont BlackRock, Goldman Sachs et Federated Hermes, ont déclaré qu’ils pensaient que les afflux de capitaux persisteraient.
Peter Crane, qui collecte et publie des données sur le marché américain des fonds monétaires depuis 18 ans, a déclaré que l’empilement ne montre « aucun signe d’arrêt ». Il a déclaré que l’écart entre les rendements du marché monétaire et les intérêts sur les dépôts – qui, bien qu’en hausse, restent inférieurs à 1 pour cent sur de nombreux comptes bancaires – serait toujours « énorme », même si la Fed devait réduire ses taux à 3 pour cent.
En effet, la baisse des taux d’intérêt est susceptible d’accroître les entrées de capitaux, du moins dans un premier temps, si l’on en croit l’histoire. Alors que les taux augmentent, les investisseurs institutionnels tels que les fonds de pension et les assureurs achètent généralement directement des actifs à court terme tels que des bons du gouvernement et des billets de trésorerie, car ils peuvent obtenir un rendement légèrement supérieur sur ces instruments par rapport aux fonds du marché monétaire.
Mais lorsque les taux se stabilisent, ils se tournent historiquement vers des véhicules monétaires, car les rendements des fonds restent généralement élevés pendant quelques semaines de plus que leurs avoirs sous-jacents, à mesure que les rendements des bons du Trésor commencent à baisser. La maturité moyenne des fonds monétaires à la mi-décembre était de 36 jours, selon Crane Data.
« Nous ne voyons pas certains facteurs changer en termes de collecte d’actifs », a déclaré Beccy Milchem, responsable de la gestion internationale des liquidités chez BlackRock. « Pour les investisseurs institutionnels, au cours des cycles passés, lorsque nous approchions des baisses de taux d’intérêt, les fonds du marché monétaire ont pu surperformer. »
L’intérêt s’étend à l’Europe
Les entrées de fonds du marché monétaire ont également augmenté outre-Atlantique, après 10 milliards de dollars de sorties en 2022. Mais une injection de 83,2 milliards de dollars dans les véhicules d’Europe occidentale cette année est encore éclipsée par la cascade vers les fonds américains.
Les investisseurs et les analystes attribuent cette disparité en grande partie au fait que la classe d’actifs est dominée par les investisseurs institutionnels, qui – comme leurs pairs américains – préfèrent acheter des actifs directement en période de resserrement de la politique monétaire.
Mais les fonds monétaires européens devraient également générer des flux l’année prochaine si les taux se stabilisent ou commencent à baisser et si les investisseurs commerciaux cherchent des moyens de conserver les rendements le plus longtemps possible. « L’Europe est en train de rattraper son retard », a déclaré Milchem de BlackRock. Selon Milchem, la faillite du Crédit Suisse et de plusieurs banques américaines «a amené les clients à se concentrer sur la diversification et à ne pas mettre tous leurs œufs dans le même panier. Les fonds monétaires sont un moyen automatique de répartir les risques ».
« Nous constatons de nouveaux cas d’utilisation dans lesquels les gens recherchent un endroit où placer des garanties et des liquidités réglementaires », a-t-elle ajouté.