La tâche colossale consistant à réduire le bilan de 9 milliards de dollars de la Réserve fédérale a enfin commencé.
Mercredi, la banque centrale américaine cessera de réinjecter le produit d’un premier 15 milliards de dollars de bons du Trésor arrivant à échéance sur le marché de 23 milliards de dollars de la dette publique américaine, la première fois qu’elle le fait depuis le lancement de son programme d’achat d’obligations au début. jours de la pandémie de coronavirus.
Alors que la Fed a signalé ses plans de soi-disant resserrement quantitatif bien à l’avance, les investisseurs ne savent pas exactement quel sera l’impact d’un processus qui n’a jamais été tenté à une telle échelle auparavant. Cette décision pourrait perturber davantage un marché obligataire déjà battu par la spéculation selon laquelle la Fed est sur le point d’accélérer le rythme de ses hausses de taux d’intérêt.
« La Fed est un gros acheteur et une grande influence stabilisatrice sur les marchés depuis quelques années », a déclaré Rick Rieder, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe chez BlackRock.
« Perdre cela, avec l’incertitude autour de l’inflation et de la croissance, signifie que la volatilité du marché des taux va être élevée, bien plus élevée que celle à laquelle nous avons assisté ces deux dernières années », a-t-il ajouté.
Le malaise sur les marchés financiers remet en question l’affirmation de la Fed selon laquelle la réduction du bilan sera une entreprise terne et prévisible – comparable à « regarder la peinture sécher » par l’ancienne présidente Janet Yellen la dernière fois que la banque centrale s’est lancée dans l’exercice en 2017.
Comme c’était le cas à l’époque, la Fed laisse les obligations mûrir et ne réinvestira pas l’argent, plutôt que de les vendre purement et simplement – une alternative plus agressive.
Les membres du Comité fédéral de l’open market ont officiellement convenu en mai de plafonner le run-off à un rythme initial de 30 milliards de dollars par mois pour les bons du Trésor et de 17,5 milliards de dollars pour les titres adossés à des créances hypothécaires d’agences, avant d’augmenter sur trois mois jusqu’à un rythme maximum de 60 dollars. milliards et 35 milliards de dollars, respectivement. Cela représente jusqu’à 95 milliards de dollars par mois.
Lorsque le montant des bons du Trésor arrivant à échéance tombe en dessous de ce seuil, la Fed comblera la différence en réduisant ses avoirs en bons du Trésor à court terme. Les ventes actives de MBS d’agence peuvent également éventuellement être envisagées.
Il s’agit d’un plan beaucoup plus agressif que le dernier dénouement du bilan en 2017-2019, qui a commencé près de deux ans après que la Fed a relevé les taux d’intérêt pour la première fois depuis la crise financière mondiale. Cette décision s’est finalement soldée par un désastre : les marchés des prêts au jour le jour se sont grippés, suggérant que la Fed avait retiré trop d’argent du système.
Alors que le processus démarre cette fois, on ne sait pas exactement où sera la douleur, bien que la Fed ait maintenant divers installations d’urgence en place cela peut aider à éviter une répétition du chaos du marché en 2019.
L’anticipation de taux d’intérêt plus élevés – notamment après deux rapports ces derniers jours indiquant un risque croissant que l’inflation s’enracine plus profondément – a poussé les rendements des bons du Trésor à leurs plus hauts niveaux depuis 2007. Les trois principaux indices boursiers américains sont tombés en territoire de correction. Les écarts sur les obligations d’entreprises américaines affichent des risques de défaut plus élevés.
Les modifications du principal taux directeur de la Fed sont considérées comme ayant un impact plus direct sur les conditions financières et l’activité économique que le resserrement quantitatif, mais les économistes s’attendent à ce que la liquidation des bilans ait également un effet.
Lorsque la Fed achète des obligations, elle crédite électroniquement le vendeur, ajoutant à son tour des réserves au système bancaire qui permettent ensuite aux banques d’augmenter leurs prêts aux particuliers et aux entreprises. En cessant de réinvestir le produit de son portefeuille obligataire, le processus s’inverse, entraînant moins de réserves dans le système et des conditions financières plus strictes.
Dans un article publié par la banque centrale au début du mois, les chercheurs ont supposé que réduire la taille du bilan d’environ 2,5 milliards de dollars au cours des prochaines années équivaudrait « à peu près » à augmenter le taux des fonds fédéraux d’un peu plus d’un demi-point de pourcentage » de manière durable ». Ils ont toutefois mis en garde leurs conclusions en révélant que l’estimation est « associée à une incertitude considérable ».
Christopher Waller, un gouverneur de la Fed, a précédemment déclaré que le plan de la banque centrale visant à réduire son bilan équivaut à « quelques » hausses de taux d’un quart de point, tandis que le vice-président Lael Brainard a déclaré en avril que le processus dans sa totalité pourrait valoir la peine « deux ou trois hausses de taux supplémentaires ».
Certains analystes, dont Meghan Swiber de Bank of America et Edward Al-Hussainy de Columbia Threadneedle, affirment que les effets directs de resserrement de la normalisation des bilans décrits par les hauts responsables de la Fed ont déjà été anticipés par le marché et se reflètent dans les prix des actifs.
Mais le repli de la Fed est également susceptible d’avoir un effet secondaire sur les prix, car la liquidité – la facilité avec laquelle les investisseurs peuvent acheter et vendre des actifs – se détériore alors que les marchés sont aux prises avec une plus grande quantité d’obligations à absorber.
« Notre compréhension est que l’implication de la Fed sur le marché et l’achat de titres du Trésor contribuent à améliorer la liquidité, contribuent à améliorer le fonctionnement du marché », a déclaré Swiber. « Et maintenant, nous allons être dans un environnement où il y a plus d’approvisionnement qui doit être supprimé, et la Fed n’est pas là pour aider. »
Cela signifie que l’ampleur et la fréquence des fluctuations de prix pourraient s’aggraver à mesure que la Fed se retire du marché, en particulier sur le marché du Trésor, où la banque centrale est la plus présente. Mais parce que le marché du Trésor est l’épine dorsale de tous les marchés financiers américains, ces effets se répercutent.
La liquidité sur le marché du Trésor au cours des dernières semaines a été à son pire niveau depuis mars 2020 dans les jours précédant l’intervention forcée de la Fed et l’achat d’obligations pour faciliter le fonctionnement du marché, selon un indice Bloomberg qui mesure la capacité des traders à exécuter des transactions sans affecter des prix.