L’écrivain est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz et de Gramercy.
Avec tant de choses qui se passent dans l’économie mondiale et les marchés financiers, la forte appréciation récente du dollar a attiré moins d’attention que ce à quoi on aurait pu s’attendre compte tenu de l’expérience historique.
Sur le papier, l’appréciation de la devise de l’économie la plus performante au monde devrait favoriser les ajustements de l’économie mondiale. Il aide à stimuler les exportations des pays les plus faibles tout en atténuant les pressions inflationnistes aux États-Unis en abaissant le coût des importations.
Mais dans les conditions actuelles, une hausse rapide du dollar présente des risques à la fois pour le bien-être d’une économie mondiale déjà chancelante et pour les marchés financiers instables.
Depuis le début de l’année, le dollar s’est apprécié d’environ 10 %, tel que mesuré par le DXY, un indice largement suivi de la valeur mondiale de la monnaie. Dans ce qui a été un mouvement particulièrement large englobant les devises de la grande majorité des économies, l’appréciation totale de 16 % sur 12 mois a porté l’indice à des niveaux jamais vus depuis 20 ans.
Trois facteurs sont en jeu : les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale américaine augmentera les taux d’intérêt plus agressivement que les autres banques centrales du monde avancé ; la surperformance économique américaine qui attire les capitaux du reste du monde ; et l’attrait relatif de ses marchés financiers.
Jusqu’à présent, il y a eu peu de contrecoup politique à un développement qui érode la compétitivité des États-Unis et contribue à son déficit commercial record. Dans le passé, de telles hausses du dollar ont menacé de guerres commerciales. Aujourd’hui, la vigueur du marché du travail américain a contré les tensions potentielles.
Pourtant, l’absence d’antagonisme politique des États-Unis face à la hausse du dollar ne signifie pas qu’il est facile de naviguer vers la stabilité économique et financière mondiale. Les risques sont particulièrement aigus pour les pays en développement déjà confrontés aux dangers clairs et actuels des crises économiques, énergétiques, alimentaires et de la dette.
Pour la plupart d’entre eux, l’appréciation du dollar se traduit par une hausse des prix des importations, un service de la dette extérieure plus coûteux et un risque accru d’instabilité financière. Cela exerce une pression supplémentaire sur les pays qui ont déjà épuisé leurs ressources et leurs réponses politiques par la lutte contre les ravages de Covid.
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L’inquiétude est particulièrement aiguë pour les pays à faible revenu, également entravés par une forte inflation alimentaire et énergétique. La crise du coût de la vie ici est aussi une menace de famine pour les plus vulnérables.
Si on le laisse brûler davantage, ce que j’ai appelé le « syndrome des petits feux partout » – c’est-à-dire la multiplication des cas d’instabilité économique et financière dans les pays – peut fusionner en une combinaison plus grande et plus dangereuse de croissance mondiale endommagée, de défauts de paiement et d’instabilité sociale, politique et géopolitique.
Les répercussions sur les économies avancées sont potentiellement plus problématiques que tout effet direct sur elles de l’appréciation du dollar. En plus d’affaiblir les moteurs de croissance externe de ces économies à une époque de stagflation croissante chez eux, un monde en développement déstabilisé peut accroître la volatilité des marchés financiers qui sont déjà confrontés à de multiples risques.
Les marchés financiers ont déjà dû faire face à une augmentation significative du risque de taux d’intérêt en raison de la persistance d’une inflation élevée qui a massivement pris la Réserve fédérale hors-jeu. Dans le processus, les perturbations des obligations d’État se sont propagées à d’autres segments du marché alors que les inquiétudes concernant le resserrement des conditions financières ont commencé à monter. Désormais, les marchés doivent s’inquiéter davantage du ralentissement de la croissance économique mondiale.
Aussi désagréable qu’ait été la destruction de richesses cette année, son impact sur l’activité économique a été atténué et le risque de fonctionnement du marché ne s’est pas encore fait sentir. le carnage cryptographique, ainsi que les écarts de prix répétés dans les références mondiales du marché du Trésor américain.
Même si cela devait se transformer en quelque chose de plus important en raison des perturbations des paiements dans le monde en développement, la Fed aurait du mal à revenir à sa politique habituelle d’inonder les marchés de liquidités compte tenu de son bilan gonflé et de ses préoccupations inflationnistes.
Le moyen de réduire les risques associés à une appréciation trop rapide du dollar est que le reste du monde progresse plus rapidement avec des réformes structurelles qui renforcent la croissance et la productivité, améliorent les rendements du capital et augmentent la résilience économique.
Sans cela, la promesse théorique d’un ajustement mondial ordonné, y compris des impulsions externes pour les pays sous-performants, deviendrait une source difficile d’instabilité économique et financière.