Les rendements réels américains, les rendements que les investisseurs peuvent s’attendre à tirer des obligations d’État à long terme après prise en compte de l’inflation, ont atteint leur plus haut niveau depuis 2011, érodant davantage l’attrait des actions à Wall Street.
Le rendement des titres du Trésor à 10 ans protégés contre l’inflation (Tips) a atteint 1,2% mardi, contre environ moins 1% au début de l’année, alors que les commerçants parient que la Réserve fédérale augmentera agressivement les taux d’intérêt et les maintiendra élevés. pour les années à venir alors qu’il tente de freiner l’inflation.
Les rendements nettement plus élevés que la dette publique refuge offre désormais ont pesé lourdement sur le marché boursier américain de 42 milliards de dollars, étant donné que les investisseurs peuvent trouver des opportunités d’investissement attrayantes avec beaucoup moins de risques. Les stratèges de Goldman Sachs ont déclaré mardi qu' »après une longue période », les investisseurs achetant des bons du Trésor ou détenant des liquidités gagneraient bientôt des rendements « impossibles » à obtenir depuis 15 ans.
Les rendements réels sont suivis de près à Wall Street et par les décideurs politiques de la Fed, offrant une jauge des coûts d’emprunt pour les entreprises et les ménages ainsi qu’une échelle pour juger de la valeur relative d’un nombre quelconque d’investissements.
Ces rendements réels sont tombés profondément en territoire négatif au plus fort de la pandémie de coronavirus alors que la Fed réduisait les taux d’intérêt pour stimuler l’économie, envoyant les investisseurs se ruer sur les actions et autres actifs risqués à la recherche de rendements. Cela s’est inversé alors que la banque centrale américaine a rapidement resserré sa politique.
« Ce que vous voyez dans les taux réels plus élevés, c’est l’attente claire que la Fed va drainer une énorme quantité de liquidités et de liquidités du marché », a déclaré Steven Abrahams, responsable de la stratégie d’investissement chez Amherst Pierpont.
La Fed a déjà relevé son principal taux d’intérêt de près de zéro en début d’année à une fourchette de 2,25 à 2,5 %. Il devrait l’augmenter de 0,75 point de pourcentage supplémentaire plus tard mercredi, avec de nouvelles augmentations portant le taux des fonds fédéraux à environ 4,5% au début de 2023.
Le programme de resserrement quantitatif de la Fed, dans lequel elle réduit son bilan de 9 milliards de dollars, exerce une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements.
La hausse des rendements dits réels a été en partie motivée par les attentes selon lesquelles la Fed sera en mesure de rapprocher l’inflation de son objectif à long terme de 2 % dans les années à venir.
Une mesure des attentes d’inflation connue sous le nom de taux d’équilibre à 10 ans, qui est basée sur la différence de rendement des bons du Trésor traditionnels et des conseils, est passée d’un sommet de 3% en avril à 2,4% cette semaine. Cela marquerait une baisse spectaculaire par rapport au taux d’inflation d’août de 8,3 %.
« Ce qui est important pour les actions de croissance n’est pas de savoir si le pic des taux d’intérêt s’est produit, mais le fait que le taux d’actualisation restera plus élevé pendant plus longtemps », a déclaré Gargi Chaudhuri, responsable de la stratégie d’investissement iShares pour les Amériques chez BlackRock. « Au cours des 18 à 24 prochains mois, toutes les valorisations de ces entreprises continueront d’être actualisées à ce niveau supérieur. »
Les entreprises à croissance rapide qui ont mené le rallye à Wall Street depuis les profondeurs de la crise des coronavirus en 2020 sont les plus sous pression de la hausse des rendements réels. En effet, des rendements réels plus élevés réduisent – ou « escomptent » – la valeur des revenus que ces sociétés devraient générer dans des années à partir de maintenant dans les modèles utilisés par les investisseurs pour évaluer à quel point les actions sont chères.
Depuis le début de l’année, le Nasdaq Composite, riche en technologies, a chuté de 27 %. Une reprise dans la seconde moitié de l’été a été pratiquement effacée alors que les attentes d’une nouvelle action agressive de la Fed ont été cimentées. La chute des actions technologiques non rentables, qui avaient enregistré des gains spectaculaires alors que les investisseurs recherchaient des rendements élevés, a été particulièrement notable – avec un indice Goldman Sachs qui suit ces sociétés perdant la moitié de leur valeur en 2022.
« Les entreprises technologiques très chères et très peu rentables ont été habituées à actualiser leurs flux de trésorerie à un taux négatif et doivent maintenant se réajuster à des taux positifs », a déclaré Chaudhuri. « Parce que votre taux d’actualisation est plus élevé, les valorisations de ces entreprises seront moins attrayantes, car elles actualisent à un niveau plus élevé. »
La hausse des rendements réels peut également exercer une plus grande pression sur les entreprises qui ont contracté des prêts à effet de levier, qui sont consentis à des emprunteurs déjà lourdement endettés. Les taux d’intérêt sur ces prêts sont généralement flottants, ce qui signifie qu’ils s’ajustent en fonction de l’ensemble du marché au lieu d’être fixés à un niveau particulier.
« C’est une nouvelle particulièrement mauvaise pour les emprunteurs à effet de levier », a déclaré Abrahams.
Ian Lyngen, responsable de la stratégie des taux américains chez BMO Capital Markets, a ajouté que « le sentiment dans l’ensemble de l’économie, en termes de performance des actifs à risque et de perception de l’impact sur les consommateurs, est plus proche des rendements réels qu’il ne l’a été des rendements nominaux ».
Il a déclaré: « La logique étant que, lorsqu’ils sont ajustés à l’inflation, les rendements réels représentent l’impact clair des coûts d’emprunt effectifs sur les utilisateurs finaux. »