Une vente massive du yen japonais risque de diviser les décideurs à Tokyo sur l’opportunité d’adopter une devise plus faible ou de la repousser, ce qui fait monter les enchères avant la réunion de la Banque du Japon cette semaine.
Le yen a chuté de plus de 11% en moins de deux mois pour atteindre un creux de près de 130 ¥ contre le dollar en 20 ans, alors que les traders parient sur un fossé grandissant dans la politique monétaire entre la Banque du Japon et les autres grandes banques centrales qui suppriment rapidement les mesures de relance. Les responsables de la BoJ n’ont montré aucun signe de déviation de leur politique monétaire ultra-accommodante avant une réunion jeudi, alors même qu’une flambée mondiale des prix de l’énergie commence à générer une inflation insaisissable au Japon.
Dans le même temps, le rythme de la chute du yen – qui comprenait une séquence de défaites record de 13 jours – a suscité de plus en plus de spéculations selon lesquelles le ministère des Finances japonais ordonnera à la banque centrale d’intervenir sur les marchés pour soutenir la monnaie pour la première fois. Depuis 1998.
Le malaise suscité par la chute du yen marque un changement de politique économique sous l’ancien Premier ministre Shinzo Abe, dont les « Abenomics » encourageaient la faiblesse de la monnaie comme une aubaine pour l’économie japonaise axée sur les exportations.
« Le ministère des Finances ne voudra pas voir le genre de mouvement de panique que nous associons normalement aux devises des marchés émergents », a déclaré Jane Foley, responsable de la stratégie des devises chez Rabobank. « Nous avons eu une longue période pendant laquelle tout le monde voulait un taux de change faible parce qu’il n’y avait pas d’inflation là-bas. Maintenant, il est politiquement difficile de rester assis là et de ne rien faire quand le coût de la vie augmente, même pour le Japon où l’inflation est encore relativement modeste.
Au début de la baisse, les autorités japonaises ont souligné ses avantages, notamment une augmentation des bénéfices des grands exportateurs souvent considérés comme le moteur de l’économie japonaise. Mais alors que le yen approche du niveau de 130 ¥, au moins une enquête influente auprès de chefs d’entreprise a remis en question ces avantages.
Les grandes entreprises préfèrent généralement un yen plus faible, ce qui augmente leurs bénéfices réalisés à l’étranger. Mais les importateurs y voient généralement un inconvénient, en particulier les petits groupes qui emploient l’écrasante majorité de la main-d’œuvre japonaise.
Alors que le yen flirte désormais avec des niveaux qui ont provoqué une intervention à la fin des années 1990 et au lendemain de la crise financière asiatique, « le risque que la BoJ entre sur le marché au nom du MoF a considérablement augmenté », a déclaré Zach Pandl, stratège de Goldman Sachs FX. , qui a noté le ton des récents commentaires des décideurs japonais.
L’une des raisons pour lesquelles le yen est suivi de près dans le monde est son utilisation dans ce qu’on appelle les transactions de « portage ». La longue expérience du Japon avec une politique monétaire ultra-accommodante a permis aux investisseurs d’emprunter dans la devise japonaise, afin de rechercher des actifs qui offrent des rendements plus élevés ailleurs.
Pourtant, la plupart des analystes estiment qu’une intervention sur le marché aurait au mieux un impact éphémère tant que la BoJ s’en tiendra à son soi-disant «contrôle de la courbe des taux», en vertu duquel elle s’engage à acheter des quantités illimitées de dette publique japonaise afin de détenir des obligations à 10 ans. des coûts d’emprunt inférieurs à 0,25 %. Cette politique a fait monter en flèche l’écart entre les coûts d’emprunt à long terme du Japon et ceux des États-Unis et de l’Europe, accentuant la pression sur le yen alors que la BoJ est plus ou moins la seule à résister à une liquidation mondiale de la dette.
« Toute sorte d’intervention sur les changes – verbale ou autre – a peu de chances d’être efficace à moins et jusqu’à ce que la BoJ renonce au contrôle de la courbe des taux », a déclaré George Saravelos, responsable mondial de la recherche sur les changes à la Deutsche Bank. « Soit les rendements des obligations d’État japonaises devront augmenter, soit le yen restera faible : le Japon ne peut pas gagner sur les deux tableaux.
Au cours de sa baisse de 114 ¥ face au dollar début mars, le yen a franchi un certain nombre de soi-disant «lignes dans le sable» – des niveaux auxquels les acteurs du marché avaient précédemment imaginé entraîneraient une forme d’intervention de la part des autorités japonaises. . Mais même lorsque le ministre des Finances Shunichi Suzuki et le gouverneur de la BoJ Haruhiko Kuroda ont modifié leur position pour avertir des effets négatifs de la dépréciation rapide du yen, le marché a largement ignoré cette tentative d’intervention verbale.
Avec peu d’indications d’un changement imminent de politique monétaire, certains analystes s’attendent à ce que la baisse du yen s’accentue. Jonas Goltermann, économiste principal des marchés chez Capital Economics, a déclaré que la forte probabilité que la BoJ maintienne sa position actuelle implique un nouvel élargissement d’un point de pourcentage de l’écart de rendement des obligations américaines à 10 ans au cours des six à 12 prochains mois, et un passage à ¥ 140 d’ici fin 2022.
Mansoor Mohi-uddin, économiste en chef à la Banque de Singapour, a déclaré que les inquiétudes concernant l’efficacité des interventions précédentes étaient un facteur et que les autorités japonaises étaient susceptibles de renforcer l’intervention verbale si le yen s’affaiblit au-delà de 130 ¥.
« Il n’y a pas le sentiment de panique qu’il y avait en 1998. C’est clairement une dévaluation du yen, mais une dévaluation assez ordonnée », a déclaré Mohi-uddin, ajoutant qu’il était peu probable que Kuroda à la BoJ fasse un changement dans politique ce jeudi compte tenu de la possibilité que le Japon puisse enfin atteindre l’objectif d’inflation de 2 pour cent qui a défini son mandat de gouverneur.
« C’est la dernière chance de Kuroda, et la chance unique du Japon d’augmenter l’inflation », a-t-il déclaré. « S’ils réintègrent les anticipations d’inflation, en théorie, vous redonnerez au Japon le type d’économie qu’il n’a pas été depuis 30 ans. »