Tapotez-vous dans le dos. Vous avez presque atteint la moitié de 2023. Cela n’a pas été la conduite facile sur les marchés que les investisseurs espéraient après une sombre année 2022, c’est le moins qu’on puisse dire. Et au fur et à mesure que les gens font le point sur leurs points de vue et leurs portefeuilles, le message qui en ressort est celui de la perplexité et de l’extrême prudence.
Les stocks sont en hausse, bien sûr. De près de 16 % aux États-Unis, rien de moins. Mais la domination d’une petite clique d’actions et de la vague de battage médiatique sur l’intelligence artificielle fait réfléchir de nombreux investisseurs.
Pendant ce temps, l’absence d’un récit macroéconomique agréable et stable inquiète les gestionnaires de fonds, qui aiment accrocher une stratégie de portefeuille à une vue fiable. Malheureusement pour eux, cela s’avère insaisissable. Nous nous sommes donc retrouvés avec des pessimistes qui ne comprennent pas pourquoi la récession n’est pas arrivée et des optimistes qui ont l’impression de courir leur chance.
Un trader obligataire senior d’une banque à Londres m’a dit récemment qu’après avoir marché à plusieurs reprises sur les râteaux jusqu’à présent cette année, de nombreux gestionnaires de fonds perdent confiance. Tout d’abord, le consensus était pour un pic d’inflation qui inciterait la Réserve fédérale américaine à commencer à se préparer à réduire les taux d’intérêt. Puis sont venues les données sur les emplois explosifs de janvier pour jeter cette vue par la fenêtre.
Alors que les investisseurs s’étaient plutôt tournés vers des taux de la Fed beaucoup plus élevés, une crise bancaire régionale aux États-Unis a pris au dépourvu certains des esprits les plus intelligents de la macro et a fait exploser les attentes en matière de taux et de rendements obligataires.
« Tout le monde se bousculait pour changer de position », a déclaré le commerçant. « Il y a eu des moments effrayants où les trésoreries ne fonctionnaient pas. »
Aujourd’hui, de nombreux gestionnaires de fonds de ce marché central semblent avoir abandonné. Les conditions récentes du marché ont été « terribles pour nous », a-t-il déclaré. Les clients sont réticents à placer des paris, ils ne sont pas convaincus de la direction et ils négocient moins que d’habitude.
Cette réticence est évidente dans diverses classes d’actifs. Notamment, c’était l’un des clous dans le cercueil de ce qui avait été présenté comme la cotation boursière à succès de Londres de l’année.
WE Soda, le producteur turc de carbonate de soude (utilisé pour fabriquer des piles et des détergents, entre autres) avait prévu de lancer des actions sur les marchés publics dès ce mois-ci. C’est ce que le marché de Londres fait le mieux : il sert de siège neutre dans un centre financier majeur pour les entreprises des marchés émergents dans le secteur des ressources.
Les banquiers travaillant sur l’accord avaient de grands espoirs que des dividendes généreux et une histoire commerciale convaincante feraient passer cet accord. Plus que cela, en fait : cela aurait été un accord de 7,5 milliards de dollars, assez important pour que WE Soda soit inclus dans l’indice FTSE 100. Mais cette semaine, la transaction a échoué, suscitant une réaction laconique de la société, qui avait mis en place sa propre cotation comme un test majeur pour les efforts de Londres pour revitaliser son marché boursier. « Cette question est cette question de prudence en termes de marché des introductions en bourse et quelle remise ils exigent pour cette prudence », a déclaré le directeur général Alasdair Warren.
Dans ce cas, la remise était d’environ 30 % inférieure à ce que l’entreprise recherchait. C’est un écart énorme et infranchissable, et il est clair que les banquiers derrière l’accord devront en assumer une part de responsabilité. Mais l’un d’eux a déclaré que les investisseurs potentiels n’étaient pas seulement « prudents ». Au lieu de cela, ils ont « assez peur ».
« Il y a un risque de carrière si vous achetez quelque chose et que cela baisse de 12, 15% », a déclaré cette personne. Cette année a jusqu’à présent apporté un grand total de cinq nouvelles cotations en bourse à Londres – un décompte terne. Et les inscriptions de premier plan au cours des dernières années ont laissé les investisseurs sous le choc. THG est cotée en septembre 2020. Depuis lors, elle a baissé de 90 %. Deliveroo a chuté de 64 % depuis sa cotation en mars 2021. Le Dr Martens est en baisse de 70 %. Vous avez eu l’idée.
Personne, semble-t-il, ne veut être le gestionnaire de fonds amené devant un comité d’investissement pour expliquer pourquoi il a pris un botté de dégagement sur cette dernière offre. Ne sous-estimez jamais jusqu’où les investisseurs iront pour éviter d’avoir l’air idiot devant leur patron.
Pour Fabiana Fedeli, directrice des investissements pour les actions, les actifs multiples et la durabilité chez M&G Investments, la prise de risques calculés doit être la réponse pour naviguer dans cet environnement économique délicat, mais précisément dans cet espace – dans des actions individuelles – plutôt qu’avec de grands, audacieux vues. « Nous maintenons notre position selon laquelle ce n’est pas un marché pour » l’investissement à grands traits « – prendre des appels macroéconomiques directionnels et faire basculer des portefeuilles entiers dans un sens ou dans l’autre », a-t-elle déclaré dans une note cette semaine.
Prédire le moment de toute récession économique reste une course folle. Au lieu de cela, a déclaré Fedeli, la sélection des actions est le moyen d’obtenir des rendements supérieurs à ceux proposés par les indices larges.
« La dispersion des rendements supérieure à la moyenne, tant entre les secteurs qu’au sein de ceux-ci, renforce notre conviction que la sélection est le moyen de fournir [additional returns] dans le contexte actuel », a-t-elle déclaré. « Selon nous, le marché offre des opportunités attrayantes pour les investisseurs fondamentaux ascendants qui sont prêts à creuser un peu plus . . . La volatilité doit nécessairement devenir notre amie. C’est plus facile à dire qu’à faire.