Au début de l’année dernière, Chase Coleman a écrit aux investisseurs pour célébrer le record de 20 ans de Tiger Global, l’un des plus grands gagnants d’un marché haussier technologique qui s’était déroulé depuis la crise financière.
Aujourd’hui, la plus connue des soi-disant sociétés Tiger cub est devenue la victime la plus médiatisée des fonds spéculatifs du martèlement des actions technologiques alors que les taux d’intérêt ont commencé à augmenter.
Le fonds spéculatif de Tiger a perdu environ 17 milliards de dollars cette année, a rapporté le FT la semaine dernière, effaçant environ les deux tiers des gains en dollars réalisés pour les investisseurs depuis son lancement en 2001. Couplé aux pertes subies à la fin de l’année dernière, cela place le fonds bien en deçà du point auquel il facture aux investisseurs ses commissions de performance lucratives de 20%.
« Une chute de cette ampleur est rare » dans l’industrie des fonds spéculatifs, a déclaré Amin Rajan, directeur général du cabinet de conseil Create Research. « Revenir à ses jours de gloire sera un Everest d’une tâche, si le cycle de hausse des taux est prolongé et sévère. »
Le fonds a révélé lundi qu’il avait réduit ou abandonné ses avoirs dans des groupes technologiques de premier plan tels que Netflix, Airbnb et Peloton. La valeur de ses positions en actions publiques est passée de 46 milliards de dollars à la fin de l’année dernière à un peu plus de 26 milliards de dollars à la fin du premier trimestre, reflétant à la fois les désinvestissements et la chute de la valeur de ses investissements restants.
Alors que Tiger a refusé de commenter la raison pour laquelle il a réduit ses positions, deux personnes proches du fonds ont déclaré que cette décision était probablement motivée par une tentative de limiter de nouvelles pertes, une décision courante des fonds spéculatifs ces derniers mois. Les longs blocages des investisseurs de Tiger signifient qu’il ne fait pas face à la pression immédiate des rachats.
Le secteur de la technologie et ses perspectives de croissance sont depuis longtemps au centre des préoccupations de Coleman, un homme de 46 ans à la voix douce qui évite les feux de la rampe.
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Recruté à la fin des années 1990 pour analyser les entreprises technologiques par Tiger Management, pionnier des fonds spéculatifs Julian Robertson, Coleman a rapidement été identifié comme l’un des meilleurs prospects de l’entreprise par Aaron Stern, un psychanalyste engagé pour aider à repérer les jeunes talents, et est finalement devenu un associé.
Même lorsque Tiger Management a décidé de fermer son fonds spéculatif en 2000 suite à de mauvaises performances, Coleman est resté pour gérer l’argent de son mentor. Lorsqu’il a lancé sa propre entreprise en 2001 – prenant initialement le nom de Tiger Technology avant de renommer plus tard Tiger Global – elle était soutenue à la fois par Robertson et Stern.
Lancée lors de l’effondrement des dotcoms, la société de Coleman a commencé à trouver des sociétés Internet à croissance rapide en Chine dont les actions s’étaient effondrées à un moment où le pays asiatique était largement négligé par les investisseurs technologiques occidentaux.
Coleman a hérité de Robertson une concentration sur des facteurs tels que la position d’une entreprise dans l’industrie ou les barrières à l’entrée, les valorisations étant une considération importante mais souvent secondaire, l’aidant à investir tôt dans des entreprises qui seraient plus tard de grands gagnants.
Se tromper de position faisait partie du processus. Même dans ses meilleures années, il s’attendrait à perdre sur au moins un pari sur trois, selon la documentation des investisseurs – mais les gains des gagnants ont plus que compensé cela.
Des erreurs plus importantes se sont produites. Tiger a refusé une première chance d’acheter 4% du groupe de commerce électronique Alibaba parce qu’il jugeait la valorisation trop élevée. Coleman a également regretté de vendre trop tôt des actions telles que Facebook, Peloton et Netflix, pour ensuite racheter à des prix plus élevés.
Mais lorsque la pandémie a frappé début 2020, Tiger était parfaitement positionné. Les taux d’intérêt américains ont été ramenés à zéro, ce qui a fait monter les multiples boursiers des actions avec peu de bénéfices mais de fortes perspectives de croissance. La valeur des participations de Tiger dans des sociétés telles que Peloton et Zoom a explosé.
Le fonds a terminé cette année-là en hausse de 48% avec environ 10,4 milliards de dollars de gains, plaçant Coleman au 14e rang du classement des plus grands gestionnaires de fonds spéculatifs de tous les temps, mesuré par les gains en dollars pour les investisseurs, selon LCH Investments. Les actifs de ses activités de fonds spéculatifs et de capital-investissement ont atteint 90 milliards de dollars.
Au moment où il écrivait aux investisseurs en février de l’année dernière, le fonds spéculatif de Coleman avait réalisé une croissance annualisée de 21% après frais au cours de ses 20 premières années, l’un des antécédents les plus enviables de l’industrie.
« Tiger Global et ses dirigeants étaient définitivement très appréciés et le bilan a toujours été exceptionnel », a déclaré Patrick Ghali, associé directeur de Sussex Partners, qui conseille les clients sur les fonds spéculatifs.
Mais lorsque les investisseurs ont commencé à s’inquiéter l’automne dernier que les banques centrales augmenteraient rapidement les taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation, Coleman a soudainement perdu la faveur de son style d’investissement. Les actions avec des flux de trésorerie projetés dans un avenir lointain semblaient moins attrayantes que la détention de liquidités. Le fonds a terminé l’année en baisse de 7 %.
Le pire était à venir. Le fonds a perdu 43,7% au cours des quatre premiers mois de cette année, contre une baisse de 21% du Nasdaq Composite et une perte moyenne de 12,1% parmi les technologies de négociation des fonds spéculatifs en actions, selon le groupe de données HFR.
« Les marchés n’ont pas été coopératifs compte tenu du contexte macroéconomique, mais nous ne croyons pas aux excuses et n’en proposerons donc aucune », a écrit Tiger aux investisseurs ce mois-ci.
Tiger est loin d’être le seul gestionnaire de fonds spéculatifs à souffrir de la vente massive du marché. Le fonds spéculatif Cypress de son compagnon Tiger cub Lone Pine a perdu 27% cette année et son fonds Cascade long-only est en baisse de 32,5%. Skye Global, créée par l’ancien analyste de Third Point Jamie Sterne, a perdu environ 24% après avoir réalisé d’importants gains à deux chiffres au cours de chacune des cinq dernières années.
« Si vous possédiez des actions de croissance cette année. . . vous vous êtes fait arnaquer le visage », a tweeté Brad Gerstner, fondateur du fonds axé sur la technologie Altimeter, ce mois-ci, ajoutant que son entreprise « n’a pas suffisamment couvert » et « a agi trop lentement ».
Comme pour certains de ses pairs, il y a aussi des questions concernant l’évaluation des activités d’investissement privé de Tiger.
En l’absence de prix de marché évident, les actifs privés du secteur sont souvent marqués en fonction de la dernière levée de fonds, et certains fonds ont moins déprécié les actifs privés que les actions publiques.
D1 Capital a gagné de l’argent sur les entreprises privées l’année dernière mais a perdu de l’argent sur les actions publiques tandis que le portefeuille public de Whale Rock a chuté plus cette année que son homologue privé, selon des personnes connaissant les fonds.
Le fonds Crossover de Tiger, qui détient à la fois des actifs publics et privés, n’a pas été aussi mauvais que le fonds spéculatif et a baissé de 29,7% cette année. Le portefeuille privé de Tiger a diminué de 9% au premier trimestre, selon une personne familière avec le fonds.
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Coleman – connu pour donner peu de choses dans les conversations, préférant souvent répondre à une question par une autre – est confronté à un défi s’il veut récupérer les pertes et recommencer à facturer des frais de performance plus élevés. Même si un gestionnaire croit qu’il peut récupérer, « les primes incitatives ne vous permettent pas de maintenir le cap », a déclaré Rob Arnott, fondateur de Research Affiliates.
Coleman et Scott Shleifer, qui s’occupent des fonds d’investissement privés de Tiger, ont été optimistes lors des discussions avec les investisseurs, ont déclaré des personnes familières avec les conversations, affirmant que les conditions finiraient par changer et que la croissance à long terme du secteur technologique resterait intacte.
Nous « savons que nous considérerons cela comme un moment d’un long voyage », a déclaré la société aux investisseurs ce mois-ci.
Certains parient que le fonds peut récupérer et que de telles chutes sont à prévoir. « Tiger est une longue technologie, c’est leur travail », a déclaré un investisseur. « Si vous ne voulez pas être long tech, ne possédez pas Tiger. »
Tiger a le temps de redresser la situation. Son fonds spéculatif ne permet pas aux investisseurs de retirer de l’argent pendant deux ans, après quoi ils peuvent retirer un quart de leur argent par an, ce qui signifie qu’il faut six ans pour se racheter intégralement, selon une personne familière avec le fonds.
« Je pense que Chase est l’une des personnes les plus travailleuses, les plus intenses et les plus compétitives que j’ai jamais rencontrées », a déclaré Dixon Boardman, directeur général d’Optima Asset Management qui investit dans Tiger et a également travaillé avec Robertson.
« J’ai pleinement confiance qu’il reviendra. Je ne sais tout simplement pas combien de temps cela va prendre. »
Reportage supplémentaire de Harriet Agnew, Adrienne Klasa et Ortenca Aliaj