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Pendant près de deux ans, aucune introduction en bourse majeure dans le domaine technologique n’a eu lieu. Puis, tout à coup, trois sont arrivés en même temps. Au cours des deux dernières semaines, les offres à succès d’Arm, le concepteur de puces, d’Instacart, un service de livraison de courses en ligne, et de Klaviyo, une société d’automatisation du marketing, ont toutes suivi un arc globalement similaire. Tous les trois ont évalué leurs actions au niveau ou au-dessus du haut de leurs fourchettes de référence, ont connu de gros « pops » lors de leurs débuts, puis ont légèrement reculé. Ensemble, ils fournissent la preuve bienvenue qu’après s’être fermée après une année 2021 record alors que l’inflation et les taux d’intérêt augmentaient, la « fenêtre d’introduction en bourse » permettant aux entreprises technologiques et autres d’entrer sur les marchés publics est à nouveau ouverte. Mais ce n’est pas grand ouvert.
Les trois introductions en bourse présentaient des caractéristiques quelque peu inhabituelles. Leurs propriétaires n’ont vendu qu’environ 10 pour cent des actions, ce qui les a moins incités à maximiser le paiement initial et a davantage intérêt à garantir que les actions se négocient bien une fois introduites en bourse. Pour le propriétaire d’Arm, SoftBank, par exemple, le concepteur de puces restera son plus grand atout. Il a fallu peu de risques, en embauchant quatre grandes banques et 24 teneurs de livres supplémentaires, ce qui a en fait recruté une grande partie de Wall Street comme pom-pom girl de l’accord.
Bien que l’offre d’Arm soit importante en termes de liquidités, à environ 5 milliards de dollars, des flottements aussi limités peuvent créer une pression qui fait monter le prix. Le flottant moyen des introductions en bourse aux États-Unis au cours des cinq dernières années a été d’environ 20 pour cent ; la Bourse de Londres exige un minimum de 10 pour cent. Les trois sociétés ont également attribué une partie des actions à des investisseurs « clés ». Pour Arm, il s’agissait notamment de groupes technologiques tels qu’Apple et Google ; dans le cas d’Instacart – de manière non conventionnelle – Sequoia Capital, la société de capital-risque, et plusieurs autres de ses bailleurs de fonds privés existants se sont alignés pour acheter jusqu’aux trois cinquièmes de la transaction.
Malgré ces efforts, le flottant d’Instacart l’a valorisé à peine un quart de sa valorisation privée maximale de 39 milliards de dollars il y a deux ans, même si Arm et Klaviyo étaient plus proches des valeurs privées précédentes. Les taux d’intérêt montrant des signes d’atteinte d’un sommet, cela suggère un regain d’appétit du marché pour les actions des entreprises technologiques – mais dans des limites strictes.
Il ne s’agit pas d’un retour à 2021, lorsque les valorisations ont grimpé à des niveaux vertigineux et que de nombreux investisseurs ont été brûlés. Goldman Sachs a constaté que la vague d’introductions en bourse de 2020-21 avait eu une « performance épouvantable par rapport à l’histoire », l’offre médiane étant en retard de 48 points de pourcentage par rapport à l’ensemble du marché américain au cours des 12 mois suivants. Les investisseurs d’aujourd’hui veulent des bénéfices et des flux de trésorerie positifs, et pas seulement des promesses de croissance future.
Où cela laisse-t-il la horde de start-ups technologiques et autres financées par le capital-risque, qui ont été privées de nouveaux financements pendant la récession et qui attendent le retour de l’appétit du marché pour pouvoir lever des fonds ? Certains, comme Instacart, qui ont des besoins particuliers (le groupe de livraison de courses a dû trouver 500 millions de dollars pour payer les impôts liés à la rémunération en actions des salariés) choisiront d’accepter une introduction en bourse « à la baisse », impliquant une réduction des précédentes valorisations privées. Et là où les bailleurs de fonds privés ont investi une grande partie de leur argent lors des cycles de financement précédents, ils peuvent toujours être en mesure de vendre à un prix décent.
Cela permettra au moins aux valorisations privées des technologies, qui se trouvaient dans un monde quelque peu flou, d’être « adaptées à la réalité ». Les investisseurs en capital-risque vendant des participations existantes libèrent du capital pour se lancer dans de nouvelles entreprises. En outre, les années où l’argent était bon marché et où le financement privé était abondant ont accru la tendance des start-up à rester plus longtemps dans des mains privées. Les transférer sur les marchés publics les expose à un examen plus minutieux et permet aux investisseurs particuliers de partager la création de valeur potentielle.
Les marchés boursiers sont l’élément vital du capitalisme, et les sociétés en croissance dynamique devraient être l’élément vital des marchés publics. Si ce cycle redémarre, avec plus de réalisme de la part des investisseurs, c’est tant mieux.