Débloquez gratuitement Editor’s Digest
Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Les moments d’accord clair sur les marchés sont rares et généralement éphémères. Toutefois, cette semaine, la faiblesse des données sur l’inflation américaine a convaincu les investisseurs que la Réserve fédérale n’augmenterait pas ses taux d’intérêt en décembre.
Tout consensus sur les perspectives pour les dernières semaines d’une année en dents de scie est un véritable soulagement. Les investisseurs peuvent en profiter – tant que cela dure. Les chiffres de l’inflation publiés mardi ont brossé un tableau meilleur que prévu, le taux directeur étant tombé à son plus bas niveau en deux ans, à 4 pour cent, en octobre.
Les analystes ont plaisanté en disant qu’ils pourraient désormais organiser des fêtes pour la semaine de la réunion de la Fed à la mi-décembre. Les marchés se sont immédiatement réjouis, le S&P 500 connaissant sa meilleure journée depuis plus de six mois tandis que les rendements du Trésor à deux ans ont chuté de près de 0,25 point de pourcentage.
Il y a à peine deux semaines, les marchés à terme reflétaient les attentes d’une probabilité sur trois de voir les taux augmenter d’ici la fin de l’année. Le marché évalue désormais à 100% la probabilité que les taux de référence restent inchangés lors de la réunion politique de la Fed du mois prochain, dans la fourchette cible actuelle comprise entre 5,25% et 5,5%, selon l’outil FedWatch du CME.
Pourquoi si sûr alors que nous sommes déjà venus ici ? Dans ce seul cycle de taux, c’est la septième fois que les investisseurs s’attendent à ce que la Fed devienne conciliante, selon les analystes de Deutsche Bank.
L’événement le plus récent, en mars, était lié aux craintes d’une propagation des troubles bancaires aux États-Unis et avant cela, en septembre de l’année dernière, aux craintes que les troubles sur le marché des gilts britanniques aient des ramifications plus larges.
Trois épisodes précédents en 2022, alors que les hausses de taux commençaient, étaient le résultat de craintes selon lesquelles l’économie américaine n’était pas assez forte pour gérer des conditions monétaires plus strictes, notamment avec le début de la guerre en Ukraine.
La plupart du temps, lorsque les investisseurs pariaient que les taux avaient atteint un sommet, les actions ont fortement rebondi dans l’espoir que des conditions plus faciles stimuleraient la croissance. À cette occasion, plusieurs données plus douces ont contribué à étayer la conviction que cette fois-ci est véritablement un tournant.
Aux États-Unis, le chômage a grimpé jusqu’à 3,9 pour cent, la croissance des ventes au détail a ralenti et les enquêtes sur le secteur manufacturier s’affaiblissent. Tout cela devrait aider à convaincre la Fed que l’économie est en train de sortir de l’ébullition. Il y a un peu plus de deux semaines, le président de la Fed, Jay Powell, lui-même décrit la position de la banque centrale selon laquelle « il faut procéder avec prudence » « à la lumière des incertitudes et des risques, et du chemin parcouru ».
Le danger pour les investisseurs survient cependant à mesure que les marchés dépassent toute pause et s’attendent à des baisses rapides des taux. L’outil FedWatch du CME suggère qu’il y a deux tiers de chances que les taux soient inférieurs d’un point de pourcentage d’ici la fin de l’année prochaine, la première réduction intervenant dès juin.
Il se pourrait bien que les marchés à terme reflètent en fait des points de vue très partagés : certains investisseurs pensent que la lutte contre l’inflation nécessitera que la Fed maintienne ses taux plus élevés pendant plus longtemps, tandis que d’autres parient que le plein impact du cycle de hausse des taux le plus punitif de l’histoire moderne se fera sentir. cela fera bientôt baisser fortement l’économie et les taux d’intérêt.
Cela pourrait expliquer pourquoi les gestionnaires de fonds détiennent actuellement leur position la plus surpondérée en obligations depuis les conséquences de la crise financière de 2008, comme l’a révélé cette semaine l’enquête mensuelle de Bank of America. Les détenteurs d’obligations ont tout à gagner des rendements élevés proposés ainsi que des hausses de prix si les taux d’intérêt commencent à baisser, entraînant avec eux les rendements.
On s’attend également à ce que la Fed réduise rapidement ses taux lorsqu’elle démarrera. En 2019, il a maintenu le sommet de 2,25 pour cent pendant seulement sept mois avant de se relâcher. Avant la crise de 2008, les taux ont culminé à 5,25 pour cent pendant une période inhabituellement longue de 15 mois avant d’être réduits à mesure que les troubles se propageaient.
Mais que se passerait-il si les années à venir ressemblaient moins à la série de pics suivis de brusques retournements de situation qui a été la norme dans un passé récent, et davantage à celle du milieu des années 1990 ? Puis, une série rapide de hausses de taux en 1994 a fait passer l’objectif de la Fed de 3 pour cent à 6 pour cent au début de 1995. Cela a été suivi par seulement trois réductions prudentes d’un quart de point avant une nouvelle hausse en 1997. Ce schéma s’est répété jusqu’à ce que la bulle Internet soit créée. La bulle a éclaté en 2001.
« Notre sentiment est que les années 1990 constituent en fait un assez bon modèle pour ce qui [the Fed] pourrait faire. Ils pourraient monter et descendre un peu à mesure qu’ils réévalueront le caractère restrictif de leur politique », déclare Marc Giannoni, économiste en chef américain chez Barclays, qui prévoit une baisse unique des taux de la Fed en 2024. « Si l’économie s’affaiblit, mais l’inflation stagne, disons, à 3 pour cent ou plus. je ne pense pas [the Fed] va pouvoir assouplir la politique monétaire.
Cette incertitude n’est pas bonne pour les marchés des actions ou de la dette, bien au-delà de l’enthousiasme observé cette semaine. « Tout le monde attend désespérément une reprise, mais la hausse des actions et des obligations signifie qu’une fois de plus, nous venons d’assouplir les conditions financières et de rendre le travail de la Fed plus difficile », déclare Julian Brigden, co-fondateur et responsable de la recherche chez MI2 Partners. « Nous avons toujours un faible taux de chômage, donc pour éliminer l’inflation, nous avons besoin d’une croissance nominale plus faible – et de conditions plus strictes pour y parvenir. »
La description faite par Powell en août de la Fed « naviguant selon les étoiles sous un ciel nuageux » a suscité quelques moqueries à l’époque, mais il convient de la garder à l’esprit face à une nouvelle série de prévisions optimistes des marchés en matière de taux d’intérêt.