Débloquez gratuitement Editor’s Digest
Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Lorsque le Financial Times a interviewé James Gorman juste avant Noël, le directeur général de Morgan Stanley a été clair : la dernière décennie a produit une croissance énorme pour des groupes de Wall Street comme le sien, tandis que leurs concurrents européens ont été laissés pour compte. Mais, dans un geste apparent de générosité festive, il a émis un ton optimiste envers des sociétés comme UBS, Deutsche Bank et Barclays. «Je ne pense pas [over] au cours de la prochaine décennie, l’écart sera tout aussi grand », a-t-il déclaré. « Je pense qu’il y a des opportunités pour les Européens. »
Il n’existe aucun motif fondamental évident pour justifier une telle réévaluation : l’économie européenne est morose ; les marges d’intérêt nettes ont atteint un sommet, et la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre devraient commencer à réduire leurs taux d’intérêt à un moment donné en 2024 ; et les créances irrécouvrables vont probablement augmenter, à mesure que l’impact différé de la hausse des taux au cours des deux dernières années se répercutera aussi bien sur les entreprises que sur les emprunteurs individuels.
Et pourtant, il pourrait y avoir un déclencheur technique valable à la hausse des valorisations des banques européennes : certains analystes affirment qu’une nouvelle ère de rendement du capital pour les actionnaires a débuté. Après une décennie au cours de laquelle les ratios de distribution des banques américaines (rachats d’actions et dividendes en pourcentage des bénéfices) ont dépassé ceux de leurs rivales européennes, les chiffres commencent à être très similaires, souligne Autonomous Research. Depuis 2021, le ratio distribué par les banques européennes a dépassé la norme historique d’environ 40 pour cent et pourrait désormais se rapprocher de 80 pour cent, indique-t-on.
Des bénéfices plus solides, combinés à la volonté des régulateurs européens d’autoriser une réduction du nombre d’actions bancaires pour la première fois, ont permis au total combiné des dividendes et des rachats par les banques européennes de grimper à 121 milliards d’euros pour 2023, contre 90 milliards d’euros en 2021.
Les futurs dividendes devraient rester globalement conformes à la moyenne historique, mais les distributions globales seront considérablement complétées par des rachats d’actions – une tradition de longue date des entreprises américaines, grâce à de généreux allégements fiscaux.
Pour de multiples raisons, les rachats ont traditionnellement été moins populaires dans le secteur bancaire européen : les investisseurs en Europe ont apprécié les actions à revenu, et ont donc préféré les dividendes ; et depuis 2008, les régulateurs européens se sont concentrés sur l’accumulation constante de niveaux de capital et se sont donc montrés peu favorables à tout ce qui pourrait saper cette tendance.
Toutefois, au cours de l’année écoulée, les autorités de contrôle sont devenues plus réceptives à un assouplissement des exigences en matière d’équité. Ils ont été encouragés par les événements du début de 2023, lorsque les banques de la zone euro et du Royaume-Uni ont fait preuve de résilience face aux pressions qui ont renversé les prêteurs régionaux aux États-Unis et le Crédit Suisse en Suisse. Les niveaux de capital existants étant jugés suffisants, les rachats massifs sont devenus possibles.
Dans le même temps, la faiblesse des cours boursiers dans de nombreux secteurs européens, notamment dans le secteur bancaire, a fait des rachats d’actions une option beaucoup plus attractive pour les banques elles-mêmes, compte tenu notamment de l’absence d’opportunités évidentes d’investissement et de croissance.
Les analystes de Berenberg soulignent que le rendement total des paiements aux actionnaires pourrait atteindre 14 à 19 pour cent par an en 2024-2025, avant même les plus-values. L’année dernière, le secteur a enregistré un rendement total pour les actionnaires de 28 pour cent.
Parmi les banques à surveiller cette année, il y aura UBS, dont les versements devraient augmenter grâce au gain considérable de 29 milliards de dollars de « survaleur négative » réalisé grâce au sauvetage à bas prix du Crédit Suisse. L’activiste Cevian Capital, basé à Stockholm, a récemment investi 1,2 milliard d’euros dans UBS dans l’espoir que le cours de l’action doublerait d’ici trois à cinq ans. UniCredit, qui a enregistré des performances remarquables l’année dernière en termes de redressement du cours de ses actions, devrait poursuivre ses efforts d’efficacité pour maximiser les rendements. Les analystes suggèrent que des sociétés comme ING, HSBC, Lloyds et les grandes banques irlandaises pourraient également procéder à des versements démesurés.
Cependant, pour que la réévaluation des actions s’accélère, le secteur doit attirer plus qu’un fonds spéculatif suédois original et convaincre les principaux gestionnaires d’actifs américains qui ont été découragés par des années de sous-performance des banques européennes et de surprises des décideurs politiques.
Nous ne sommes qu’à quelques semaines de 2024. Mais les banques européennes pourraient être tentées de penser que la prophétie de Gorman en décembre se réalise déjà. Depuis le 1er janvier, toutes les banques européennes qu’il a vérifiées ont surperformé Morgan Stanley, notamment parce que le groupe qu’il préside toujours a publié des résultats décevants au quatrième trimestre. S’ils parviennent à maintenir des bénéfices décents et à répondre aux attentes des analystes en matière de dividendes et de rachats, ils pourraient bien confirmer la foi de Gorman.