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Les espoirs des investisseurs d’une bonne année pour les bons du Trésor américain ont été stimulés par des signaux selon lesquels la Réserve fédérale pourrait bientôt ralentir la réduction de son bilan.
Dans le compte rendu de la réunion de décembre de la banque centrale, publié cette semaine, certains responsables ont suggéré à la Fed de revoir sa politique de réduction de son bilan, connue sous le nom de « resserrement quantitatif ».
Un changement de cap de la part de la Fed, qui envisage de réduire ses taux par rapport à leur plus haut actuel de 22 ans de 5,25 à 5,5 pour cent, pourrait soutenir les prix des bons du Trésor et réduire la volatilité sur un marché qui a été perturbé par un déluge d’offre. La banque centrale a été ces dernières années le plus gros acheteur de dette publique américaine.
«C’est un vent favorable pour le marché obligataire. Cela devrait nous aider », a déclaré Bob Michele, directeur des investissements et responsable du groupe mondial FICC chez JPMorgan Asset Management. La fin du QT éliminerait « une inquiétude pour les investisseurs qui sont assis sur des liquidités et se demandent s’ils devraient entrer sur le marché obligataire ».
Après avoir injecté des milliards dans le système financier pour stabiliser l’économie au début de la pandémie de coronavirus, la Fed a commencé à réduire son bilan de 9 000 milliards de dollars en mai 2022 pour aider à contenir la pire poussée d’inflation depuis les années 1980.
Depuis la fin de ses achats d’obligations, la taille de ses avoirs en dette du secteur public est tombée à 7,2 milliards de dollars. Aujourd’hui, alors que les pressions sur les prix semblent sous contrôle – et que des réductions de taux sont imminentes – le texte du procès-verbal montre que certains décideurs politiques souhaitent une discussion sur les circonstances dans lesquelles ces plans QT peuvent être révisés.
« Cela semble être un premier pas vers la fin du QT », a déclaré Joseph Abate, stratège chez Barclays.
Les premiers signes d’un débat surviennent alors que le département du Trésor a emprunté davantage pour couvrir un déficit budgétaire croissant, qui s’élève à 1 700 milliards de dollars.
La forte hausse des émissions d’obligations d’État américaines au second semestre 2023 a contribué à propulser les rendements du Trésor à leurs plus hauts niveaux depuis plus d’une décennie, et la baisse de la demande des grandes banques et des investisseurs étrangers devrait aggraver les effets cette année.
« Cela réduira la volatilité du marché des taux », a déclaré Rick Rieder, directeur des investissements des titres à revenu fixe mondiaux chez BlackRock. « L’un des risques cette année résidait dans les grandes enchères que le Trésor devait exécuter. Lorsque vous devez faire des enchères aussi importantes alors que la Fed fait du QT, vous prenez des risques. Cela réduit certains de [those] des risques. »
La fin du QT réduirait le montant de la dette que le Trésor doit émettre aux investisseurs privés cette année. Hors émissions de bons du Trésor – la dette à court terme qui arrive à échéance entre quelques jours et un an – les émissions de cette année devraient s’élever à 1,8 milliards de dollars si le QT se termine en juin, contre 2,1 milliards de dollars s’il se termine en décembre, selon les estimations de Meghan Swiber, stratège en taux américains chez Bank of America.
Une Fed de New York enquête des négociants en bons du Trésor publiés jeudi suggèrent que, dès décembre, les grandes banques s’attendaient à ce que la Fed mette fin au QT au quatrième trimestre 2024. Suite à la publication du procès-verbal, certains investisseurs, dont Michele, s’attendent désormais à ce que la Fed mette fin au QT au quatrième trimestre 2024. se terminer d’ici l’été.
D’autres observateurs de la Fed sont plus prudents quant à l’attente d’une décision aussi rapide. Un changement dans la politique du QT intervient alors que les responsables de la banque centrale ont indiqué qu’ils allaient probablement procéder à des réductions de taux de trois quarts de point cette année, mettant fin à une série de hausses de taux visant à lutter contre la flambée de l’inflation.
« Il y a une volonté d’éviter toute forme de stress sur la liquidité à un moment où la Fed va s’écarter d’un cycle de resserrement historique », a déclaré Gregory Daco, économiste en chef chez EY. « Nous savons que ces points pivots ont tendance à être une période sensible pour les marchés. »
Les fonctionnaires ont dit précédemment que la Fed déterminerait quand mettre fin au QT en évaluant le niveau des réserves du système financier – ainsi qu’une série d’indicateurs du marché monétaire, tels que l’écart entre les coûts de financement des prêteurs privés et les taux d’intérêt officiels. La Fed distribue actuellement jusqu’à 60 milliards de dollars de bons du Trésor et 35 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires chaque mois.
« Parler de QT est assez prématuré », a déclaré Drew Matus, stratège de marché en chef chez MetLife Investment Management. « Le bilan reste gonflé par rapport à [gross domestic product]. Il faut le réduire afin de pouvoir relancer l’assouplissement quantitatif en cas de nouveau ralentissement économique.»
La fin du QT serait probablement progressive, la Fed devant augmenter la part de ses titres de dette qu’elle réinvestit sur plusieurs mois.
Ce processus pourrait être doublement bénéfique pour les bons du Trésor, dans la mesure où la Fed réinvestira probablement à la fois ses bons du Trésor arrivant à échéance et ses titres adossés à des créances hypothécaires arrivant à échéance sur le marché du Trésor, a déclaré Swiber. C’est parce que la Fed a déclaré qu’elle souhaitait en fin de compte n’avoir que la dette du Trésor dans son bilan.
Une fin anticipée du QT pourrait également dissiper les craintes d’une répétition de la crise de 2019 sur le marché des pensions, lorsque la Fed a resserré son bilan pour la dernière fois.
Ensuite, les taux sur les marchés de financement à court terme ont bondi après une baisse soudaine des réserves, obligeant finalement la Fed à intervenir sur le marché. Même si les réserves sont encore abondantes et qu’il n’y a pas de signes évidents de tensions sur le marché, les taux de financement au jour le jour ont progressivement augmenté.
« Cela indique que la Fed veut pécher par excès de prudence », a déclaré Mike de Pass, responsable mondial du trading de taux chez Citadel Securities. « Il est également important de se rappeler à quel point cela s’est mal terminé la dernière fois. »