Les marchés ont toujours soif d’une bonne histoire et l’assouplissement de la politique zéro Covid de la Chine, avec la perspective d’un rebond soutenu de la croissance, a déjà de bonnes chances d’être le récit le plus bruyant de la nouvelle année imminente.
De nouveaux assouplissements de grande envergure, qui ont été décrits mercredi par le Conseil d’État chinois et incluent la possibilité d’une mise en quarantaine à domicile et de l’abandon des exigences de test pour les lieux publics, ont ajouté à l’image d’une nation au bord de deux changements profonds – l’un psychologique, le autre pratique. Les marchés aux États-Unis et en Europe, notent les négociants en matières premières, ont peut-être sous-estimé l’ampleur de ces changements pour les prix et l’inflation.
L’indice MSCI Chine, qui a augmenté de près de 19% en dollars au cours du mois dernier, a commencé à évaluer sérieusement la possibilité de réouverture de la Chine à partir de la mi-novembre. Dans ce que ses analystes ont qualifié de “gros truc”, Morgan Stanley a relevé cette semaine la Chine d’une surpondération pour la première fois en deux ans.
Il y a encore un grand nombre de mises en garde à l’histoire de la réouverture, et même les optimistes supposent qu’une version de la normalité ne reprendra pas avant le printemps prochain. Mais la large tendance haussière, malgré tout le potentiel de bouleversement, s’est rapidement accompagnée d’une timide confiance que l’élan est maintenant établi.
Certains stratèges, qui reconnaissent le risque que la détente soit inégale et ponctuée de revers, suggèrent d’acheter ces baisses lorsqu’elles se produisent. La grande question est de savoir dans quelle mesure le processus de réévaluation a filtré sur les marchés mondiaux et dans quelle mesure l’histoire de la réouverture se répercutera ensuite sur eux au fur et à mesure de son déroulement.
Dans une note publiée à la fin de la semaine dernière, le stratège de Goldman Sachs, Dominic Wilson, tente d’y répondre, tout en notant que la prévision économique centrale de la banque était que la croissance chinoise pourrait rester très faible pendant les six prochains mois avant d’accélérer plus tard en 2023.
L’approche de Goldman repose sur un indice produit par la banque elle-même qui suit la façon dont les marchés en général évaluent la croissance future en Chine. Depuis le début de 2022, cet indice a connu trois courtes phases de hausse, mais a fortement baissé dans l’ensemble. Cette baisse était cohérente, a déclaré Wilson, avec la baisse constante des attentes de croissance chinoise des principaux marchés d’actifs au cours des deux prochaines années.
Le creux, le 31 octobre, a alors été pris comme base. Selon l’indice Goldman, les attentes du marché concernant la croissance de la Chine ont commencé à rebondir fortement en novembre et restent à la hausse actuellement. Compte tenu des nouvelles de mercredi, ils pourraient augmenter encore plus fortement dans les prochains jours.
La conclusion de Wilson sur l’ampleur du changement des attentes de croissance du marché jusqu’à présent est la suivante : “Le regain d’optimisme autour de la réouverture jusqu’en novembre implique qu’environ 40% de ce changement a déjà eu lieu.”
Ce chiffre – et d’autres jauges similaires qui pourraient être produites par des banques concurrentes d’ici la fin de l’année – semble très significatif mais doit être traité avec prudence. Le potentiel de hausse implicite pour les nombreuses classes d’actifs diversifiées affectées par la croissance chinoise varie considérablement. Le point de vue peut-être sans surprise de Goldman est que les actions chinoises et des marchés émergents sont parmi les bénéficiaires avec le plus grand potentiel de hausse. Les prix du cuivre et du pétrole sont dans la même fourchette. Le dollar australien pourrait également être fortement affecté.
Mais d’autres marchés pourraient connaître des effets moins bienvenus : une expansion accélérée de la croissance chinoise pourrait en théorie produire un impact amplifié sur les prix des matières premières, avec des effets d’entraînement. Les marchés européens, malgré toutes les perturbations et la misère des prix élevés de l’énergie, ont bénéficié dans une certaine mesure du fait que la faible demande chinoise de gaz a permis de réorienter les approvisionnements. Une croissance chinoise rapide pourrait renouveler les contraintes d’approvisionnement et intensifier les pressions inflationnistes. Si les pressions inflationnistes s’étendent suffisamment, les hypothèses actuelles du marché concernant une pause dans le cycle de hausse des taux d’intérêt aux États-Unis pourraient être révisées.
Cependant, la caractéristique la plus frappante de l’impact sur le marché de la réouverture de la Chine pourrait être la rapidité avec laquelle elle frappe. Les acteurs du marché ont vu une grande variété de processus de réouverture à travers le monde – des pays qui ont annulé des verrouillages extrêmement durs à ceux qui n’ont jamais imposé que des restrictions souples. Les marchés peuvent décider, en conséquence, qu’ils n’ont pas besoin de tâtonner la réouverture de la Chine avec autant de prudence qu’ils l’ont fait ailleurs, et se tourneront simplement vers les prévisions de croissance pour la fin de l’année prochaine et décideront qu’il y a trop de coûts à retarder .