Lors d’un briefing mercredi après-midi à Londres pour discuter des perspectives des marchés émergents, les dirigeants d’Ashmore – une société d’investissement spécialisée dans les pays en développement – ont commencé par s’adresser à « l’éléphant dans la pièce »: la Russie.
Le pays venait de reconnaître l’indépendance de deux régions de l’est de l’Ukraine, et les États-Unis mettaient en garde contre une accaparement imminent de terres plus larges.
La situation, a souligné Ashmore, était fluide. Il a exigé une approche « très, très prudente » de la part des gestionnaires de fonds. Mais l’opinion centrale était que le président russe n’enverrait pas de troupes vers Kiev. Il n’y aurait pas d’invasion complète et à la place, « une bonne chance que bientôt nous n’en parlerons plus ». Quelques heures plus tard, la Russie envahit son voisin sur plusieurs fronts.
La friperie des chiffres, des marchés et de l’argent est, bien sûr, tout au plus une préoccupation secondaire pour toutes les personnes sensées alors que la crise humanitaire et géopolitique qui s’ensuit se déroule. Néanmoins, ceux qui sont payés pour s’occuper de nos pensions et de nos économies pour vivre ont l’obligation de comprendre ce que tout cela signifie.
Immédiatement, cela a signifié un krach historique sur les marchés boursiers russes, une explosion de nerfs sur les prix des actifs dans le monde entier et la probabilité croissante que, du fait de sa domination de plusieurs matières premières, la campagne d’OPA souveraine hostile de la Russie complique une perspective économique mondiale déjà délicate en braquant hausse de l’inflation.
Le fait que les actions russes aient chuté de près de 50% au début de la négociation jeudi – l’une des plus fortes baisses jamais enregistrées sur un marché boursier – donne un signal fort qu’un certain nombre d’investisseurs spécialisés n’ont pas vu cela venir. Quelques heures seulement avant le début de l’invasion complète de la Russie, les analystes des banques et des sociétés d’investissement publiaient activement des notes de recherche toutes basées sur le même «scénario de base».
« La plupart des gens pensaient que nous allions éviter cela », a déclaré un investisseur des marchés émergents. « Nous l’avons fait, et nous avons gardé cette vision jusqu’à la fin. »
Certains gestionnaires de fonds avaient réduit leurs positions sur la Russie, au cas où l’accumulation de troupes ferait baisser les prix des actifs. Mais même les investisseurs généralement déçus par la Russie et sceptiques quant à ses motivations ont été pris au dépourvu alors que le président Vladimir Poutine a dépassé les attentes quant à la férocité de sa campagne.
Et maintenant? Les marchés russes se sont stabilisés. L’indice boursier Moex devrait terminer la semaine avec une baisse relativement modeste de 27% – une chute brutale mais toujours un rebond par rapport au point bas extrême de la semaine. Il est très difficile de voir comment ce marché peut se remettre complètement d’ici, ou celui de l’Ukraine d’ailleurs. Un défaut de paiement ou une restructuration pour ces derniers semble inévitable.
Cela risque de jeter une ombre sur les actifs des marchés émergents dans leur ensemble. « Supposons que je parle à un client qui envisageait un mandat d’actions russes. . . cela n’arrivera pas », a déclaré le gestionnaire de fonds des marchés émergents. « Pas seulement pour la Russie, mais s’ils envisageaient une allocation des marchés émergents, ils veulent se retirer ou ils veulent attendre avant d’entrer. »
Et pourtant, sur de nombreux marchés importants, nous sommes déjà revenus au statu quo. Aux États-Unis, l’indice boursier S&P 500 a chuté jeudi, mais a terminé la journée dans le vert. Tout comme le Nasdaq Composite. En Europe – clairement la région la plus vulnérable à cette guerre à sa porte – les actions étaient en bonne voie de récupérer leurs pertes d’ici la fin de la semaine.
« Le marché ne comprend pas encore pleinement l’impact de ce choc géopolitique », écrit l’équipe d’investissement d’Amundi. « Ce n’est pas le moment d’essayer d’acheter la trempette. » Mais c’est ce que les investisseurs font le mieux, et à l’heure actuelle, les gestionnaires de fonds semblent juger qu’il n’y a pas suffisamment de raisons de croire que cette guerre va dévier l’économie mondiale, d’autant plus que les sanctions n’ont jusqu’à présent pas trop mordu au commerce des matières premières en Russie.
Les stratèges des taux de Rabobank pensent que vous pouvez envisager cette crise de deux manières – comme un soutien supplémentaire à une inflation déjà forte ou comme un choc potentiel pour la croissance. « Pour les responsables de la Fed, il n’y a pas encore de preuves suggérant que ces dernières préoccupations l’emportent sur les premières », ont écrit Richard McGuire et Lyn Graham-Taylor à la banque.
Une série de responsables de la Réserve fédérale ont confirmé cette semaine que les décideurs surveillaient bien sûr de près la situation en Ukraine. Tom Barkin, président de la Fed de Richmond, mentionné il était peu probable que la guerre modifie la «logique sous-jacente» du plan visant à commencer à augmenter les taux d’intérêt. Le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, a déclaré qu’il gardait un œil vigilant, mais que la politique de la Fed était « sur le point de revenir à une position plus normalisée ».
Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, quant à lui, mentionné « il est trop tôt pour savoir comment l’attaque de la Russie contre l’Ukraine affectera l’économie américaine, et ce ne sera peut-être pas beaucoup plus facile au moment de notre réunion de mars ». Pour l’instant, toutes choses étant égales par ailleurs, il est favorable à une hausse des taux pour contrer l’inflation.
Comme l’a dit Rabobank : « Si la Fed pense que les affaires sont toujours comme d’habitude, peut-être que le marché devrait le faire aussi ».
Dans l’ensemble, Ashmore pourrait toujours avoir raison. Poutine a choqué le monde, mais les investisseurs ne parleront peut-être plus de son impact sur leur portefeuille dans quelques semaines.