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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Dans des temps plus heureux, Hertz était l’une des rares entreprises en faillite à être encore solvable à la fin de la procédure. En conséquence, ses actionnaires, au lieu d’être anéantis, ont obtenu une indemnité d’un peu plus d’un milliard de dollars à la sortie de la restructuration de l’entreprise.
Mais il s’avère que ce n’était pas le cas. Cette semaine, un juge fédéral a déclaré que Hertz avait lésé ses détenteurs d’obligations de l’époque lors de sa restructuration en 2020, au titre du chapitre 11, à hauteur de 270 millions de dollars de paiements d’intérêts : les actionnaires se sont en fait approprié cette somme.
Rembourser cet argent aujourd’hui ne pouvait pas tomber à un pire moment. La valeur boursière globale d’Hertz s’est réduite à seulement 800 millions de dollars. Ses bailleurs de fonds privés ont fait un gros pari en achetant des dizaines de milliers de Tesla. Mais les clients d’Hertz n’ont jamais été séduits par les véhicules électriques et ce pari a entraîné des coûts de maintenance et d’amortissement massifs. La perte d’EBITDA d’Hertz pour le premier semestre 2024 s’est élevée à plus d’un milliard de dollars. L’entreprise a une dette d’exploitation de près de 5 milliards de dollars. L’ironie est que, alors que sa dernière réorganisation est sous les projecteurs, une autre faillite est désormais en jeu.
La bataille judiciaire qui a été décidée cette semaine portait sur la complexité du droit des faillites, concernant les intérêts dus aux créanciers dans le cas rare où une restructuration ne les oblige pas à appliquer une décote à leur principal créancier. Le droit américain des faillites prévoit une « priorité absolue » dans laquelle les créanciers de rang inférieur ne peuvent pas obtenir de recouvrement tant que tous les créanciers de rang supérieur n’ont pas obtenu 100 % de leurs obligations, intérêts compris.
Hertz a décidé que ses détenteurs d’obligations de l’époque avaient droit à un taux inférieur à celui stipulé dans leur contrat. Le tribunal a rejeté cette position, estimant qu’il était injuste que ces détenteurs d’obligations subissent un coup dur alors que les actionnaires de rang inférieur récupéraient une partie de leur argent.
Les obligations non garanties de Hertz se négocient à moins de 75 cents le dollar. La société affirme que ses liquidités restent saines, mais que les pertes d’exploitation vont devoir bientôt s’inverser. Le fait que l’action soit passée de 34 dollars à moins de 3 dollars en dit long. Les sociétés de location de voitures disposent toutefois d’un levier d’exploitation considérable, où même de petites améliorations en termes d’efficacité peuvent conduire à des bénéfices disproportionnés.
Cette caractéristique avait permis à Hertz d’enregistrer une hausse remarquable de sa valeur au milieu de la flambée des voyages en 2021, laissant la manne être distribuée lors de la faillite initiale. Mais pour l’instant, la situation de ses titres suggère que non seulement les actionnaires seraient mis à zéro dans une autre faillite, mais que les détenteurs d’obligations juniors ne recevraient pas les intérêts dus et subiraient un coup dur sur la valeur nominale de leur dette. La manne de la faillite de Hertz de la dernière fois n’est vraiment qu’un lointain souvenir.