La chute rapide du yen japonais menace la demande étrangère d’obligations américaines, tout comme la Réserve fédérale prévoit de commencer à réduire son bilan de 9 milliards de dollars.
La devise japonaise a atteint cette semaine son plus bas niveau en sept ans, avec un dollar atteignant un peu plus de 125 ¥. À son tour, cette faiblesse a considérablement augmenté le coût pour les investisseurs japonais d’échanger des actifs en dollars contre leur monnaie locale, réduisant les rendements offerts par les bons du Trésor américain et les obligations de sociétés.
Les analystes de Wells Fargo ont estimé que les investisseurs japonais doivent désormais payer 2,17 points de pourcentage pour couvrir le yen contre le dollar sur 12 mois, en hausse de 1,42 point de pourcentage cette année.
Cela pourrait poser un problème à la Fed, la demande des investisseurs étrangers pour les actifs américains étant considérée comme critique lorsque la banque centrale commencera à retirer son programme d’achat d’obligations à l’ère de la pandémie, augmentant ainsi l’offre de bons du Trésor à acheter par les investisseurs.
Les minutes de la réunion de politique monétaire de la Fed en mars ont montré que la banque centrale était désireuse de commencer à réduire la taille de son bilan dès mai, car elle cherche à freiner la flambée de l’inflation. La croissance des prix à la consommation aux États-Unis a atteint un sommet en 40 ans de 7,9 % en février.
Les investisseurs en Europe et au Japon détiennent déjà près de 4 milliards de dollars de dette publique américaine, selon le département du Trésor.
« Qui sera l’acheteur marginal des émissions du Trésor après la Fed », a déclaré Tim Wessel, stratège à la Deutsche Bank. « Si le coût global d’achat des bons du Trésor est trop élevé pour ces investisseurs, cela réduirait la demande marginale de bons du Trésor et. . . qui pousse les rendements du Trésor plus haut.
La forte augmentation des coûts de couverture découle des politiques divergentes des banques centrales des États-Unis et du Japon et de la relation entre les taux d’intérêt de référence et les devises.
La Banque du Japon s’est engagée à prendre des mesures de relance pour aider son économie, tout comme les décideurs de la Fed signalent leur intention de relever les taux d’intérêt pour atténuer les niveaux élevés d’inflation.
Cela a eu pour effet de faire grimper les rendements des bons du Trésor américain à court terme, qui suivent de près les attentes en matière de taux d’intérêt, et de renforcer le dollar américain.
Cependant, une plus grande différence de rendements entre les États-Unis et le Japon signifie également que les taux de change à terme sont inférieurs au taux actuel, ou au comptant. Cela augmente à son tour le coût de verrouillage d’une couverture, afin d’échanger des dollars contre des yens à l’avenir.
« [Central bank policy is] le coût de la couverture pour les pays autres que les États-Unis parce que leurs banques centrales sont très en retard sur ce que fait la Fed en termes de hausse des taux d’intérêt », a déclaré Logan Miller de Wells Fargo.
Les investisseurs européens désireux d’emprunter dans la zone euro et d’acheter des actifs américains à haut rendement ont également été touchés par l’augmentation des coûts de couverture, ont déclaré les analystes.
Alors que les rendements obligataires plus élevés aux États-Unis augmentent généralement l’attrait des actifs américains pour les acheteurs étrangers, le coût de la protection contre les fluctuations des devises au cours des prochaines années a érodé une grande partie ou la totalité du gain potentiel.
Fin mars, les stratèges de Bank of America prévoyaient que le rendement supplémentaire qu’un investisseur au Japon obtiendrait en détenant des obligations d’entreprises américaines serait bientôt complètement perdu s’il le reconvertissait en yen. Ils ont ajouté que certains gestionnaires de fonds japonais pourraient même décider de vendre leurs positions en obligations d’entreprises, les coûts de détention devenant prohibitifs.
Pour l’instant, les traders japonais sont devenus plus prudents vis-à-vis de la dette publique américaine.
« Vous voyez certains investisseurs se détourner du marché du Trésor », a déclaré Lawrence Rhee, négociant en taux chez le gestionnaire d’actifs TCW. « Les choses ont évolué rapidement depuis le début de l’année et elles [Japanese investors] ont probablement été surpris par le mouvement et la volatilité.